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一周四更

交运物流韵达股份

价格博弈仍是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战要区分良性及恶性两个层次。1）良性博弈龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈，龙头企业不影响现金流情况下份额提升，公司价值博弈中提升；2）恶性竞争资本介入烧钱压低价格，需要融资补贴价格战，公司价值急剧下跌。我们判断当前政策定调催化下，行业价格战并不是直接走向终结，但恶性价格竞争初见拐曙光，博弈有望回归良性。回归良性价格战后，根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。

从边际思维，当下时对韵达的投资，寻求的是边际改善带来的价值修复。整体的投资逻辑是分为两步。第一步，风险超预期消除，我们保守约63%确定性空间。第二步，未来方远期格局稳态空间下的价值进一步增厚。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然好行业单量第二大快递企业、A股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。

DCF模型测算，安全边际在增长率仅有7%时就达到23.69%。如果维持预测增长率，企业快速增长价值为8.41元，永续增长价值为14.3元。未来0.5-2年有望达到19.48-22.71元，长期来5年内可以达到28.93-31.84元。

环保工程艾可蓝

本次股权激励授予对象合计99人，覆盖了公司主要的中高层管理人员及核心员工，在机遇来临时企业将员工利益作为战略高位，这将有利于激发公司全体员工的工作积极性，从而有利于公司抓住国六切换的市场机遇，扩大市场份额，提升业绩水平。本次股权激励同时设定了较高的解锁条件2021、2022年营收分别不低于9亿元、18亿元。按照公司2020年6.77亿营收计算，2021、2022年分别较2020年增长不低于32.94%、165.88%，在公司毛利率、净利率保持相对稳定的情况下，公司完成考核目标所对应业绩将大幅增长。技术实力突出，股权激励助力抓住国六千亿市场，实现业务全面扩张。持续高研发投入换来的技术领先是公司的核心竞争力，目前公司拥有12项核心技术，已授权专利135项，掌握了40多门类催化剂配方技术（技术秘密）。2021年7月1日国六排放标准已全面实施，市场规模有望较国五放大一倍以上至千亿水平。借助本次股权激励，公司有望抓住标准切换带来的机遇和挑战，在巩固轻卡柴油机后处理市场龙头地位的同时，积极向中重卡领域、汽油机领域、非道路移动机械领域、船舶领域以及固定源污染治理领域拓展，实现由柴油向汽油、道路向非道路、陆上向水上的横向产业扩张。

鉴于公司股权激励较高的解锁条件及国六后处理市场释放的确定性，上调公司2022/2023年盈利预测，预计公司2021~2023年EPS2.21/4.39/5.79元，对应PE35/23/17倍。

结合碳中和，环保在未来趋势较明朗。根据DCF模型测算，其安全边际达到25%。可预测期增长率谨慎考虑为20%，快速增长价值为38.54元，永续增长价值为85.2元。未来0.5-2年内有望达到123.74元-138.97元。未来5-10年内在价值可达256.45元。