华天科技：全球化布局已形成，受益于芯片国产化替代加速和5G商用的封测代工企业

摘要：末附完整版。

完善自身实力，静待行业拐，将充分受益于芯片国产化替代加速和5G商用浪潮。我们对【华天科技(002185)、股吧】经营发展、财务表现进行回顾，公司经过2013年可转债、2015年定增募投项目的实施完毕，已具备高中低端封装能力；2019年1月完成对射频及汽车电子领域封测龙头公司Unisem的收购；已形成以中国大陆为中心的全球化封测布局。我们认为全球半导体行业的景气度拐将在今年年底到来，在中美贸易摩擦的背景下芯片国产化替代将加速，公司将从几个维度受益，业绩具有较大弹性：一是海思等芯片设计企业的转单；二是华为等终端企业加大对设计企业的扶持力度；三是5G商用化的到来。
　　全球化的产能布局，具备高中低端产品封测能力。目前公司已具备DIP、SOP、QFN、BGA、LGA、FC、SiP、Bumping、TSV、Fan-Out等高中低端以及先进封装的量产能力。客户方面，MPS、PI、ST、SEMTECH、PANASONIC、ROHM、IDT、MELFAS等客户产品已导入量产，已进入海思质量管理体系审核，与中国台湾地区前十大IC设计企业中7家企业有合作，2019H1新开发客户55家，新增3家基于Fan-Out封装技术的工艺开发和量产客户。
　　本土芯片自给率低，中美贸易摩擦的不确定性，芯片国产化替代将加速。中国是全球半导体产品的主要销售市场，根据赛迪顾问援引WSTS统计，2018年中国的市场占33.8%；与此同时，根据SIA数据，中国大陆半导体企业只占全球5%的份额。为防止关键领域被“卡脖子”，中美贸易摩擦背景下，我国将加快建立国产芯片供应体系。芯片国产化进程将加速，本土封测企业将受益明显：一是海思等芯片设计企业的转单，二是华为等终端企业加大对本土芯片设计企业的扶持力度。
　　收购射频和汽车电子产品封测龙头公司，受益于5G商用化。Unisem成立于1989年6月，封装的产品主要应用于射频及汽车电子领域，客户资源非常丰富，主要客户包括Broadcom、Qorvo、Skyworks等国际射频领域龙头公司，欧美客户的收入占比60%以上。华天科技于2019年1月完成对Unisem的收购并表，在5G网络商业化部署的大周期下，将受益明显。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2019/2020/2021年营收分别为91.45亿元、121.36亿元和141.88亿元，净利润2.71亿元、6.18亿元和8.19亿元，对应摊薄EPS分别为0.10元、0.23元和0.30元，给予公司2020年30-35倍估值，对应合理价值区间6.90元-8.05元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：1）、下游终端需求不及预期导致产能利用率不足影响；2）、中美贸易冲突恶化对全球半导体产业带来不利影响；3）、芯片国产化进程放缓。

完整版28页，出自海通证券，关注+私我即可领取