焦炭龙头旭阳集团明日定价 下周赴港上市

　　近两年，一大波内资公司纷纷奔赴港交所。不仅有互联网、生物科技等新经济公司，还有不少传统和周期性行业，比如精细化工和焦炭行业。

　　中国旭阳集团作为焦炭行业的老大，自然也不能掉队。

　　旭阳集团于1995年成立，据弗若斯特沙利报告，旭阳集团是全球最大的独立焦炭生产商及供应商，且是中国最大的工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产商，亦是全球最大的焦化粗苯加工商及第五大高温煤焦油加工商，于中国或全球的多个精细化工产品领域处于领先地位。

　　此次发行旭阳集团共引入八名基石投资者，包括：力都贸易有限公司、广州番禺海怡房地产开发有限公司、Wide Bridge Limited、银鑫控股有限公司、中国禄丰私募资金有限公司、LFM Oversea Investment Fund SPC、河南金马能源股份有限公司、江西黑猫炭黑股份有限公司。

　　据招股书，旭阳集团的业务包括三个部分：焦炭及焦化产品、精细化工产品及贸易。公司也向第三方提供营运管理及技术输出服务。该纵向一体化的商业模式将有助于巩固旭阳集团的领先地位，提高市场认知度，开发新的业务及收入来源，而且可以通过有限的资本支出来扩大公司的市场份额。

　　2015-2017年，集团营收占比最高的是精细化工业务，占比分别为42%、43.1%和44.9%。收入占比增长最快的，则是煤炭及焦化产品业务。自2015年至2017年，集团煤炭及焦化产品业务收入在总营收中的占比由37.6%持续增长至42.2%，累计增长了4.6个百分。到截止2018年9月30日的前九个月，焦炭及焦化产品占比超过精细化工业务，约占45.5%。

　　虽然煤炭及焦化产品收入占比持续提升，推动了集团的营收增长，但值得注意的是，集团业绩对焦煤及焦炭的市场价格变动极为敏感。焦炭是铁和钢的主要生产材料，因此集团作为主要的焦炭生产商，钢铁行业市场波动对业务的影响比较明显。若煤炭价格上升，公司不能将成本上涨转嫁到下游，毛利率会承压。此外，如果钢价面临下跌回调，也会带动焦炭价格下行。

　　集团几乎所有的收益都在中国产生，且大部分收益来自于河北省、天津、江苏省及山东省注册的客户，并且营收和净利润都在迅速上升。2015-2017年及截止2018年9月30日的前9个月，集团收益分别为99.93亿元、122.17亿元、186.58亿元及156.57亿元；毛利分别为5.15亿元、9.73亿元、20.05亿元及24.58亿元；纯利分别为-5.07亿元、3.59亿元、7.55亿元及14.54亿元。

　　其中，2015年的亏损主要由于中国钢铁行业自2011年起低迷，导致焦炭生产及焦煤需求下滑。市场于2016年及2017年复苏，主要由于政府政策及法规推动淘汰低产能的炼焦企业，以及钢铁行业复苏。2018年前9月纯利增长主要是由于钢铁行业复苏导致焦炭需求增加，以及政府淘汰落后产能及环保政策导致供应减少，令销售价格上涨所致。

　　目前，炼焦行业正受到国家环保政策的严格监管。至于国家环保工程会否影响集团经营的问题，集团表示，旗下的焦化生产企业都处于国家环保管理力度最大的京津冀地区，集团也从2012年开始按照国家要求进行环保治理，所有工程都已经达到了绿色工程的要求，因此不会受到限产影响。而政府在环保方面的管理越严反而更有利于合规企业。

　　但从整个炼焦行业来，产能过剩的问题依然存在，行业集中度偏低。虽然旭阳集团是国内最大的独立炼焦企业，但以2017年的数据来，其国内市场份额仅约2%，且与排名第二的企业1.9%的市场份额相差不大。在中国，焦化企业大概有500家，独立的焦化企业大概有400家，钢铁联合的焦化企业大概有100家，行业整合已经是未来的趋势。旭阳集团也将通过并购和整合扩大市场份额，此次募资额的30%就将用于收购或战略投资以及对中国其他第三方焦炭及精细化产品生产商的战略营运及管理。