民生证券给予思源电气买入评级

2022-04-20民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,李佳对思源电气进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评网内业务稳步增长，海外市场步入高增长通道》，本报告对思源电气给出买入评级，当前股价为30.81元。

　　思源电气(002028)　　21年公司业绩稳健增长。4月15日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入86.95亿元，同比增长17.94%；归母净利11.98亿元，同比增长28.32%；扣非归母净利11.12亿元，同比增长31.35%；基本每股收益1.57元，同比增长27.64%。　　采取有效降本措施，盈利能力持续提升。得益于有效的降本措施及产品结构改善，21年在大宗商品&芯片价格大幅上涨、疫情导致运费上升等不利背景下，公司21年毛利率、净利率仍分别同比上行1.22pct、1.15pct至30.48%、14.63%。分具体产品来看，开关类产品、线圈类产品、无功补偿类产品、智能设备类产品、工程总承包的毛利率分别为31.52%、29.83%、30.27%、36.82%、19.03%，分别同比+1.13pct、-2.21pct（线圈类产品主要原材料为钢等大宗商品，受大宗价格影响较大）、+4.41pct、-2.23pct、+10.27pct。公司持续践行强有力的降本增效措施，内部逐步推行平台化管理，21年公司期间费用率继续下行0.34pct至14.32%，销售费用率、财务费用率持续下降，管理费用率因20年疫情阶段性减免社保而略有上升，未来盈利能力有望进一步提升。　　多业务贡献增量，电网业务稳步增长。公司21年营收、订单均超额完成目标。具体来看，1）开关类产品营收40.17亿元，同比增长18.93%，其中GIS产品增速较高；2）线圈类产品营收17.69亿元，同比增长22.02%，其中变压器后发优势较强，维持较高增速，随变压器新产线投产，利润空间有望进一步提升；3）无功补偿类产品营收11.42亿元，同比增长4.88%，SVG、电容器等产品随新型电力系统建设需求提升而维持较高增速；4）智能设备类产品营收8.85亿元，同比增长11.57%；未来公司将继续推进综合监控以及智能运维系统等产品在子站、主站中的应用。5）工程总承包营收6.75亿元，同比增长23.61%。　　海外业务马太效应渐显，未来有望进入高成长通道。公司布局海外市场近10年，目前海外市场已逐步跨过前期验证、突破等艰难阶段步入收获期。2021年公司海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%，远超21年公司订单平均增速（22.56%），美洲、中东等细分市场增长迅速，GIS、变压器两大产品均实现较高增速。目前公司已在意大利、丹麦等数十个国家取得突破，但目前海外市占率仍较低，后续导入工作将加快，公司海外业务具备充足提升空间。　　投资建议公司2021年营收、归母净利润均实现正增长，2022-2024年有望维持稳健增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为102.38、125.45、154.43亿元，对应增速分别为17.7%、22.5%、23.1%；归母净利润分别为14.73、18.30、23.05亿元，对应增速分别为23.0%、24.2%、25.9%，以4月19日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为16X、13X、10X。维持“推荐”评级。　　风险提示电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.09亿，根据现价换算的预测PE为16.74。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为41.99。证券之星估值分析工具显示，思源电气（002028）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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