华西证券给予千味央厨买入评级

2022-05-04华西证券股份有限公司卢周伟,寇星对千味央厨进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，深耕餐饮供应链》，本报告对千味央厨给出买入评级，当前股价为47.0元。

　　千味央厨(001215)　　事件概述　　公司 2021 年实现营业收入 12.74 亿元，同比+34.89%；归母净利润 0.88 亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润 0.86 亿元，同比+47.14%； EPS 1.25 元。 22 年一季度实现营业收入 3.48 亿元，同比+20.17%；归母净利润0.29 亿元，同比+44.78%；扣非归母净利润 0.24 亿元，同比+24.16%。　　分析判断: 　　大单品高成长，直营经销齐发力　　公司 21 年收入高增 34.9%，既得益于餐饮连锁化加速带来的市场增量和餐饮降本增效带来的结构增量，更重要的是公司不断修炼内功，提升客户服务能力，打造了油条、蒸煎饺等大单品，并不断丰富产品供应。　　分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为 6.60/2.23/2.56/1.30 亿元， 分别同比+26.66%/+19.10%/+39.20%/+162.11%，各细分品类均有不错增长，其中油条/蒸煎饺/面点类等大单品销售额分别同比+34.65%/+167.87%/+29.98%，蒸煎饺得益于公司加大研发和推广力度，实现翻倍以上增长；另外公司 21年预制菜收入 1400 余万，同比+34.35%， 未来将持续探索布局预制菜领域。 分销模式来看，公司直营/经销收入分别为 5.11/7.59 亿元， 分别同比+51.62%/+25.35%，直营渠道与核心客户建立长期合作的同盟关系， 百胜中国、海底捞、华莱士等大 B 客户均有不错成长；并不断开发新客户， 21 年将一些成长性较好、发展潜力大的餐饮企业纳入管理体系，大客户数量增加至 168 家，同比+93.1%；公司经销渠道主要覆盖中小餐饮客户，经销商数量达到 968 个，重点布局发展早餐、团餐和外卖等场景的客户，经销业务随着经销商数量增长和销售网络扩张，规模持续增加。 分区域来看，公司北区/南区收入分别同比+21.01%/+41.76%，现有经销商 508/460 个，后续随着芜湖产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。　　22Q1 公司继续维持稳健增长，虽然疫情有所影响， 我们认为得益于公司极强的客户服务能力和抗风险能力，同时不断开发新客户，蒸煎饺、烘焙等产品放量， 收入实现了 20.2%的不错增长。　　毛利率提升推动主业盈利提升，扣非归母净利润高增　　成本端来看，公司 21 年毛利率为 22.36%，同比+0.65pct，虽然面粉、大豆油等原材料价格上涨较多，但猪肉价格回落较多，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式推动毛利率提升。 费用端来看，公司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务费 用 率 分 别 为 3.33%/8.43%/0.71%/0.38% ， 分 别较 去 年 同 期 +0.05/+0.04/-0.06/+0.02pct，费用端整体变化不大，经营稳健。其他收益项目中，因收到政府补助减少使得其他收益由2576 万元降至 140 万元，对利润有所影响。综合来看，不考虑非经常性损益，公司主业经营受益于毛利率提升以及费用率稳健，实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比高增 47.14%，主业盈利能力稳步提升；受政府补助减少影响归母净利润同比增长 15.51%。　　22Q1 延续 21 年趋势，毛利率提升 0.41pct，费用端基本平稳，政府补助增加使得归母净利润高增 44.7%，主业扣非归母净利润增长 24.16%，净利率提升 1.35pct 至 8.1%。　　深耕餐饮供应链，成长潜力可期　　公司深耕餐饮供应链，受益于餐饮连锁化、标准化和集约化供应的大趋势，发展至今建立了一套完善的餐饮客户服务体系，既能满足大客户柔性化供应的需求，又能通过大单品迅速放大销售规模。从渠道端来看，公司一方面继续深入与各细分领域龙头企业合作，挖掘大 B 企业更多的需求；另一方面积极推进覆盖更多的小 B 客户，针对小 B 客户需求开发更多通用产品，通过经销商加快小 B 渠道的发展。产品端来看， 公司持续打造大单品，通过场景化研发扩大单一产品的消费场景和弹性，同时培育更多过亿的单品，重点打造四大核心产品线，并加大预制菜生产销售。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。　　投资建议　　参考最新财务报告，我们维持公司 22-23 年营业收入 16.15/20.08 亿元的预测，新增 24 年营业收入预测24.13 亿元；调整公司 22-23 年 EPS 1.40/1.86 元的预测至 1.32/1.71 元，新增 24 年 EPS 2.27 元的预测； 对应 2022 年 4 月 29 日 47.00 元/股收盘价， PE 分别为 36/28/21 倍，维持公司 “买入”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为58.9。证券之星估值分析工具显示，千味央厨（001215）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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