【打新策略】7月27日弘业期货（001236）、工大科雅（301197）、盟科药业（688373）、中微半导（688380）

省流助手弘业期货，谨慎申购；工大科雅，放弃申购；盟科药业，无建议；中微半导，谨慎申购。

一、弘业期货（001236）

主营业务商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。

过去三年增收不增利，营收年化增速38.58%，归母净利润年化增速-0.13%，扣非净利润年化增速0.46%。平均ROE3.38%。2022年上半年，公司预计营收同比增长0%~10%，净利润同比增长-25%~-10%。

公司的这个营收和利润相差过大的原因，我们根据招股说明书资料分析，主要是公司过去几年基差贸易业务涉及的销售货物收入增加过大所致，简单说，就是因为会计核算方法的不同，公司把基差贸易形成的销售收入统计进营收口径，而这一块业务是几乎不盈利的。同行业的南华期货之前也因为这个问题被证监会质询过。如果抛开这一块，只看期货公司最核心的经纪人业务，公司2021年收入为2.75亿元，较2018年年化增速为16%。

不过，即便面临同样的问题，和同业上市公司对比来看，弘业期货不管在规模还是过去几年的成长性都处于尾部。

估值结论

绝对估值法，以2021年底净利润为估测基数，以过去几年经纪人业务的16%年化增速为参考，预测未来三年增速及十年增速（前三年低中高情景10%/15%/20%，后七年分别8折），永续增长率1%，贴现率10%，dcf法估值表如下

当前发行价位于中情景、低情景内在价值之间。

注若低情景涨幅<-20%且中情景涨幅<0，一般认为有破发风险。

相对估值法，公司发行市盈率23.9倍，高于行业市盈率15.6倍。若未来三年净利润年化增速15%，则对应2022/2023/2024年市盈率分别为20倍/18倍/15倍。

综合考虑，建议谨慎申购。

二、工大科雅（301197）

主营业务供热节能产品与相关技术服务的研发、推广及应用。

过去三年业绩中速增长，营收年化增速12.97%，净利润年化增速13.7%，扣非净利润年化增速14.46%。平均ROE14.49%，平均毛利率48.73%，平均净利率20%，高毛利高净利。没有有息负债。2022年上半年，公司预计营收同比下滑20%左右，净利润同比增长0.12%~20.64%。关于今年业绩营收和净利润背离的原因，公司招股书表示，主要是因为去年同期基数较大，今年不具可比性；今年主动收缩了部分毛利率低的业务。公司现金流较差，过去5年中4年为负，主要原因是公司业务模式和客户结构的固有特征导致自身销售回款的滞后期较长，随着已验收项目的增加，公司各期末的应收账款、合同资产等经营性应收项目增长较快（近三年应收账款/营收占比均达到70%以上）。根本上还是产业链地位和经营模式所致。

估值结论

绝对估值法，公司现金流较差，过去五年4年为负，2021年转正，净现比为0.5，考虑公司毛利率、净利率较高和潜在增长潜力，以2021年底净利润8折为估测基数，预测未来三年增速及十年增速（前三年低中高情景15%/20%/25%，后七年分别8折），永续增长率1%，贴现率10%，dcf法估值表如下

当前发行价位于中情景、高情景内在价值之间。

注若低情景涨幅<-20%且中情景涨幅<0，一般认为有破发风险。

相对估值法，公司发行市盈率39.6倍，略低于行业市盈率44.9倍。若未来三年净利润年化增速20%，则对应2022/2023/2024年市盈率分别为30倍/25倍/21倍。

综合考虑，建议放弃申购。

三、盟科药业（688373）

主营业务发现、开发和商业化针对未满足临床需求的创新药物。

公司尚未盈利，也尚未形成正现金流，个人对此类公司无建议。

 四、中微半导（688380）

主营业务数模混合号芯片、模拟芯片的研发、设计与销售。

过去三年业绩指数级增长，营收年化增速85%，净利润年化增速189%，扣非净利润年化增速170%；平均ROE30%，平均毛利率51%，平均净利率35%，高毛利高净利。没有有息负债，过去3年平均净现比0.8左右，利润现金含量较好。公司主要生产用于家电和消费电子的MCU芯片，因为缺货加上周期上行，2021年是公司业绩高光的一年，当年实现营收约3倍增长，净利润约8倍增长。但2022年上半年，随着行业景气度快速下降，公司预计营收同比下滑12~19%左右，净利润同比下滑86%~64.64%。

科技公司的业绩稳定性较差，但整体看公司还是一家优秀的公司，从以上营运效率和对费用的把控上可见一斑，即便抛开2021年行业的高景气，此前公司的业绩也不错，2018-2020年，公司平均毛利率40%，平均ROE20%。任何行业都有周期性机遇，但能真正把握好的也是少数公司。

估值结论

绝对估值法，公司现金流较好，过去几年平均净现比0.8，考虑2021年业绩高增短期不可持续，结合2022年半年业绩情况，将2021年净利润4折约3亿元作为现金流估测基数，考虑公司竞争力和潜在增长潜力，预测未来十年增速（低中高情景15%/20%/25%），永续增长率1%，贴现率10%，dcf法估值表如下

当前发行价位于中情景内在价值附近。

注若低情景涨幅<-20%且中情景涨幅<0，一般认为有破发风险。

相对估值法，公司发行市盈率22.95倍，略低于行业市盈率27.7倍。若未来三年净利润年化增速20%（2021以3亿为基数计算），则对应2022/2023/2024年市盈率分别为35倍/29倍/24倍。

综合考虑，建议谨慎申购。

声明新股上市受资金面等多方面影响，本人无法保证“建议申购”的股票不破发，也无法保证“建议放弃“的股票不大涨。本文观点，仅供参考。