东方财富证券给予千味央厨增持评级

东方财富证券股份有限公司高博文近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评Q1增长稳健，全年看点十足》，本报告对千味央厨给出增持评级，当前股价为65.51元。

　　千味央厨(001215)　　【投资要点】　　公司发布 2022 年报及 2023 年一季报，实现稳健增长。 2022 年公司实现营收 14.89 亿元（+17%）；归母净利润 1.02 亿元（+15%）；扣非归母净利润 0.96 亿元（13%）。单季度看， 22Q4/23Q1 公司分别实现营收4.58/4.29 亿元（+19%/23%）；归母净利润 0.32/0.30 亿元（+1%/5%）；扣非归母净利润 0.32/0.30 亿元（+6%/24%）。　　产品推新顺利， 渠道优化彰显韧性。 产品端， 22 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收 7.01/2.75/2.95/2.13 亿元，同比+6%/23%/15%/64%。油炸类产品增速放缓主要系 22 年大 B 客户门店营业受疫情扰动； 但烘焙类产品持续向大客户推新， 其中蛋挞类 22年实现营收 1.79 亿元，同比+49%；同时公司预制菜快速放量，提振整体业绩。 渠道端， 22 年经销/直营分别实现营收 9.66/5.17 亿元，同比+27%/1%， 公司从团队建设、推广力度、配套支持等多方面加大经销商渠道建设力度， 全年经销商数量增长 19%至 1152 个， 核心经销商培育和支持效果显著。　　成本下行盈利提升，销售研发全面发力。 2022 年公司毛利率为 23.41%（+1.05pcts），其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别 为 21.53%/23.21%/26.43%/23.93% ， 分 别 同 比+0.81/-1.74/+2.98/+2.34pcts， 产品结构优化叠加规模效应显现，公司毛利率稳步提升。 22 年公司销售/管理/研发费用率分别为3.92%/10.40%/1.06%，分别同比+0.59/1.26/0.35pcts， 公司加大销售及研发团队投入，同时增设华东仓加大华东地区市场拓展及销售支持力度；此外股权激励费用导致管理费率上升，剔除股权激励影响公司 22 年实现归母净利润 1.15 亿元，同比+30%，归母净利率达 7.72%，利润增长率高于收入增长率，呈现出高质量发展态势。　　Q1 开局亮眼，全年看点十足。 23Q1 受益于餐饮恢复及春节旺季，公司营收稳步提升，原材料价格下行缓解公司成本压力，毛利率同比提升 1.39pcts 达 23.95%。费用端， 23Q1 销售/管理/研发费用率分别为5.08%/7.81%/0.83%，分别同比+1.88/-0.94/+0.06pcts，华东仓及预制菜子公司导致销售费用增加，综合来看 23Q1 净利率达 6.97%。 展望全年 （1）产品端， 公司在稳定核心大单品基础上持续推新，核心产品油条仍处增量市场， 同时烘焙类及预制菜步入快速放量期，业绩提振效果显著。（2） 渠道端， 大 B 客户消费场景持续复苏， 公司产品推新顺利； 小 B 端经销渠道优化助力放量，乡厨、团餐、早餐等场景持续修复，同时公司进军 C 端+收购味宝有望开启全新成长曲线。　　【投资建议】　　公司是国内较早定位于餐饮供应链的生产性企业之一，当前外部不利因素逐步消除， 内部产品结构持续调整，烘焙类产品推新顺利，预制菜快速放量；渠道大 B 客户经营恢复顺利，小 B 客户加速开拓。 23Q1 公司宣布进军C 端业务，有望开启新成长。　　我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 19.21/24.05/29.36 亿元，归母净利润为 1.47/1.99/2.59 亿元，对应 EPS 分别为 1.69/2.30/2.98 元，对应PE 分别为 40.80/30.09/23.17 倍，给予“增持” 评级。　　【风险提示】　　行业竞争加剧风险；　　经销商渠道管理风险；　　食品安全标准变化风险；　　原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.47亿，根据现价换算的预测PE为38.54。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级32家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为83.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，千味央厨（001215）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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