研报解读-招商公路(001965)现金收购资产助力未来成长

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事件招商公路全资子公司佳选控股有限公司拟以44.12 亿元现金收购路劲（中国）基建有限公司 100%股权，标的公司包含4 条高速公路部分股权。

点评

收购资产项目区位优越、项目成熟，剩余收费年限长，增强公司可持续经营能力。目标集团各公路均为所在地段的重要干道，地理位置优越，通行费收入情况良好根据路劲基建2022 年年报，河北保津高速公路路费收入为7.67亿元（股权占比40%，剩余约10 年收费期），湖南长益高速公路路费收入为4.91 亿元（43.17%股权并享有50%收益权，剩余约2.5 年收费期），山西龙城高速公路路费收入为5.28 亿元（股权占比45%，剩余约19 年收费期），安徽马巢高速公路路费收入为3.54 亿元（股权占比49%，剩余约20.3 年收费期）。大部分收购标的剩余收费年限较长，四条高速公路平均收费剩余年限为12.2 年（按照2022 年通行费收入加权计算），有效增强公司可持续经营能力。

收购对价合理，以现金收购将直接增厚公司未来业绩。本次交易的收购对价为44.12 亿元，支付资金为买方自有资金及银行贷款。收购标的2022 年、2023 年1-7 月分别实现净利润3.21、2.39 亿元。假设以 44.12 亿元交易对价计算，本次交易 PE 约为10.76X（净利润按照23 年前7 月业绩简单年化）、PB 约为1.19X（以2023 年7 月31 日净资产计算），根据我们测算，该项目预计2024 年将增厚公司年化净利润约4 亿元左右，此次收购体现了招商公路优秀的扩张能力及成长性。

投资策略（1）招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性，作为公路行业ETF，业绩更为稳定，且具有天然的 REITs 基因；（2）公司治理优秀，期权激励计划有效激励管理层努力做强业绩；（3）公司注重股东回报，2023年 4 月公告2022-2024 年现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的 55%；（4）依靠大股东央企资源收购能力优秀，且目前负债率只有41%，有较大空间增加杠杆提升业绩。

预计本次现金收购将直接增厚公司未来业绩。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司将实现归母净利润58.83 亿元、65.35 亿元、71.54 亿元，EPS 为 0.87 元、1.05 元、1.15 元。相对 2023 年11 月 17 日收盘价，PE 估值为 10.7X、8.8X、8.0X，PB 估值为 0.91X、0.85X、0.81X。假设维持 55%的分红率，股息率分别为 5.15%、6.26%、6.85%。维持“买入”评级。

风险提示局部地区疫情扰动、经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等。

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