【华泰轻工陈羽锋】1222周观解禁高峰临近，关注一季度轻工解禁情况；北上资金加码低估值龙头

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

核心观

本周观

2020年1月A股迎来解禁高峰，就轻工板块而言，2020年轻工行业解禁规模达到1181亿元，解禁规模占当前板块流通A股市值比重位居全行业第三，其中2020Q1解禁规模达到559.92亿元。我们认为尽管短期解禁或对股价形成扰动，但不会改变公司长期投资价值，对于成长性好、业绩增长动力强的优质个股而言，若解禁带来股价短期回调反而会带来低成本布局良机，建议关注相关个股投资机会。

子行业观

地产销售存韧性+竣工持续回暖有望托底家居消费需求，重推荐顾家家居、喜临门、欧派家居，建议关注大亚圣象、江山欧派、帝欧家居。四季度成品纸提价顺畅利于企业盈利修复，建议关注【山鹰纸业(600567)、股吧】、太阳纸业。消费轻工重推荐晨光具、齐心集团。包装行业平稳发展，关注5G商用带来的消费电子包装需求复苏，重推荐裕同科技、劲嘉股份。

重公司及动态

【顾家家居(603816)、股吧】公司拟以自筹资金4.5亿元人民币投资建设越南基地45万标准套软体家具产品项目，公司预计项目在2024年底前达纲、达纲时预计实现年营业收入约19亿元人民币。

风险提示地产销售低于预期，中美贸易磋商进展不及预期。

本周观

轻工板块2020年解禁规模有所扩大。据华泰策略2019年12月18日报告《2020年1月解禁高峰的表与里》，2020年A股解禁规模达到3.36万亿元，创2011年以来新高，其中1月份是2020年解禁高，解禁规模超6500亿元，是2011年以来第三高。就轻工板块而言，2020年轻工行业解禁规模达到1181.30亿元（按2019年12月20日收盘价计算，下同），同比增加467.23亿，解禁规模占当前板块流通A股市值比重位居全行业第三；其中2020年第一季度解禁规模达到559.92亿元。

解禁或对短期股价形成扰动，不改优质个股长期投资机会。个股层面，据Wind数据，好太太、欧派家居、荣晟环保、翔港科技、菲林格尔、金牌厨柜、恒林股份、我乐家居、【英联股份(002846)、股吧】、皮阿诺、江山欧派、尚品宅配等个股2020年解禁股数量占总股本比例达到50%以上。一般而言，投资者对解禁后减持带来的股价波动有所担忧，我们认为一方面当前减持规定对控股股东、大股东、董监高等减持行为进行了限制（股东通过证券交易所集中竞价交易减持其持有的公司首次公开发行前发行的股份，在任意连续90日内减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%），一定程度上可以缓解股东减持所带来的压力；另一方面，尽管短期解禁或对股价形成扰动，但不会改变公司长期投资价值，对于成长性好、业绩增长动力强的优质个股而言，若解禁带来股价短期回调反而会带来低成本布局良机，建议关注相关个股投资机会。

北向资金持续流入，关注细分行业经营稳健龙头。近期北上资金持续流入，2019年12 月1日至2019年12月20日期间，沪股通净流入298.7亿元、深股通净流入287.1亿元，轻工板块中【索菲亚(002572)、股吧】、欧派家居、金牌橱柜、志邦家居、劲嘉股份、山鹰纸业等个股2019Q4外资持股占比提升显著，据Wind数据，截至2019年12月20日上述个股北上资金持股占流通股比重较2019年三季度末提升幅度分别达到6.73/2.38/1.56/1.32/1.68/0.91pct。外资持续流入A股市场，加仓低估值优质个股有望带动相关标的估值修复，建议持续关注北上资金动向。

行业数据跟踪

地产周度数据观察2019年12月9日至12月15日，全国30大中城市当周商品房成交面积为384万平米，环比上涨3.1%。

家居材料价格方面，各类板材价格维持稳定，上周刨花板（20厘）、胶合板（15厘）、中纤板（18厘）价格分别为90、91、89元/张，环比分别变动-2.2%/+1.1%/-4.3%。海绵主要材料TDI现货、MDI（PM200）现货上周均价为11200元/吨，13150元/吨，环比分别变动+1.8%/+0.0%。

