国金证券给予慕思股份买入评级，目标价位56.5元

国金证券股份有限公司谢丽媛近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《睡眠经济引领者，正循环逻辑下的成长新阶段》，本报告对慕思股份给出买入评级，认为其目标价位为56.50元，当前股价为42.21元，预期上涨幅度为33.85%。

　　慕思股份(001323)　　中高端定位清晰，床垫龙头地位稳固公司品牌创立于2004年，主营床垫、床架等品类，定位中高端市场。21年公司营收/归母净利为64.8/6.9亿元，分别同比增长45.6%/28.0%，CAGR3分别为26.7%/46.9%。经过多年品牌及渠道打造，根据我们测算，21年公司床垫市场份额8.6%，稳固第一，且对标海外成熟市场，份额提升潜力大。并且依托强大的上下游话语权及自身优异运营，整体周转、现金流均明显优于行业。此外，根据公司披露，22年H1预计营收/归母净利中值为30.5/3.3亿元，分别同比+8.5%/+1.2%。　　以品牌力构建为核心，支撑全体系步入正循环公司主品牌清晰卡位中高端，并且精准定位目标客群，选择匹配的赞助活动及广告投放平台，扩大品牌认知度。与此同时，总部给予渠道高利润空间叠加持续推进细化的渠道管理与赋能，确保渠道推力与售后服务质量，在增强品牌厚度的同时，提升了耐用消费品的用户粘性。而在品牌力逐渐形成后，整体品牌溢价、成本控制优势逐步凸显，经销商在长期高利润率（经测算中性预计渠道净利率（未考虑税收）可达14%）支撑下，逐渐由外驱力转变为内驱力推动营销积极性及售后服务完善，从而驱动整个体系进入良性循环，持续夯实公司品牌力。　　公司未来收入增长来源1）随着消费者对床垫认知提升叠加现代床架普及反向助推，床垫行业正迎渗透率加速提升、更新周期缩短、产品消费升级阶段，公司将受益于国内床垫行业量价齐升；2）公司完善床垫子品牌布局，抢占各价位段市场份额；3）公司沙发品类扩张开启，21年营收同比增长173.7%至3.6亿元，并且智能床垫持续迭代，两者共同打开长期增长空间。　　短期利润修复可期，中长期盈利具备支撑1）随着原材料价格边际回落，短期利润修复将显现，基于三大原材料成本均下降10%的假设下，预计公司毛利率有望提升1.4pct。2）随着华东基地投产后，公司有望进一步提升自动化能力，优化制造成本，支撑公司中长期延续较高盈利水平。　　募投项目公司此次净募集14.8亿元，将投入至华东生产线建设项目（新增产能床垫95万张及床架15万套）、数字化营销项目和健康睡眠技术研究中心项目，为后续维持行业领先地位奠定坚实基础。　　投资建议　　我们预计22-24年公司的EPS为1.95/2.46/2.95元，当前股价对应PE分别为22x/18x/15x，考虑公司拓品类带来的成长性，给予公司23年合理估值23倍，对应目标价为56.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　子品牌发展不畅；品类拓展不畅；国内疫情反复；原材料价格大幅上涨。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为49.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，慕思股份（001323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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