每天看懂一家公司——铖昌科技(001270)

公司介绍

浙江铖昌科技股份有限公司主营微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务。公司于 2010 年 11 月成立，于今年6 月在深交所主板上市。公司市场定位高度聚焦，产品广泛应用于探测、遥感、通、导航、电子对抗等领域，是国内少数能提供覆盖 L 波段至 W 波段各类相控阵T/R 芯片完整解决方案的企业之一。

项目研发与质量管理积淀丰厚，创新成果屡获业界认可。通过多年自主、协同创新并进，凭借高效研发体系，自 2016 年以来，公司及相关产品被授予浙江省重点企业研究院、浙江省优秀工业产品、浙江省重点实验室、浙江省“隐形冠军”企业、国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业等称号。此外，公司拥有已获授权发明专利 14 项（其中，国防专利 3 项）、软件著作权12 项、集成电路布图设计专有权 46 项，知识产权自主可控。

公司主要产品相控阵 T/R 芯片是相控阵雷达最核心的元器件。相控阵雷达的无线收发系统主要分为数字号处理模块、数据转换模块、T/R 组件和天线四个功能模块。T/R 芯片被集成在 T/R 组件中，负责号的发射和接收并控制号的幅度和相位，从而完成雷达的波束赋形和波束扫描，其指标直接影响雷达天线的指标，对雷达整机的性能起到至关重要的作用。

股权结构

公司成立于 2010 年，经历过八次股权转让，于 2022 年6 月上市。公司成立于2010年，创始人黄敏、李伯玉、郎晓黎当时年分别持股公司50%/30%/20%。2017年2月，公司第三次增资时，引入“浙江大学将模拟相控阵T/R 套片设计”，浙江大学射频技术专家郁发新教授、王立平等 8 人作为该技术成果完成人共获得公司股份 20%，认缴出资 1446.2 万元。2017 年 6 月，这 8 位专家将股权转让给其共同成立的铖锠合伙，并持有公司 16%股份。2018 年 5 月，和而泰以6.04 亿元收购铖昌有限、鑫核投资、郁发新共 80%股权。后续公司逐步引入新股东，并于2022年6月上市。

和而泰收购铖昌科技，充分发挥协同效应。和而泰主营智能控制器，铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，智能控制器上游核心在于IC 集成电路，铖昌科技在IC领域的核心技术与专业能力，将有力支撑并服务公司的智能控制器主业，并向上游产业链核心环节延伸。通过整合铖昌科技的核心能，和而泰可在物联网通讯芯片、通讯与控制模组领域开展高维布局。

铖昌科技控股股东为和而泰智能控制公司，技术骨干为公司持续赋能核心技术。实际控制人刘建伟拥有和而泰 16.24%的股份，铖昌科技上市摊薄后和而泰拥有公司 47.22%的股权，原技术专家成立的铖锠合伙持有公司4.72%股权。

管理层产业经验丰富，技术团队专业底蕴深厚。公司高层管理团队在芯片及相控阵领域拥有丰富的经验，带领技术团队开拓创新。根据公司招股说明书数据，截至 2021 年 12 月 31 日，公司专业技术人员占比 45.16%，硕士及以上学历约占技术团队人数的 35.71%；团队成员主要来自浙江大学、四川大学、西安电子科技大学、东南大学等知名高校，参与多项国家级、省部级重大研发项目。

前十大流通股

截止 2023-06-30 为止，前十大流通股东累计持有2976.33万股，累计占流通股比41.78% ，较上期增加2546.91万股

SAR 卫星介绍

遥感卫星市场规模日益攀升，全球商业遥感卫星进入产业化发展时代。根据智研咨询数据，全球遥感卫星市场规模从 2015 年的 35.9 亿美元增长至2021 年的63.3亿美元，年复合增速为 9.9%；我国卫星遥感产业规模从2012 年的40.8 亿元增长至 2021 年的 118.1 亿元，年复合增速为 12.3%。

全球遥感卫星发射活动高度活跃，2022 年中国遥感卫星发射数量位居榜首。根据智研咨询数据，2021 年全球共发射 191 颗遥感卫星，同比增长45 颗；其中中国发射 61 颗，占全球比重达 31.94%，美国发射 86 颗，占比45.03%。根据《中国航天科技活动蓝皮书(2022 年)》，2022 年全球研制发射遥感卫星244 颗，其中中国研制发射数量达到 105 颗，超越美国的 73 颗。

主流的遥感卫星分为两种光学遥感卫星和微波成像雷达卫星。

 光学遥感卫星的原理和人眼类似，依靠太阳光照射在地球表面物体的反射，被动地获取影像。通常是从距离地面 100 公里以上的高空，利用光学系统来收集地面物体反射到太空中的辐射，从而获取地物的空间、时间和光谱息，并进行探测，主要应用于环境天气等领域。局限性在于云雾天气及黑夜环境下无法使用。

