【打新策略】1月27日申购建议粤海饲料（001313）

声明新股上市以后具体走势受资金面等各方面影响，本人无法保证“建议申购”的股票不破发，也无法保证建议“放弃申购“的股票上市后不会大涨。本文观点，仅供参考。

新股申购建议共分为积极申购、谨慎申购、放弃申购三档。（积极申购-公司市场地位和竞争能力强，成长性好，估值合理或偏低；谨慎申购-公司有一定市场地位，但未来成长性有一定不确定性或估值偏高，考虑到新股溢价，仍建议申购；放弃申购，公司或行业发展亮点不多，成长性存疑，估值偏高）

省流助手粤海饲料，建议积极申购。

一、粤海饲料（001313）

1.基本情况

公司主要从事水产饲料研发、生产及销售，并以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主。公司水产饲料产品丰富，主要产品包括以虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料、大黄鱼料、石斑鱼料、黄颡鱼料、乌鳢料、加州鲈鱼料等为代表的特种水产饲料，以及以草鱼料、罗非鱼料等为代表的普通水产饲料，其中虾料和海水鱼料是公司的优势产品。公司坚持“驻港服务”和“塘头服务”营销理念，在广东、广西、福建、 浙江、湖北、江苏等全国重点养殖区域建立了生产基地和销售网络布局。公司的主要经营成本是饲料原料成本。报告期内，饲料原料成本占主营业务成本的比重保持在90%以上。

2.财务分析和估值透视

公司过去3年营收年化增速8.49%，净利润年化增速-7.92%，平均ROE9.38%，平均毛利率14.81%，平均净现比0.71。公司2020年归母净利润1.93亿元（扣非净利润1.64亿元），公司预计2021年净利润2.03亿元，同比增长5.41%；扣非净利润1.83亿元，同比增长11.67%。作为一个小公司，2020年财务杠杆较高，有息负债12.96亿（当年财务费用达到3000多万元），2021年Q3下降到5.38亿左右，比较正常；现金流较好，整体财务质量一般。

公司发行人拟发行股份1亿股，发行价5.38元，发行后流通市值5.38亿元，总市值37.66亿元。发行市盈率22.96倍（对应2020年扣非净利润1.64亿元）。

相对估值（1）公司发行价对应2020年业绩市盈率（发行市盈率）为22.96倍；（2）2021Q3市盈率ttm为19.52倍，低于可比公司均值（48.23倍）；（3）对应2021年净利润中值（2.03亿元，公司预计）市盈率为18.55倍。保守起见，若分别以20/30倍市盈率估值，对应公司股价分别为5.51/8.96元。

绝对估值公司的主要经营成本是饲料原料成本(占比90%以上)，而主要的饲料原料如鱼粉、豆粕的价格短期波动都比较频繁，单边趋势性不强，就使得公司在经营成本方面面临挑战，这也是公司所在行业的共性。从公司过往业绩看，利润和市场比较稳定，但成长性不强，因生产成本波动较大，呈现明显的增收不增利情况。公司近5年平均ROE10.92%，营收年化增速10.17%，净利润年化增速-0.31%。融资渠道单一是制约公司过去发展的重要因素，考虑随着公司上市，融资渠道拓宽，竞争力将有所增强，考虑以2021年预计业绩（2.03亿元）为基础，8%/12%两种情景衡量未来10年成长性，对应公司内在价值分别为5.96/8.07元。

结论公司估值有一定安全边际，发行价较低，发行市值小，建议积极申购。