全球耐火材料龙头，盈利实现反转是亚洲最大、世界前三

全球耐火材料龙头，盈利实现反转

$鲁阳节能(002088)$ 是亚洲最大、世界前三的耐火纤维生产企业，年产陶纤 30 万吨、岩棉 10 万吨。 受益于外部环保督促、营改增以及内部生产规模扩大， 2017年公司业绩实现快速反转。 陶纤占整体耐材市场比例有望逐步提升，下游石化等高端应用领域进入新项目集中释放期，公司积极推广模块化解决方案。 岩棉是优质节能保温材料，在建筑、船舶、管道领域有广泛应用，目前市场供不应求，公司现有岩棉产能利用率提升，新产能逐步释放，岩棉业务有望量价齐升。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 17.48~19.32 元。

陶纤景气提升，石化等高端应用释放需求

陶纤用于冶金、建材、石化、陶瓷等多领域，具有优良的节能保温功能。 参照海外龙头摩根公司发展经验，国内陶纤应用领域有望进一步向高端领域扩宽。 目前国内陶纤产能约 80-90 万吨，产能相对分散。 在环保标准收严，执行力度加大情况下，行业供给结构优化，进入景气上行周期。 公司针对高端客户，开发定制化解决方案产品，产品逐步切换到中高端市场，盈利能力有望进一步提升。

岩棉供不应求，量价齐升可期

岩棉是建筑节能 A 类保温材料，《建筑设计防火规范》落地强化建筑外墙及隔离带对 A 类保温材料需求，另外旧房改造需求也在不断提升。 行业内符合准入条件的产能有限，大部分为不规范的矿棉小产能。 供给侧改革推动下，小产能逐步退出，供给有望进一步收缩。 公司加大岩棉扩产力度，将原定 5 万吨新产线增加到 8 万吨，今年三季度投产后总产能将达到 18 万吨。 行业供不应求推动岩棉价格上涨，公司老产线产能利用率提升，新产线有望快速投放，岩棉业务量价齐升可期。

业绩迎来快速释放，首次给予“买入”评级

奇耐入股以后的提效降本红利期仍在延续， 2018 年股权激励方案净利润年化 20%复合增速彰显中期发展信心。 公司业绩有望快速释放：陶纤产品定位中高端，盈利能力有望进一步提升； 岩棉供不应求，量价齐升。 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 3.2/4.2/5.2 亿元 ，YoY+52%/30%/24%，对应的 PE 分别为 15.8/12.2/9.8X 。 根据可比公司2018 年估值均值 21x 认可给予公司 2018 年 19-21xPE，对应合理价格区间为 17.48~19.32 元，首次给予“买入”评级。

风险提示：岩棉产能扩张不达预期，陶纤、岩棉景气下行。

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