欧晶科技001269上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司立足于单晶硅材料产业链，主要为太阳能级单晶硅棒硅片的生产和辅助材料资源回收循环利用，提供配套产品及服务，具体包括石英坩埚产品、硅 材料清洗服务、切削液处理服务。公司报告期内曾为下游客户提供综合水处理服务，为避免潜在的同业竞争 风险，同时聚焦主业，明确立足于单晶硅材料产业链，为单晶硅片生产厂商提 供单晶硅片生产所需的配套产品及服务的行业定位，报告期内已经对综合水处 理服务进行了业务剥离。发行人提供的产品及服务在单晶硅产业链中具有持续性、高频率等消耗品 属性特征。光伏级单晶硅片行业的增长和半导体级单晶硅片行业的发展，保证 了发行人未来的持续经营。报告期内，公司主营业务主要围绕配套单晶硅材料 展开，未发生重大变化。

（二）公司的主要产品、服务及用途简况如下

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）我国太阳能级硅片占据全球主导地位，半导体级硅片国产替代空间大 在光伏领域，近年来我国太阳能级硅片产量已在全球占主导地位。根据中国光伏行业协会数据，2020 年全球前十名太阳能级硅片制造企业均为中国企 业，我国太阳能级硅片的全球市场占有率已从 2014 年的 76%上升至 2020 年的 97.4%，2021 年，太阳能级硅片出口额约 24.5 亿美元。在半导体领域，目前全球半导体硅片市场主流产品规格为 200mm 和 300mm 硅片，国际半导体产业协会（SEMI）数据显示，2020 年上述产品市场 份额分别达到 23.94%和 69.15%，合计占比超过九成。目前大尺寸硅片市场基 本被国外企业垄断，我国半导体硅片企业主要生产 150mm 及以下半导体硅片， 仅少数高端半导体硅片制造企业具备 200mm 和 300mm 半导体硅片的生产能 力。在 2017 年以前，我国 300mm 半导体硅片几乎全部依赖进口，在一定程度 上制约了我国集成电路产业规模化发展。近年来，我国半导体硅片制造企业正 加大研发及资本投入，攻克大硅片技术难题，突破硅片产能限制。在半导体产 业迁移和我国政策强力推动的背景下，全球硅片产能逐渐向内陆地区转移，国 产硅片替代空间巨大。

中国光伏行业协会数据显示，国内太阳能级硅片市场的单晶硅片（P 型+N 型）渗透率由 2016 年的 19.5%提升至 2021 年的 94.5%。与之相反，多晶硅片的 市场份额由 2016 年的 73%下降至 2021 年的 5.20%，未来仍将呈下降趋势。相 对于多晶硅片，单晶硅片性能更加优良，同等条件下发电量更高，长期使用过 程中功率衰减更少，弱光响应更强。特别是在金刚线切割技术革命之后，单多晶硅片在生产成本上的差距大幅缩小，使之度电成本与发电效率相对于多晶硅 片具备明显的竞争优势，进而太阳能硅片的产品格局发生改变，预计未来单晶 硅片的市场份额仍将成上升趋势。

在单晶硅片生产流程中，石英坩埚是光伏单晶炉的关键部件，是拉制大直 径单晶硅棒的消耗性器皿，主要用于盛装熔融硅并制成后续工序所需晶棒。基 于单晶硅片纯度的要求，石英坩埚一次或几次加热拉晶完成后即报废，需要购 置新的石英坩埚用于下次拉晶，因而在单晶硅产业链中具备较强的消耗品属性 特征。

我国石英坩埚行业发展可分为几个历史时期1978-1988 年，我国的电弧法 石英坩埚、高纯涂层坩埚同激光用石英玻璃、高纯耐高温石英玻璃管等石英制 品已完成研制并实现规模化生产。1989-2000 年，此阶段主要是在引进国外先进 技术吸收消化的基础上实现国有化。2000 年以后，随着技术的进步，坩埚尺寸 从 12 英寸一直发展到 32 英寸，近年来我国拉晶生产的主流是 28 英寸坩埚，新 项目普遍采用 28 英寸-32 英寸坩埚，少数企业如发行人研发的石英坩埚已达到 40 英寸。

石英坩埚是单晶硅生产所需耗材中产量较大、产值较高的一大产品类别。近几年来，我国石英制品行业的技术进步较为明显，尤其是石英坩埚技术水平 与国外企业产品的差距逐步缩小，在坩埚尺寸、纯度、拉晶时间和拉晶次数等 方面均取得显著进步。此外，国内石英坩埚具有一定的成本优势，在质量和性 能等方面与进口石英坩埚的差距正逐渐缩小。这些都为国产化创造了条件。目前在光伏石英坩埚领域，凭借着价格优势，我国企业已占据绝大部分的 市场份额；在半导体石英坩埚领域，伴随着国外半导体产业逐渐转移至国内， 作为其重要配套原辅料供应行业，石英坩埚制造领域获得了较快的发展，产品 正逐渐实现进口替代。