 微波成像雷达卫星则是一种主动的遥感成像方式，主动多次发送电磁波到地面并利用回波来成像，间接测量被测物体的息。合成孔径雷达（SAR）卫星是一种现代高分辨率微波成像雷达卫星，成熟较晚，但具有全天候、全天时、远距离成像、地表穿透能力强的特点。作为一种主动微波遥感成像雷达，SAR穿云透雨和穿透地表的能力弥补了光学和红外遥感的缺陷。但传统SAR卫星重轨周期一般以周为单位，数据更新频率较低，因此更适用于长时间普查和大范围、边远地区监测，例如高铁、公路的长期形变监测，及石油管道、城市沉降等的勘察工作。

得益于全天候、全天时、大幅宽大面积成像和地表穿透能力强等特性，SAR卫星应用颇为广阔，已成为对地观测的重要手段。目前，星载SAR 在军事侦察、应急减灾、地质勘探、海洋研究、农林业应用、测绘行业应用、冰川应用、商业高价值应用、城市社会治理等领域显示出广阔的应用价值和巨大的潜力。

目前我国 SAR 卫星正逐步进入 SAR 卫星高速发展阶段，规划百颗，实际已发十余颗。2017 年以来，国内商业遥感卫星公司开始蓬勃发展，从光学商业卫星起步，现已逐步规划了一系列商业 SAR 卫星。目前各发展计划已规划SAR 卫星超百颗，实际发射在轨仅十余颗，22 年发射了较多 SAR 卫星，后续SAR 卫星上下游行业发展空间较大。

高分三号卫星是具备较高分辨，完成多项任务的标志性SAR 卫星，该卫星是“国家高分辨率对地观测系统重大专项”中唯一的民用微波遥感成像卫星，也是我国首颗分辨率达到米的民用多极化高分辨率合成孔径（SAR）雷达卫星。GF-3系列卫星工程主要任务是通过其获取的高分辨率、多极化观测数据，具有多模式、大幅宽、多极化等特点，能实现全天时全天候海洋与陆地观测，提高海洋监视监测和灾害管理水平，并提高农业、国土、林业、地震、测绘等行业的调查与监测能力及应对突发事件的快速响应能力。高分三号 01 星升空工作截至2021 年已支持应急响应 600 余次，提供 1300 幅多景应用减灾图像，业务化产品达20 余种。

投资亮点

国内民营有源相控阵收发（T/R）芯片自主研发领军企业

T/R芯片是相控阵雷达核心元器件，公司拥有完整的T/R芯片自主设计技术，产品已在卫星领域形成规模应用，并逐步延展到军用雷达等领域。公司产品在星载等领域应用已形成较高的技术与客户壁垒，产品毛利稳定在70%以上。公司于2022年5月上市，募集资金持续聚焦投入在自研T/R芯片及下游应用领域。公司2022年营收2.8亿元（同比+31.7%%），归母净利润1.3亿元（同比-17%）。

公司作为稀缺民营T/R芯片供应商，具备完整射频芯片设计能力，在星载应用已形成较高技术和客户壁垒

具备T/R芯片设计能力的主流公司为中电科13所、中电科55所和铖昌科技，公司是民营企业T/R芯片稀缺标的，是上市公司中我国低轨宽带卫星T/R芯片唯一供应商。高分系列遥感SAR卫星对相控阵设计定制化及性能要求高，公司在该领域已成为元器件核心供应商，满足客户需求形成客户粘性的同时积累了深厚星载相控阵技术。作为民营企业，公司产品性价比高、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强。

低轨宽带卫星及军用雷达在“十四五”期间发展迅猛，公司受益行业发展

公司T/R芯片产品作为相控阵雷达核心元器件，主要应用在遥感SAR（合成孔径雷达）卫星、低轨宽带通卫星和军用雷达等领域。1）遥感SAR卫星我国规划遥感SAR卫星超百颗，实际发射十余颗，发展空间大。遥感SAR卫星主要应用有源相控阵天线进行息采集，对应T/R芯片单星价值量大超千万元/星；公司在该领域深耕多年，为其营收奠定良好基础。2）低轨宽带通卫星我国该领域正处于起步阶段，“十四五”规划超过百颗，预计23年开始逐步发射，行业在未来三年发展加速；我们测算预计到2025年T/R芯片在该领域市场规模超过30亿元，公司作为稀缺民营企业以及核心供应商，受益通卫星行业加速发展。3）地面雷达军工电子行业景气度高，我们预计军用雷达T/R芯片市场2025年市场规模超百亿元。公司星载产品属宇航级（技术标准高于军用级地面雷达），正向军品加速拓展。