“紫微星垣，光耀中国”（002049 紫光国微）

技术结构判断未来一年【紫光国微(002049)、股吧】股价波动区间技术结构推演测算40—75元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算请关注术道有方后续研究。（股市有风险，观仅供交流之用，据此入市，风险自担）

紫光国芯微电子股份有限公司(以下简称“紫光国微”,SZ002049)是紫光集团有限公司旗下半导体行业的上市公司。经营范围囊括集成电路设计、开发、销售与技术服务；高亮度发光二极管(LED)衬底材料开发、生产、销售；生产和销售压电石英晶体器件、经营本企业自产产品及技术的出口；经营本企业生产、科研所需的辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进出口业务(国家限定公司经营和禁止进出口的商品除外)；经营进料加工和“三来一补”业务。实控人为中华人民共和国教育部。易方达、南方、华夏、景顺等一票明星机构于该公司皆有持股。

主营业务与构成

司主营业务十分丰富，但从2018年主营收入构成（产品）来，主要分为智能芯片、储存器芯片业务、特种集成电路、晶体业务和其他项目等。其中智能芯片占收入总额的42.15%、储存器芯片占收入总额的26.24%、特种集成电路占收入总额的25.04%、晶体元器件占收入总额的6.38%。

营业收入

从紫光国微的主营收入图可以出，自2012年开始开展集成电路业务，此后营业收入持续增加，主要是由于其生产的主要产品涉及到了SIM卡芯片、储存器DDR3、安全芯片等，这些产品在日常生活中基本都是很常见的。

营业成本和毛利率

从营业成本上，自2014年以后，营业成本呈上升态势，与营业收入相呼应，随着业务量不断扩大，成本和收入自然也水涨船高。2015年之后，毛利率有所下降，主要因是2016年智能芯片市场竞争激烈并且晶体业务需求下滑，导致这两项业务的增长放缓，毛利率开始下滑。

毛利率和净利率

毛利率和净利率统计图显示，2015年较之2014年有很大提升，主要是2015年国家扶持发展集成电路产业政策的落实，新兴市场的发展，使得2015企业的整体经营业绩提升。而后整个市场逐渐成熟，行业内各个企业的竞争激烈，紫光国微加大了研发投入，导致整体毛利率下降。

净利润和经营性现金流量（单位亿元）

从净利润来，2014年至2018年净利润增长幅度不大，主因是成本的增加比营业收入增加的幅度大。2016年经营性现金流净额比净利润数值要低，经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降67.75%，主要系本年收到的委托及合作，研发款项低于上年以及本年使用供应商用额度下降使购买商品支付现金增加所致。

归母净利润、ROE、ROIC

从ROE和ROIC的走势来，资产的投资收益还是比较可观的。2017年归属于母公司普通股东净利润数额波动较大，主要是公司集成电路业务借款增加、利息支出增加以及美元兑人民币汇兑损失增加导致财务费用增加。

应收、应付、预收、预付

2014年至2018年公司应付账款逐年上涨，与成本增长同步，说明随着市场的进一步扩大，材料的采购额也在不断增加。从应收账款，2014年至2018年增长幅度较大，主要系公司集成电路业务销售增加所致。2018年前5大供应商合计采购金额占年度采购总额的60.34%，企业对上游的话语权较弱；2018年前5大客户合计销售金额占年度销售总额的25.73%，说明企业对下游的话语权较强。

自由现金流

从自由现金流来，2014年与2015年趋于平稳，2016至2018年则是起起伏伏。那么2016年自由现金流出现了负数，主要是2016年经营活动产生的现金流较去年下降67.75%，薪金增长、无形资产摊销和研发费用增加等一系列因导致管理费用增加。而2017年的增量是由于销售回款和政府补助资金增加。2018年的情况与2016年类似，再加上费用化研发支出增加、集成电路业务增长、应收账款和存货占用资金增加等诸多因致使现金流净额同比减少864.76%。

总结从中国移动发布的数据来，SPN设备项目已经开始招标，面临5G技术与应用的全面推广，数据的爆发增长定将带动对于储存器的需求；同时随着IOT的进一步发展，对芯片的需求也会是井喷式的，这些因素都将助力紫光国微更好的发展。此报告仅从财务的角度对紫光国微进行了简要的分析，后期深度报告将会从行业的市占率、空间、经济、需求等方面以及估值建模来对紫光国微进行详细说明。

——本报告由术道有方出具

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