东吴证券给予思源电气买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《2022三季报点评业绩低于市场预期，利润率仍有向上修复空间》，本报告对思源电气给出买入评级，当前股价为34.95元。

　　思源电气(002028)　　投资要点　　2022Q1-3营收同比+14%、归母净利润同比-11%，利润率恢复情况不及市场预期。公司2022Q1-3实现营业收入70.02亿元，同增14.37%；实现归母净利润7.86亿元，同降11.60%。其中2022Q3实现营业收入26.57亿元，同增16.38%，环增1.95%；实现归母净利润3.13亿元，同降2.07%；实现扣非归母净利润3.45亿，同增8.49%，公司收入端基本符合市场预期，利润率恢复不及市场预期。　　公司费用率控制较好，但2022Q3整体毛利率用环比仍有小幅下滑。1）Q1-3公司毛利率为26.02%，同比下降4.51pct，Q3毛利率26.70%，同比下降2.80pct，毛利率环比修复不明显，我们预计主要系高价大宗原材料、芯片库存未消耗完全所致，以及毛利率相对较低的发电侧业务占比提升等。随高价库存消耗、海运运费下降，我们预计Q4毛利率端有望环比提升。2）公司2022Q1-3期间费用同比增长65.45%至7.88亿元，期间费用率下降1.04个百分点至14.32%。其中销售、研发费用均有所上升，财务费用下降。　　上海疫情之后公司Q3经营稳健恢复，多产品贡献增量。行业层面，2022年国网计划投资5012亿元，同增约6%，今年电网加大投资额，订单端有望实现不错增长。2022Q2上海疫情后，公司开关类、线圈类等产品需求逐渐旺盛，产能保持充足，后续业绩有望持续增长。2022Q4为电网及发电侧招标高峰期，全年同比+15%的订单目标有望达成，同时明年新能源风光装机高增，海外市场公司深耕多年、马太效应明显，目前公司发电侧+海外市场营收占比接近50%，随两大市场高景气+公司经营α更强，明年订单&收入增速有望快速增长。　　盈利预测与投资评级因疫情之后毛利率恢复不及预期，我们下调2022-2024年归母净利润分别为12.0亿元（-1.7亿元）/15.4亿元（-1.5亿元）/20.2亿元（-0.5亿元），同比分别+0%/+28%/+31%，对应现价PE分别25倍、20倍、15倍。　　风险提示电网投资不及预期，疫情影响超预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券殷中枢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.81亿，根据现价换算的预测PE为19.8。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为56.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思源电气（002028）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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