调仓风向标|睿远基金赵枫宏观因素是最大挑战，部分公司估值已经非常有吸引力

中国基金报 贾展荧

编者按近期，基金三季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

随着公募基金2022年三季报的陆续披露，公募产品利润数据逐渐浮出水面。“个人系”公募睿远基金旗下三只公募基金三季报也已在10月26日悉数披露，明星基金经理赵枫、傅鹏博的最新持仓也得以曝光。

虽然近年的业绩有所起伏，但睿远和它的三只公募基金还是受到市场的高度关注。由于三季度市场大幅下跌，尽管在三季度依旧获得净申购的情况下，赵枫管理的睿远均衡价值三年净值仍略有下降，管理规模也小幅缩水。

与此同时，赵枫在三季报中也花了很大篇幅谈了他对于当下市场的看法。在他看来，宏观因素的不确定仍然是目前投资面临的最大挑战。

本期「调仓风向标」，基金君将为大家详解睿远基金赵枫的二季报及其调仓变化。

管理规模缩水至136亿，依然保持高仓位运作

三季度，A股市场波动加剧出现明显回调，多个主要板块跌幅较大。许是受到市场环境影响，赵枫管理的睿远均衡价值混合基金三季度净值进一步下跌。

产品三季报显示，三季度，赵枫旗下产品睿远均衡价值混合A净值下跌17.86%，较同期业绩比较基准相差5.25%；睿远均衡价值混合C净值则下跌了17.92%，而同期业绩比较基准下跌12.61%。

另一方面，从管理规模来看看，截至三季度末，赵枫管理的基金规模较二季度末的164.30亿元下降了27.31亿元，为136.99亿元。规模缩水的主要原因依旧是市场因素以及净值的下跌所导致。

尽管三季度产品净值下跌，但赵枫管理的睿远均衡价值混合在三季度依旧收获净申购。三季报显示，睿远均衡价值混合A本季度实现净申购1.35亿份，睿远均衡价值混合C实现净申购0.29亿份。值得一提的是，这是睿远均衡价值混合自成立以来首次出现赎回情况。

三季报显示，赵枫继续保持较高仓位的运作。相较于二季度仓位略有下降，但截至三季度末，睿远价值均衡混合基金的股票仓位仍旧为91.21%。同期，该产品持股集中度进一步提高，前十大重仓股占基金资产净值比为53.05%，较二季度末增加2.31个百分点，高于同类平均水平。

增持新能源、光伏、房产物业龙头

三季度，赵枫管理的睿远均衡价值在市场下跌的过程中，也进行了一定的调整，增持新能源、光伏、房产物业的龙头公司，同时持股集中度也有所上升。此外，在港股上，赵枫配置比例依旧较同行要高，三季度末为38.54%，但相较于前两季度而言略有降低。

具体来看，截至三季度末，睿远均衡价值三年前十大重仓股依次为中国移动、万华化学、宁德时代、碧桂园服务、美团、三诺生物、东方雨虹、思源电气、伟明环保、华润啤酒。

相较于二季度而言，思源电气和华润啤酒被赵枫新进为该产品前十大重仓股，持股数分别达1480万股、900万股，但二季度末重仓的吉利汽车、东方财富则已退出其前十大重仓股行列。

不过，和中报披露的持仓相比，该产品在三季度对思源电气和华润啤酒均进行了不同程度减持，持仓数较上期分别减少5.70%、3.70%。同时被减持的，还有中国移动、万华化学、三诺生物。

上季度被赵枫大幅增持的碧桂园服务，在本季度赵枫依旧选择大手笔增持，截至三季度末，睿远均衡价值持有碧桂园服务7000万股，相比一季度增持了98.96%，是前十大重仓股中增持力度最大的一只个股。

除此之外，增持方面，睿远价值均衡还大幅增持了宁德时代，相比二季度增持了36.71%，而在上一季度减持的伟明环保，在本季度也获得增持，增幅为19.84%。此外，美团与东方雨虹也获得了不同程度的增持。

在减持方面，除上述思源电气和华润啤酒以外，中国移动、万华化学、三诺生物获得了不同程度的减持，减持幅度分别为3.28%、5.04%、0.565。同时，基于三季度末该产品持有中国移动的股票数量占基金资产净值的比重已达到9.72%，临近10%的持有上限，赵枫对这只股票的减持或属于被动减持。

不过，值得一提的是，从前十大重仓股来看，赵枫与傅鹏博再次同频。具体而言，三季度，傅鹏博首次重仓持有宁德时代，甚至将其入第二大重仓股。在东方雨虹的操作上也选择了同样的操作，同时选择了增持。而对于中国移动，二人也同样进行了减持。

宏观因素是最大挑战，部分公司估值已经非常有吸引力

赵枫在三季报中花了很大篇幅谈了他对于当下市场的看法。在他看来，宏观因素的不确定仍然是目前投资面临的最大挑战。

他进一步分析指出，投资角度看，今年土地出让和房地产销售数据预示未来一段时间房地产投资出现下滑是大概率事件，对短中期的投资数据会有较大的负面影响。地方财政情况的恶化和项目的缺乏也使得未来基建投资的前景不乐观。消费角度看，中国居民的资产配置中房产占比超过60%，去年以来房产价格的回落导致居民资产负债表受损；疫情的反复也使得居民可支配收入受到影响，居民储蓄意愿明显上升，消费意愿减弱。出口角度看，受通胀上升和加息的影响，今年以来海外需求出现了明显的放缓，中国出口增长受到影响， 未来增速很可能会进一步下行，给国内的总需求带来压力。

中国自2013年左右跨过刘易斯拐点之后，劳动力成本逐年上升，产业开始向海外低成本地区转移，虽然中国拥有巨大的市场优势和产业集群优势，但长期看中低端制造业的转移是一个不可逆转的方向。基于此，中国需要向更高端的产业迈进，以抵消产业转移带来的负面影响。但是产业升级需要人力资源和长期研发投入的支持，转型升级是一个长期的过程。而近年来中美竞争造成技术引进受阻，逆全球化可能会加快产业转移的速度，中国+1已经成为越来越多企业的供应链选择。这个趋势会造成国内投资增速的持续放缓，也会给居民可支配收入的增长带来长期压力。长期看，这个变化可能会进一步影响到居民消费行为的改变，攀比和炫耀性消费会逐步减少，消费者更加追求性价比，品牌的溢价能力可能会降低，平价连锁可能会兴起。

总体来说，未来一段时间投资、消费和出口三个宏观经济的主要驱动力都存在较大的不确定性，如果缺乏强有力的逆周期政策推动，宏观经济对企业盈利的压力和居民投资消费意愿的影响仍会继续，投资的挑战也会继续存在。

尽管宏观经济面临诸多挑战，他仍对未来市场表示乐观。赵枫指出，经过前期的大幅下跌，即使考虑到增长放缓，很多公司的估值已经非常有吸引力，尤其是一些受宏观经济影响较小、收入和盈利比较稳定、企业持续经营风险较小的公司，无论是从资产负债表还是从自由现金流回报看，都已经较其他资产类别有明显的吸引力，只是当前受宏观趋势和市场心的影响表现较弱。

最后，赵枫谈到“当前时点，海外投资者对未来的预期已经比较悲观，中国资产的估值水平在全球看也处于最低分位的水平；但相较于很多国家，中国仍然有较大的政策回旋空间，我们愿意更加乐观一些去看待未来。”

（注本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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