行业追踪-港口行业报告

大家在挖掘中特估的时候，尽量多看一些低估值的板块，其中再优中选优。

转投资建议青岛港，招商港口。

港口行业——量价向好，拐点向上

港口行业概览沿海港口呈五大港口群，上市公司共18家

港口设立于岸线，是水陆联运的重要枢纽利用码头泊位、装卸设备等设施，为船舶提供进出、停泊、靠泊，旅客上下，货物装卸、驳运、储存等服务

我国港口行业发展成熟，吞吐量规模领先世界

2021世界货物吞吐量10大港口中国港口占8席；2021世界集装箱吞吐量10大港口中国港口占7席。

地区格局沿海港口形成五大港口群，针对各地区协同服务

我国港口按是否靠海可分为沿海港口与内河港口两类，其中，行业发展主要依靠沿海港口。

区域分布沿海港口形成环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲、西南沿海5个规模化、集约化、现代化的港口群体，分别针对辐射的腹地经济范围提供服务。

港口群之间和港口群内部分工合理、协同促进腹地经济发展。

经营需求基于腹地资源，主业利润挂钩产能规模、吞吐量、费率

2. 建设资本开支收窄，产能利用率回升，回报率拐点或已至

① 港口吞吐量增速高度挂钩经济发展，2008金融危机后的下滑趋势引起产能过剩。

② 产能建设复盘调整滞后于产能利用率变动，可大致分为积极扩张、谨慎建设、必要补充三个阶段。

③ 近年产能利用率企稳改善建立盈利修复基础，带动ROE、ROA拐点。

3. 价涨同业竞争止于区域整合，叠加市场化带动费率回升

① 产能过剩初期各港口趋于以价换量确保产能利用率，同业竞争被激化。

② 产能过剩后期竞争的不可持续性催化港口整合，带动费率回归理性。

③ 费率市场化趋势已开启，贡献业绩弹性想象空间

4. 量增集装箱稳增可期，干散货港口将进一步受益于腹地资源

① 集装箱外需弱势不改出口优势，长期业绩稳增可期。

② 干散货关注运输需求区域结构变化，钢企、铁路资源价值重要性提升

a)铁矿石碳达峰政策限制钢铁产能+鼓励钢企重组，关注港口腹地钢企资源价值

b) 煤炭长期需求韧性稳固，“公转铁”趋势下运输结构调整预计带动持续上量

③ 液体散货以进口原油为主，下游需求韧性强劲

5. 投资建议关注基本面改善确定性较强的标的

a) 青岛港（601298）领先综合性港口，量价持续提升条件稳固

北方重要综合性港口，资源丰富支撑领先规模，2021年货物吞吐量位列世界第4、集装箱吞吐量位列世界第6。

吞吐量增速持续远超行业，量价持续提升条件稳固。

• 吞吐量视角受益于腹地及码头产能释放，吞吐量稳健增长。2023年第一季度货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为9.6%、16.6%，分别领先行业4.1、13.8个百分点。

• 费率视角山东港口整合已基本完成，避免腹地重叠引起的同业竞争，且费率市场化趋势已开启，利润将随货种吞吐需求提升而具备上行弹性。

盈利预测预计2023-2025公司归母净利润分别实现50.84、57.40、64.68亿元，对应现股价PE分别为9.9、8.8、7.8倍。

b) 招商港口（001872）港口网络资源稀缺，开源节流空间广阔

分管招商局集团旗下港口业务，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营企业、合营企业，投资布局全球，已形成高度协同的港口网络。 公司港口网络布局广泛并高度协同，且具备持续拓宽业绩来源、提效优化成本的潜力，有望开源节流凸显资源价值。

• 推动国家“一带一路”倡议的背景+雄厚的资金实力，持续扩张港口网络规模的潜力确定

• 得益于“前港-中区-后城”模式经验，持续培育并绑定腹地资源，夯实长期竞争力

节流管理经验优越+数字化实力深厚，持续赋能旗下港口降本增效，奠基利润改善 。

盈利预测预计2023-2025公司归母净利润分别实现37.07、40.93、45.17亿元，对应现股价PE分别为14.4、13.1、11.8倍。