高凤勇：新三板改革，千万别期待神医的一招灵丹妙药

新三板改革 千万别期待一招灵丹妙药

高凤勇

　　作者简介：力鼎资本创始合伙人、CEO，滦海资本董事长，南开大学专业硕士导师，新三板知名社群“新三板学社”秘书长。

以下为正：

　　庄子笔下有个人叫轮扁，有一天，齐桓公在堂上读书，轮扁在堂下制作车轮，两个人进行了一场有趣对话。

轮扁问齐桓公说：“请问，您读的是什么书呀？”

桓公说：“是记载圣人之言的书。”

轮扁又问：“圣人还在吗？”

桓公说：“已经死去了。”

轮扁说：“来您读的是一本糟粕罢了。”

　　桓公大怒说：“大胆，你若是给我说说你这是什么道理，否则，我就让人把你处死。”

　　轮扁说：“桓公，请莫急，我是从我做轮子的事情体会到的。我的手艺全国无人能比。我一心想要传授给我的儿子，但是我却无法准确说出我做手艺的感觉，所以不论我怎么教，我儿子做的东西就是不如我。所以圣人写出来的书，其实未必是他内心真正想要表达的东西。那么后人读了又有何用呢？”

　　(此处：轮扁曰：“臣也以臣之事观之。斫轮，徐则甘而不固，疾则苦而不入，不徐不疾，得之于手而应于心，口不能言，有数存乎其间。臣不能以喻臣之子，臣之子亦不能受之于臣，是以行年七十而老斫轮。古之人与其不可传也死矣，然则君之所读者，古人之糟粕已夫！”)

　　轮扁说得当然很绝对，按照他的说法，人间的知识就不能传承了，但是也确有几分道理，仅是认知皮毛，学了轮廓，无法取得好的结果。

　　新三板走到今天，低迷的现状大家没有争议，如何改革却是众说纷纭。但是不管怎么说，总体上大家都是在比照A股和纳斯达克在勾画新三板的未来。

　　比如，三板的注册制和做市商制，显然灵感来自于纳斯达克，以为引入做市就一做皆灵了，但是纳斯达克的灵丹妙药怎么到了我们这里就不行了呢？

　　流行最厉害的是门槛说、供求说，降了门槛，就有了流动性，就有了估值，就有了退出。

　　姑且不说A股正朝着小市值僵尸化的方向发展，也不必说A股经常被动地停掉首发和再融资，我们比港股和纳斯达克离我们更近的B股，B股的供给量很小，也曾经有很知名的企业挂牌上市，还向内地持有外汇的居民开放注册和交易，怎么估值和流动性也这么差呢？

　　近期有三板试AB股制度的传闻，我举双手欢迎将三板当创新实验场，但是AB股制度推出也更多地是解决增量挂牌问题，一不解决历史万家存量问题，二没有回答流动性问题，重要的是，如果不回答这些问题，实施了AB股制度的好公司未必瞧得起新三板这个市场。

　　所以新三板问题是系统性的问题，很难有一剂灵丹妙药，也挺难有一个神医圣手药到病除。

　　我们当然期待有周全的顶层设计，我们更相信小步快跑地实验和试、试错，综合而言，在投资者准入、挂牌企业画像、发行交易制度、信息披露与监管、金融机构创新、金融产品创新方面均要有所为，才有可能最终形成新三板版良好的生态圈，使新三板真正成为中国资本市场靓丽的风景线。

　　最后我想对所有的参与者表达一下我认为乐观但是大家会觉得悲观的观：综合比较A股大蓝筹、港股、美股、B股的表现，我认为相比今天的A股而言，新三板常态上只能是一个低估值、低流动性市场，但是放眼全球，这其实是一个常态估值和常态流动性数据，不算低。我们投融资双方必须接受这个事实，我们要在这个理性预期下开展我们的工作。