左手宁德时代，右手比亚迪！它是下一个新能源大牛股？

2021年元旦过后第一个交易日，A股对新能源概念的炒作热情不减，在经过2020年的疯狂之后，可以预见，新能源在2021年仍旧是一个热门话题。

回顾2020年A股的新能源行情，光伏、新能源汽车、锂电池无一缺席，从硅片到设备、从电池到配件再到整车悉数大涨，全市场权益类公募基金冠亚季军被新能源基金包揽，光鲜的同时也不得不感慨，新能源现在的位置确实有过高了。

不过，在这样背景下，仍有一个新能源领域的价值洼地未被市场充分挖掘，它就是国内锂电池干法隔膜龙头星源材质（300568.SZ），是第一家打破国外干法隔膜技术垄断的企业，也是第一家实现隔膜批量出口的企业，但2020年涨幅仅80%，远低于湿法龙头恩捷股份涨幅！

（星源材质2020年股价走势截图，前复权）

2021年第一个交易日，锂电池隔膜干法龙头星源材质股价涨超5%，最新市值143亿，而湿法龙头恩捷股份最新市值已超1300亿！

持续研发投入，打破国外技术垄断

隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节，也是研发难度最大的环节，其性能的好坏直接对锂电池的轻量化和安全性产生重要影响，主要影响锂电池的电池内阻、循环使用寿命和电池容量，是锂电池完成充放电电化学过程的重要构件。

星源材质成立于2003年9月，相比2001年成立的恩捷股份仅晚了2年，但自成立至今始终专注于锂电池隔膜的研发、生产、销售。经过多年持续研发投入，公司不仅成为国内第一家打破国外垄断技术的干法隔膜企业，也是第一家实现隔膜批量出口的企业。

根据公司各年财报披露的数据，从2015年至2019年，公司研发人员从85人增加到405人，研发人员占比也从16.31%提升到24.06%，这个比例远高于湿法龙头恩捷股份。截至2019年，恩捷股份的研发人员为381人，研发人员占比仅为9.72%，较2018年还下降了1.26个百分。

（数据来源锐眼哥整理）

值得注意的是，这里所说的2001年成立的恩捷股份是指恩捷股份的前身创新股份，它在进入湿法隔膜领域之前的主要业务是烟盒包装膜，直到2018年收购了从事湿法隔膜业务的上海恩捷才正式进入锂电隔膜行业，并改名为恩捷股份，而上海恩捷是在2010年才成立的。

因此，星源材质的成立时间实际要比恩捷股份早7年，从而奠定了公司在锂电干法隔膜领域的龙头地位。

干法龙头，湿法逐步放量

数据显示，从2016年到2019年，星源材质在干法隔膜领域的市场份额逐年提升，截至2019年公司在干法隔膜领域的国内市占率已经达到28%，位居首位，龙头地位显著。

（数据来源东兴证券研报）

在锂电池的应用中，由于湿法隔膜较干法隔膜在力学性能、透气性能和理化性能方面具有一定优势，若再加一层涂覆后更可以大幅提升湿法隔膜的热稳定性，近年来湿法隔膜已逐渐代替干法隔膜成为趋势。

基于此，星源材质积极实施战略转型，快速切入湿法隔膜领域。2016年公司与国轩高科旗下合肥国轩合资成立合肥星源，建设年产8000万平米的湿法隔膜生产线和陶瓷涂覆生产线，于2017年一期工程投入使用；2017年公司投资设立了全资控股的常州星源，建设年产3.6亿平米锂电池湿法隔膜及涂覆生产线，一期工程于2018年末投入调试运行。

2018年开始，公司湿法隔膜产能逐步释放，到2019年一季度，公司湿法隔膜出货量份额已经占到3%，到2019年末又进一步提升至8%。随着产能的逐步释放，星源材质湿法隔膜的出货量份额也在逐步提升，未来有望进一步提升。

（数据来源东兴证券研报）

根据公司公告显示，2020年上半年，公司湿法隔膜产量1.87亿平米，销量1.15亿平米，湿法隔膜产量占比已经达到68.17%，销售占比达51.83%，成为公司主要产品。

大客户份额提升，独供比亚迪刀片电池

对于新能源电池材料厂商来说，在先进技术的基础上，更重要的就是获取尽可能多的客户，而目前国内新能源电池厂商相对比较集中，因此新能源电池材料厂商的重要战略之一就是要和国内主要电池厂商保持良好合作关系。

星源材质作为国内最早从事锂电池隔膜技术研发的企业，目前的主要客户基本包括国内主要电池厂商，如比亚迪、宁德时代、国轩高科等。

（资料来源东兴证券研报）

值得注意的是，宁德时代目前已是全球最大的新能源汽车电池厂商，这一毋庸置疑。然而，2019年，国内湿法龙头恩捷股份向宁德时代供货的比例已经达到55%，到2020年上半年干法龙头星源材质向宁德时代供货的比例仅为5.5%。

未来，出于供应链安全角度考虑，像宁德时代这种电池巨头厂商有理由分散供货份额。相对恩捷股份，星源材质对宁德时代的供货比例较低，还有较大提升空间。这一其实就有像苹果为摆脱富士康而将大量订单给了立讯精密，而后又逐渐将立讯精密的订单分配至歌尔股份等供应商，从而实现对供应链安全的管控！

另外，星源材质还具有独供比亚迪刀片电池的优势。

2020年11月26日，星源材质在互动平台上表示，作为最早与公司建立合作关系的大客户之一，公司一向重视与比亚迪各方面的合作，目前公司已是比亚迪刀片电池隔膜的独家供应商。

（星源材质互动平台截图）

未来，随着比亚迪“汉”的上市放量，搭载刀片电池的比亚迪“汉”有望带动公司隔膜出货量达到1000万平米/月。数据显示，比亚迪“汉”从2020年8月上市到11月，三个月销量累计已经超过8700辆。

除了与国内电池厂商深度合作外，星源材质还积极探索海外市场。截至2020年上半年，公司向LG化学的出货占比已经达到25.09%，为公司第一大客户。2020年3月，公司又与欧洲电池巨头Northvolt签订合作协议，以Northvolt瑞典工厂和德国工厂成功投产为前提，星源材质欧洲工厂拟定从2023年开始向Northvolt供货。

总的来，得益于多年持续研发投入的技术积累，星源材质不仅掌握了干法和湿法两种隔膜技术，又在湿法工艺流行之际成功转型，随着与大客户合作的持续发展以及独供比亚迪刀片电池的优势，星源材质在锂电池隔膜领域的市场份额有望进一步提升！

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