科陆电子半年报跟踪情况

1.营收略有超预期。今年上半年重大经营合同捷报频传，无论是主营电网业务还是储能业务，合同金额都创历史记录，但这些合同在今年上半年还未转为营收，可能将会在在下半年显现。公司今年上半年营收与去年同期持平，在多重困难因素（公司极度缺钱以至于影响日常经营、行业缺芯、材料上涨以及疫情干扰等等）取得这个业绩其实是不错的，虽然有去年大单合同签订的基础。亏损进一步扩大，若不考虑财务利息，公司基本能做到盈亏平衡，说明公司下一步可能具备一定造血能力。上半年原材料上涨、缺芯等因素导致储能毛利率下降超过11%的情况下，其毛利率与主业智能电网差不多，储能商业模式应该会优于智能电网。随着原材料价格回落，以及规模效应显现，毛利率会有明显提升。

2.背靠大树，基本盘逐渐变好。公司依然处于艰难时期，今年对资金的渴求更近一步，可用资金捉襟见肘，一年之内还有10亿债券还本付息，资产负债率继续提高，超过90%，尤其是有息负债进一步增加，即使在成为国资控股且市场利率不断下行阶段，财务费用进一步攀升，压的公司喘不过气，好在被动认的爹有实力，无论是现在深圳国资还是未来的美的，都会在关键时候伸出援手，这就是它不会倒的逻辑。虽然背靠大树，但它也争气，在经营困难期一方面巩固和壮大在国电、南电的合同金额；另一方面不但开拓储能市场，把重心放在国外。这就是公司基本盘，也体现了它其实自身有一定实力，一时落难而已。

3.资金极度紧缺，但曙光似乎初现。主要体现在以下几点

①深圳国资虽然卖了儿子，但在交易完成前依然尽职履行监护人责任与义务。除了常规担保扶持外，还在借贷上直接提供援助去年成为实际控制人之后，直接给了公司共计7.5亿借款，其中6亿约3个月期限，当年到期，1.5亿1年前，今年9月到期；今年上半年给了7亿额度全部使用完毕，8月底还追加了1.5亿额度，此外子公司还有2个3000万额度也使用完毕，7.6亿额度有2亿是在3月底借款的，其余是在与美的达成转让协议的同时和之后提款使用的，借款期限以一年期为主。作为国资，担保借款等业务该收取费用还是要收取的，亲父子明记账。

②继续处置易变现资产。持有的国联人寿保险股份有限公10%股份以人民币 21,500万元的价格转让给深圳国资，目前股东大会已经批准，在走监管层手续，可能今年内完成交易，至于交易价格好像是按账目价值，是否公允不知道；7月在阿里拍卖资产处置平台经公开竞价以 5,135 万元的挂牌底价转让持有的深圳芯珑电子技术有限公司65%股权，款项应该在8月初全部到账；3月拟将车电网27%股权在产权交易平台的挂牌底价为人民币2.592 亿元，现在还没挂牌，有可能不卖了（以这个方案车电网公司估值在9.6亿元，而2019年将该公司49%股权转让给相关关联公司的估值仅3亿，且转让后3年没有一年达到承诺的扣非净利润，公司扣非净利润三年来一路下滑还转为负，关联方还未行使因车电网未完成业绩承诺目标触发的回购权，关联方也未付清股权转让款，因此后续转让可能存疑）。另外从光明产业园投资进度和现在投入强度，似乎进入收尾阶段，而公司这时候注册地址变更，网传光明产业园将转手似乎不是空缺来风，这个转让成功应该能收回大量现金，公司把储能生产放在江西宜春，光明产业园对公司来说是否符合当前需求，当然也取决于控股股东的想法。

③输血有了进展。对于公司来说，解决高负债除了变卖资产还债外唯一的途径就是增发股票筹集资金来降低负债率。去年定增取消了，今年股权转让附加条件就是向美的定增，在定增落地之前，美的应该不会伸出援手，还是得靠深圳国资。目前相关事项已经获得深圳国资批准，下周股东大会后就会启动向监管层报批。但我觉得募集不超过13.86亿这个资金虽然能显著降低负债率，但似乎也不完全够（我觉得可能需要20-30亿），但这已经是定增上限了。在定增之前公司除了靠深圳国资借款外，还不断向银行借款和发债，6月在已经有48.2亿元银行授额度基础上又追加了0.5亿元（去年实际借款42.62亿元，今年还要偿还5亿债券本息，今年借款额度只会增加），此外8月31日发债获批，现在已经完成发债5亿了（一个星期，神速，也说明缺钱程度）。

④合同负债在上半年增加2.2亿元，是由储能订单导致的。既是对第1点的订单还未转为营收的验证，有一定预收款，也说明了储能订单的商业模式比电网业务好。

4.公司创始人股权质押风险基本释放完毕。半年报披露饶陆华只剩不到5500万股，占总股本不到3.88%。作为民营企业家，一步一个脚印把公司做到07年上市已经是凤毛麟角，真的验证古语“打江山难，守江山更难”，登顶以后没想到几年的时间就变得负债累累。深圳国资接手也是因其股权质押风险而介入，介入后饶的股权质押风险已经影响公司日常经营，深圳国资才下决心变成实际控制人亲自下海，不到一年又找到接盘人也就不出奇了。饶从去年持股约25%到现在不到4%整个过程我是一致跟踪的，我去年跟我同学聊这个公司，就谈到这个质押风险，我当时观点是只有股价上涨才能质押风险，上涨的越多质押风险解决的越快。从第一次在阿里上拍卖，挖掘买家息、确定限售股质押拍卖以后是否依然是限售还是自由流通，后面还跟同学说有钱真好，凑点去拍点回来套利。经过本轮大幅度快速上涨和充分交换筹码，创始人股权质押风险对公司股价影响基本算是结束了，接盘中只有万向托在5%以上，减持也会受到限制，其余的接盘大多数应该已经卖了，没卖的比例都比较低，不足一天的成交量，影响忽略不计。

我的观点公司从经营上可能将出现拐点，下半年营收应该会有一定幅度增长，至于业绩拐点需要等待定增落地或者光明产业园转手。虽然预期有了，目前估值我是下不了手买入，即使是相对公司走出困境在一个相对理想的经营状态而言市值也是合理的，这就是我只留下5%仓位作为观察仓的原因。

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