【西南地产评】荣盛发展：业绩持续增长，销售略超预期

业绩总结

公司2018年前三季度实现营业收入305.5亿元，同比增长40.9%；归属于母公司所有者净利润37.4亿元，同比增长34.0%。

投资要

1）毛利率提升，业绩稳增长。公司前三季度营收和归母净利润实现稳定增长，得益于公司全国化布局，有效对冲区域风险。目前公司版图已延伸至12个省市的40余个城市，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。公司三季报披露，预计2018全年归母净利润变动幅度20%-40%，变动区间69.1亿-80.7亿，主要因为2018年度公司可结算项目增加，结算收入及利润较上年同期有大幅增长。此外，前三季度财报显示，公司实现毛利率32.2%、净利率13.7%，较上年同期分别上涨了3.7个百分及下降了0.1个百分。经营活动产生的现金流量净额87.6亿元，而上年同期为负的75.7亿元，公司偿债能力持续增强。

2）销售维持高增速，土储优质丰富。今年1-9月，公司累计实现签约面积572.37万平方米，同比增长50.93%；累计签约金额595.10亿元，同比增长46.18%。从收入结构来，河北省依然是公司主要收入来源，占比最高，其次是江苏省。前9月，公司新增土地储备计容建面297.0万方，主要分布在河北省和江西省，支付权益价款40.8亿元，平均楼面价1372元/平。公司拿地成本控制得当，土地储备充裕，可以满足公司3年左右的开发需要。

3）产业新城初现规模，大健康产业雏形已现。2015年以来公司提出多元化产业链布局战略，今年更加大了在生态旅游、养老养生、产业新城等领域的投资。在大地产板块的带动下，园区规模不断壮大，根据中报披露，荣盛兴城共完成回款24.0亿元；成功实现土地供应374.5亩，完成计划的34.7%。康旅公司大力推动“6+N”战略布局，初步形成“3+1”的荣盛康旅国际度假区业态模式。报告期内，荣盛康旅实现有效回款13.7亿元。

盈利预测与评级

预计2018-2020年EPS分别为1.78元、2.27元、2.84元，对应PE分别为4倍、3倍、3倍，维持“买入”评级。考虑到公司稳健的业绩增长，财务安全性明显提升，参考行业内可比公司平均PE，给予公司2018年6倍PE，目标价10.68元。

风险提示

销售和业绩释放不及预期。

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往期回顾

18/08/15：【荣盛发展(002146)、股吧】：业绩稳健增长，布局初现雏形

18/04/12：荣盛发展：业绩稳中有升，回款率维持高位 

17/10/29：荣盛发展：业绩维持高增长，多区域加速布局 

17/08/11：荣盛发展：销售单价持续增长、实质受益国家战略 

西南证券 房地产研究团队

胡华如，首席分析师，清华大学管理科学与工程硕士，曾就职于国金证券、【中国银河(601881)、股吧】证券、碧桂园等知名企业，具有11年地产从业和研究经验。

杨雨蕾，分析师，伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，近3年地产行业研究经验。

尉鹏洁，助理分析师，上海交通大学高级金融学院硕士学历，3年工作经验。

胡华如

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杨雨蕾

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尉鹏洁

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