顺络电子：国内电感领军受益 5G 红利，汽车电子步入收获期

①5G驱动射频电感量价齐升随着5G手机在射频器件用量的大幅增加，也将同步带动手机单机电感用量的提升。同时因应射频前端的集成化，电感的小型化趋势持续推进。目前手机主流电感以0201为主，占比约50-60%，将逐步向01005导入。01005电感由于采用黄光显影工艺，较以往叠层电感在工艺上有较大差异，因此价值量提升显著。经过初步测算，量价齐升效应下，保守估计单机电感价值增量区间约为30%-50%。乐观估计下，单机增量区间约为40%-100%。②顺络为国内电感领军，技术为核心竞争力，全球唯二具01005电感规模量产能力【顺络电子(002138)、股吧】成立于2000年，深耕电感领域近20年。持续稳步高质量成长，2009-2018年营收CAGR达21.9%，净利润CAGR达22.9%。现金流与净利润高度匹配，负债率保持低位。顺络于2017年正式实现超小型01005高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402H的量产，为全球第二家具备量产能力的企业，紧随村田之后。顺络在部分规格的01005电感Q值特性要优于村田，在高端小型化电感上具备技术竞争力，将充分受益于此轮5G推动的行业发展红利。公司的综合毛利率位于同行前列，历史来仅次于村田，也从侧面反映产品技术竞争力。同时随着未来高端产品放量带来结构优化，毛利率仍有上行空间。③国产客户份额提升空间大以HOMV为代表的的国内客户之前主要向村田、TDK进行采购，公司进入供应链时间尚较短，目前的份额仍然较低。小米自17年才开始供货，VIVO、OPPO更是于18年才刚刚切入，订单上需要一个逐步放量的过程。在当前外部环境下，被动元件亦有自主可控需求。国内终端厂商有足够意愿采用国产化元器件，顺络在技术与产能规模上均已具国际竞争力，我们研判经过一定时间的供货验证期后，其在国内终端客户份额有望大幅提升，打开增量成长空间。④汽车电子多年沉淀，步入收获期2019上半年，汽车电子业务收入同比增长429.97%，开始进入放量阶段。汽车电子的核心壁垒在于高可靠性要求与长认证周期。公司通过数十年耕耘，已陆续成为博世、法雷奥、Denso、Tesla等一线客户正式供应商，且增量客户陆续兑现中，CATL和【科博达(603786)、股吧】为19Q2新增大客户。目前公司的关键突破产品为针对倒车雷达解决方案的变压器。后续将进一步导入更多新品类。汽车电子的供应链稳定，订单的周期较长，产品迭代。因此随着订单持续放量，将为公司长期稳定增长打开第二增长极。