造纸材料价格据卓创资讯，废纸价格继续上扬，国废黄板纸上周均价为2127元/吨，环比上涨0.90%，同比上涨4.98%。纸浆方面，进口木浆现货市场走势平稳，局部地区浆价窄幅调整，上周进口针叶浆周均价4487元/吨，环比上升0.15%，同比下降21.44%；进口阔叶浆周均价3732元/吨，环比下降0.01%，同比下降27.60%；进口本色浆周均价4317元/吨，环比下降0.26%，同比下降33.18%；进口化机浆周均价3976元/吨，环比上升0.28%，同比下降15.21%。

成品纸价格据卓创资讯，包装纸方面，目前纸厂库存压力较小，下游囤货意愿虽有降低但仍可支撑整体价格偏强运行，箱板纸上周全国均价4210元/吨，环比上涨1.28%，同比下滑6.67%；瓦楞纸上周全国均价3495元/吨，环比上涨0.78%，同比下滑7.66%。化纸方面，铜版纸纸厂价格维持稳定，库存压力不大，下游经销商多观望，铜版纸上周均价为6075元/吨，环比持平，较去年同期上涨5.52%；双胶纸均价为6275元/吨，环比持平，较去年同期上涨4.41%。

深度报告合集

【年度及中期策略】

【2020年轻工行业年度策略】B端紧握行业机遇，C端精选优质个股20191126

【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种20190513

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头，静待政策风来 20181120

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619

【财报综述】

【轻工行业2019年三季报综述】家居、造纸基本面阶段性企稳

【轻工行业2019年中报综述】增长旅游放缓，企业分化加剧 20190901

【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化，包装景气延续20190505

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧，龙头强者恒强 20180902

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510

【海外龙头成长复盘系列专题研究】

【海外龙头成长复盘系列之家得宝】精准定位市场需求， 渠道发力铸造龙头

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【掘金轻工Alpha系列】靠内功提份额， 深耕整装和大家居20190724

【我们如何软体家居】把握地产结构性机遇，好软体发展前景 20180919

【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲，营运为锚 20180425

【家居产业系列研究（十一）】从家电行业家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时我们如何包装边际改善，静待反弹

涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴涨价延续，板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【【喜临门(603008)、股吧】】战略转向精耕细作，自主品牌表现亮眼20191024

【齐心集团】受益阳光集采政策，办公业务快速增长 20190711

【永艺股份】A股椅业第一股，内外销双轮驱动 20190403

【合兴包装】盈利显弹性，制造+服务双发力 20190325

【好太太】晾晒行业龙头，“智能+”引领转型 20181229

【欧派家居】弄潮大家居时代，尽显龙头本色 20181226

【志邦家居】进军全屋定制，新品类蓄势待发 20181226

【我乐家居】全屋定制快速发展，产能扩张破除瓶颈 20181226

【金牌厨柜】品类渠道齐发力，铸造橱柜金牌 20181226

【晨光具】“一体两翼”护航，迈向创巨头 20181226

【帝欧家居】工装放量，谁最受益？20180701

【顾家家居】家居界的美的，渠道、品类融合20180613

【美克家居】转型成效显现，家居龙头王者归来 20180604

【尚品宅配】全屋时代，尚品领衔 20180308

【帝王洁具】欧神诺纳入版图，工装有望放量 20180126

【喜临门】为什么好喜临门？20170809

【梦百合】出口稳健增长，内销逐渐发力 20170309

【太阳纸业】产能延续扩张，打开成长空间 20180330

【晨鸣纸业】吨毛利创新高，好盈利可持续性 20180330

【博汇纸业】龙头限产保价，盈利扩张延续 20180330

【华泰股份】造纸化工周期共振，高增长持续 20180330

【中顺洁柔】多开花，迈向新纪元 20180208

【裕同科技】纸包装龙头，与优质客户同腾飞 20170419

团队介绍团队介绍

免责申明

本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的息编制，但本公司对该等息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含息保持在最新状态。本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当

充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为91320000704041011J。

全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为AOK809

©版权所有2019年华泰证券股份有限公司