国海证券给予千味央厨增持评级

2022-05-04国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭,肖依琳对千味央厨进行研究并发布了研究报告《年报及一季报点评餐饮新客拓展顺利，Q1业绩实现稳增》，本报告对千味央厨给出增持评级，当前股价为47.0元。

　　千味央厨(001215)　　事件:　　千味央厨发布2021年报以及2022年一季报公司2021年实现营收12.74亿元，同比+34.89%，归母净利0.88亿元，同比+15.51%，扣非净利0.86亿元，同比+47.14%，拟每10股派现1.50元（含税）。2022年Q1实现营收3.48亿元，同比+20.17%，归母净利0.29亿元，同比+44.78%，扣非净利0.24亿元，同比+24.16%。　　投资要点　　Q1受疫情影响下业绩仍实现较快增长，经营稳定性较强。公司去年Q4单季度实现营收3.86亿元，同比+14.90%，归母净利0.32亿元，同比+14.63%，考虑到前年Q4由于渠道预防性备货需求增加，导致基数较高，去年Q4营收增速环比放缓，但仍然实现较稳健的增长。利润端由于2020年政府补助较多影响实际利润表现，公司Q4扣非净利增速达47.14%，经营业绩表现亮眼。今年Q1在疫情对下游餐饮影响较大的情况下，业绩依旧保持较快增长，一方面受到公司为华莱士、海底捞等成长快速的新增大客户上新单品驱动，另一方面由于小B端大单品继续放量，以及3月疫情催化下部分地区补库存积极性较高。同时，由于大B类客户锁价时点的原因，Q1基本没受到原材料成本上涨的影响，利润表现好于收入，若剔除股权激励费用的影响，扣非净利同比上升约43.5%至0.28亿元。　　油条、蒸煎饺大单品放量驱动整体增长，百胜以外大客户开拓进展顺利。全年分品类看，油炸类产品收入6.60亿元，同比增长26.66%，主要由于油条大单品的持续放量，油条收入同比增长34.65%，剔除大客户百胜带来的增量后，收入增幅达43.88%。蒸煮类产品受卡通包等新品畅销的带动，全年收入增长39.20%至2.56亿元。同时，2021年公司加大了蒸煎饺产品的研发和推广力度，在团餐以及小B类客户中获得放量增长，成功将其打造为新的亿元大单品，全年蒸煎饺收入同比增长167.87%至1.35亿元，带动菜肴类产品的整体增长（同比增长162.11%）。渠道方面，2021年公司依靠华莱士、海底捞自身扩张以及新品的持续导入，获得较大的直营收入增量，同时新增老乡鸡、瑞幸等大客户，整体直营收入为5.11亿元，同比增长51.62%。经销渠道在油条、蒸煎饺等大单品放量驱动下，同比增长25.35%至7.59亿元，由于2021年小部分连锁客户由经销调至直营，实际经销收入快于报表端。　　产品结构的调整对毛利率提升贡献明显，Q1毛利率、净利率继续保持稳定。2021年公司毛利率同比提升0.65pct至22.36%，主要由产品结构变化所致，茶饮、咖啡等新客户开发促进烘焙类定制化产品占比增加，烘焙类毛利率提升8.78pct至24.95%，菜肴类毛利率提升11.61pct至21.59%，主要由于蒸煎饺起量后规模效应得以体现。全年净利率下降1.17pct至6.94%，若排除政府补助的影响，扣非净利率提升0.56pct至6.72%。2022年Q1受到相同因素促进，毛利率同比提升0.3pct至22.5%，管理费用率由于摊销股权激励费用的影响，同比提升0.53pct至9.53%，但今年Q1收到政府补助，净利率同比增长1.42pct至8.25%，若剔除政府补助影响，扣非净利率同比提升0.22pct至6.84%。　　全年收入有望继续保持较快增长，持续享受餐饮半成品渗透率提升红利。展望全年，近期疫情多地爆发，部分地区进行封城防控，米面主食产品供不应求，小B经销商预防性备货增加。在物流受阻情况改善后，短期预计迎来较大补库存需求，并持续受油条、蒸煎饺等大单品放量驱动增长。今年公司主要大客户中，百胜带来的收入预计与其自身个位数扩张速度保持较一致。近几年新增的华莱士、海底捞、老乡鸡、瑞幸等客户，一方面通过其自身扩张，另一方面随双方合作持续深入，新品导入加速，大B端收入预计继续获得较快增长。此外，公司新设“御知菜”子公司，将乘行业发展风口，结合自身餐饮渠道优势发力预制菜板块。利润方面，公司主要原材料为面粉、大豆油等，目前成本仍位于高位，公司通常在4-5月进行锁价，预计成本具备一定压力，费用端继续受益于规模效应的提升，但由于今年存在股权激励费用影响，预计利润略慢于收入增长。中长期来看，餐饮连锁化率的提升为未来发展的必然趋势，餐饮业降本增效需求增加，对速冻半成品的需求也将随之增加，随疫情的影响逐步消退，餐饮行业重回稳步增长态势。公司通过现有大B客户自身扩张+连锁餐饮“新秀”持续挖潜，中小餐饮客户扩容，有望持续享受行业增长红利。　　盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.02亿元/1.27亿元/1.68亿元，EPS为1.18元、1.47元、1.94元，PE分别为40/32/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示1）食品安全风险。2）新冠疫情反复引致的经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）募集资金投资项目建设不及预期风险。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为58.88。证券之星估值分析工具显示，千味央厨（001215）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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