铖昌科技(001270)营收实现较快增长 税费影响短期利润表现

核心观点

    公司是微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片供应商，作为国内少数军用T/R 芯片供应商之一，目前星载产品占比较高，同时积极布局地面、机载、弹载、车载等产品，未来非星载收入占比有望提升。

    2022 年公司营收规模实现较快增长，但产品结构、税费变化等因素影响短期利润表现。

    事件

    公司发布2022 年年报，实现营业收入2.78 亿元，同比增长31.69%，实现归母净利润1.33 亿元，同比下降17.02%，实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长6.34%。

    简评

    1、营收规模实现较快增长，税费影响短期利润表现。

    公司发布2022 年年报，实现营业收入2.78 亿元，同比增长31.69%，实现归母净利润1.33 亿元，同比下降17.02%，实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长6.34%。公司收入规模实现较快增长，扣非净利润较2021 年有所下降，主要由于2021 年非经常损益为5452 万元，其中当期收到增值税退税3319 万元，而2022年非经常损益仅为2061 万元所致。

    2022 年，公司销售毛利率为71.25%，同比下降5.75 个百分点，期间费用率为25.02%，同比提升0.17 个百分点，扣非销售净利率为40.37%，同比下降9.62 个百分点。公司扣非净利率下降主要受到两方面因素影响，一是地面相控阵雷达领域TR 芯片销售额增加，公司产品结构发生变化导致毛利率同比下降，二是受所得税税率变化影响，公司2022 年所得税费用同比增加1486 万元。

    2、公司是国内少数军用T/R 芯片供应商之一，市场开拓潜力大。

    公司是微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片供应商，提供基于GaN、GaAs 和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案，产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，主要应用于军用相控阵雷达，主要客户为国内军工雷达天线核心供应商，配套关系稳定。公司目前星 载产品占比较高，同时积极布局地面、机载、弹载、车载等产品，未来非星载收入占比有望提升。公司在相控阵T/R 芯片领域已具有较为突出的实力，与配套军工单位保持着良好的合作关系，在行业内形成了较高的知名度和认可度，未来市场开发潜力较大。

    3、公司在卫星互联网领域布局领先。

    卫星通走向大带宽、高频段，低轨卫星互联网成为发展方向，全球卫星争夺战拉开序幕，卫星市场进入爆发期。相控阵天线是卫星天线重要发展方向，有望在低轨卫星互联网广泛应用。公司已成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R 芯片全套解决方案，硅基毫米波模拟波束赋形芯片系列产品的性能优异，目前已与多家科研院所及优势企业开展合作。国内低轨卫星互联网一旦启动大规模部署，公司将有较大概率受益。

    4、盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2023-2025 年营收分别为3.98 亿元、5.34 亿元、7.22 亿元，归母净利润分别为1.91 亿元、2.54 亿元、3.44 亿元，当前市值对应PE 分别为67X、51X、37X。公司作为相控阵T/R 芯片领域稀缺标的，有望受益于军工相控阵雷达与卫星互联网发展，维持“买入”评级。

    5、风险提示

    军品装备采购和招标节奏影响，公司单笔订单金额较大，可能带来营收不及预期；公司在星载相控阵领域已具备一定优势，地面、机载等领域仍在拓展中，存在不确定性；国内低轨卫星互联网面临运载能力有限、运营成本较高、应用场景较少、产业链尚未成熟等挑战，何时启动大规模发星计划有较大不确定性；未来市场竞争加剧，国家政策调整，或公司未能持续保持产品的领先性，若产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下滑风险；国际环境变化，影响公司的供应链及市场拓展等。

来源[中建投证券股份有限公司 阎贵成/武超则/刘永旭]   日期2023-04-03