传媒互联网近期路演思考及盈利预测引入聚焦常态化

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行业近况

      近期，伴随着外部环境的常态化和传媒娱乐内容的定档上线常态化，传媒板块关注度提升，我们持续与资本市场沟通，维持我们以内容龙头为主的推荐逻辑，并建议关注常态化发展下各公司经营情况分化带来的边际变化。本报告将简单总结路演反馈，并基于常态化的环境，重新审视我们所覆盖公司盈利预测与估值，引入2024 年盈利预测。

      评论

      上涨的基础内容常态化。2021 年来，受限于复杂外部宏观环境，行业内容整治及未成年人保护的进一步加强，行业公司普遍经历了相对低迷的时期。自2022 年11 月起，我们观察到，外部环境常态化趋势确立，行业主管部门中宣部的新一任领导班子逐渐到位，国产及进口游戏版号下发、剧集综艺排播上线、电影定档上映均逐步回归常态。而投资人此前对板块处于低预期、低配置状态，常态化有望首先缓解投资人对压制因素的担忧，从而助推板块估值修复，中期有助于行业公司经营恢复带动盈利增长。

      推荐关注两条主线

      其一，内容常态化长期配置龙头，有望实现盈利估值双击修复，推荐芒果超媒、阅文集团、博纳影业、爱奇艺、网易、三七互娱、完美世界等。我们认为此类公司在过去一年多普遍经历了盈利预期的下修，而内部降本增效和工业化内容生产能力建设实则是加强的；在常态化阶段，有望实现超过预期的盈利修复速度，当前估值也处于历史估值低位，伴随内容上线、利润可见度提升，我们预期估值或快速修复，建议当下布局，长期持有。

      其二，关注短期已经快速修复公司后续预期分化的机会，包括分众传媒、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐、猫眼娱乐等。这类标的普遍受益于疫情防控优化，或风险偏好回升，短期已经有较大幅度上涨，市场一般按照历史中枢和常态化盈利能力或远期盈利预期来参考潜在估值空间，或需要更多新的息变化来实现预期分化，如外部经济刺激、公司新一期业绩或商业能力建设变化，建议持续关注长期机会。

      估值与建议

      维持覆盖公司评级，盈利预测及目标价调整、引入2024 年盈利预测细节。

      风险

      宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。

来源[中国国际金融股份有限公司 张雪晴/焦杉]   日期2023-01-03