在单晶硅片产业中，通常需要按照大小、厚度等规格将大块的单质硅体切 割成符合要求的硅片，近年来，行业内企业通常采用金刚线切割技术对高纯度 的单晶硅棒和多晶硅棒进行切割。新型的金刚线切割技术特点是将参与切割的金刚石微粒镀到钢线上，切割 时靠喷嘴中喷出的冷却切削液进行冷却。公司的业务是将切割后的硅片冷却切 削液中杂质去除，并补充新的切削液及去离子水，进而得到符合要求的硅片冷 却切削液，从而实现多次利用。公司处理后的冷却切削液可保证原有的化学成 分不变，具有与新冷却切削液相同的表面活性、悬浮力和携带力。切削液处理方式可实现切削液再生循环利用，产生的废渣可由下游企业作 为耐火材料等进行综合利用。该技术符合国家鼓励发展的产业政策，符合国家 发展低碳经济、绿色经济的趋势。硅材料清洗主要应用氢氧化钠、氢氟酸、硝酸等化学液等原材料对硅片进 行腐蚀处理。切削液处理服务使用的原材料主要有冷却剂等。我国化工行业已 发展较为成熟，行业内企业众多，能够为硅材料清洗及切削液回收企业提供价 格与供应较为稳定的原材料产品。

（二）通常下游硅材料生产企业出于生产安全的考虑，会同时选取两到三家石英坩埚供应商为其配套供货。石英坩埚的下游硅片行业双寡头企业占据着市场绝大部分市场份额，并且近年来为了将来抢占更多的市场份额，隆基股份及中环股份两家公司凭借着巨大的资金优势仍在进行逆周期产能扩张，两家公司的市场占有率仍占据大部分的市场份额。在此背景下，单晶硅石英坩埚行业仅有少数几家企业分享到下游行业产能扩充的红利，其余的大量中小企业将只能激烈地争夺剩余的市场份额。

除作为中环股份、隆基股份供应商的欧晶科技、江阴龙源、宁夏晶隆因下游客户产能占全球产能比重较高而形成一定规模外，本细分行业的其他企业规模总体较小。

石英坩埚产品细分领域主要企业 （1）江阴龙源石英制品有限公司（2）宁夏晶隆石英有限公司（3）南通路博石英材料股份有限公司（4）阳光硅谷电子科技有限公司（5）锦州佑鑫电子材料有限公司（6）宁夏富乐德石英材料有限公司

硅材料清洗、切削液处理细分领域主要企业 （1）常州群达环保股份有限公司（2）浙江羿阳材料科技有限公司

三、特别风险

（一）公司客户高度集中的风险，公司所在行业下游客户集中度较高，公司下游客户单晶硅片生产商中环股份与隆基股份形成了较为稳定的双寡头垄断的竞争格局，倾向于建立自身的供应商体系，对配套供应商进行认证，并与其形成长期合作关系。由于下游行业的上述特点，公司存在客户高度集中的情况，2019 年、2020 年、2021 年对第一 大客户中环股份的销售额占营业收入的比例分别为 86.52%、90.61%、89.12%，中环股份非同一控制下合并无锡中环应用材料有限公司并纳入中环股份合并报表）， 如中环股份及其关联方生产经营状况发生重大不利变化，将有可能减少对公司 产品的需求，从而对公司的营业收入造成重大不利影响。2020 年 9 月 28 日，中环股份公告披露 TCL 科技成为中环股份间接控股股 东，中环股份实际控制人由天津市国资委变更为无实际控制人。如果本次股权 结构变化后中环股份的经营策略或管理结构发生重大调整，影响到发行人与中环股份的业务合作关系，进而将对发行人的生产经营产生重大不利影响。

（二）经营性现金流净额低于净利润的风险 2019 年至 2021 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-605.81 万 元、-58.10 万元、5,415.78 万元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额 虽持续改善但仍持续低于净利润。如果未来公司经营活动产生的现金流量净额 持续低于净利润，公司的营运资金将面临一定的压力，进而对生产经营产生一 定的不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司对 2022 年 1-9 月的主要经营数据进行了合理预估，具体如下

公司预计 2022 年 1-9 月营业收入同比增长 30.6%至 44.36%；扣非前归属于母公司股东的净利润同比增长 16.47%至 28.64%；扣非后归属于母公司股东的净利润同比增长 19.19%至 31.83%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司立足于单晶硅材料产业链，主要为太阳能级单晶硅棒硅片的生产和辅助材料资源回收循环利用，提供配套产品及服务，具体包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务，公司背靠大客户中环，所处光伏赛道的高度景气和行业的发展，保证了公司未来的持续经营和业绩的稳定，A股行业有点稀缺性，题材不错，短线给予38亿左右估值，中签吃肉建议积极申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。