西南证券给予依依股份买入评级

西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对依依股份进行研究并发布了研究报告《宠物用品需求稳健修复，业绩增速亮眼》，本报告对依依股份给出买入评级，当前股价为27.16元。

　　依依股份(001206)　　投资要点　　业绩摘要2022 年前三季度公司实现营收 11.4 亿元（+20.8%）；实现归母净利润 1.3 亿元（+22.5%）；实现扣非净利润 0.9 亿元（-8.2%）。单季度来看， 2022Q3公司实现营收 4.1 亿元（+10.3 ％）；实现归母净利润 0.6 亿元（+42.6%）；实现扣非后归母净利润 0.5 亿元（+6%）。Q3 在高基数下收入增速稳健，业绩增长亮眼。　　毛利率环比改善，汇兑收益受益于人民币汇率波动大幅增长。公司前三季度整体毛利率为 13.2%，同比-5.7pp ；其中 22Q3 毛利率为 15.3%，同比-2.9pp ，高分子、无纺布等原材料价格自一季度高点逐渐回落，叠加公司 Q1 末对大客户提价影响逐渐传导，毛利率环比改善。费用率方面，公司总费用率为 1.6%，同比-2.6pp 。其中销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率 / 研发费用率为1.2%/2.6%/3.5%/1.3%，同比-0.1pp/+0pp/-3.1pp/+0.6pp 。受益于人民币汇率贬值，财务费用率下降。此外 Q3 公司公允价值变动收益 1443 万元（前值 171 万元），主要由于报告期购买的理财产品、外汇掉期的预期收益增加。综合来看，2022 年前三季度公司净利率为 11.1%，同比+0.2pp ，单 Q3 净利率为 15%，同比+3.4pp，净利润逆势增长。　　下游客户需求企稳，公司市场份额逐步提升。前三季度在木浆等原材料供应紧缺，价格高涨的情况下，公司出货交期稳定、坚持使用高品质原材料保证品控，客户认可度提升。目前海外客户库存逐步去化，预计伴随四季度海外消费旺季到来，公司订单有望保持稳定增长。此外韩国等新客户销售规模逐渐提升，欧洲客户增长潜力较大，新客户有望逐渐贡献重要收入增长。　　产能储备充分，生产效率提升。2022 年公司宠物尿垫产品产能达到 40 亿片，预计 Q4 新增 10 亿片产线开始投产，明年有望达到 50 亿片产能。公司生产效率行业领先，并率先开始开发自动包装设备，预计完成后可节约产线人工成本，提高产线生产速度，改造完成后产能有望进一步释放。　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.26 元、1.40 元、1.59元，对应 PE 分别为 24 倍、21 倍、19 倍。维持“买入”评级。　　风险提示行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为13.06。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，依依股份（001206）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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