华西证券给予依依股份买入评级

华西证券股份有限公司徐林锋近期对依依股份进行研究并发布了研究报告《宠物护理用品高景气，依依盈利拐点向上》，本报告对依依股份给出买入评级，当前股价为31.0元。

　　依依股份(001206)　　依依概况宠物卫生护理用品领域领跑者。　　公司主要从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，是国内首家A股上市的宠物卫生用品企业，宠物卫生护理用品贡献约95%的营收。2021年公司营收/归母净利润为13.1/1.1亿元，同比增长5.6%/-41.2%，公司持续拓展海内外业务并充分利用新增产能实现营收增长，利润端受原材料成本高位及无纺布市场价回落暂时承压，预计后续将逐步回升。　　行业分析新兴赛道、正处于扩容期，格局待优化。　　2021年全球宠物用品规模同比增长10.7%至447.6亿元，2019-21年全球宠物用品市场增长率分别为4.5%、8.5%、10.7%，全球宠物用品行业持续增长，预计21-27年规模将CAGR7.0%至671.9亿元；其中美国、西欧为主要消费地区，21年占比分别为47%、20%，预计21-27年将CAGR4.3%、7.6%至275.5、142.4亿美元。21年中国宠物护理市场规模约350亿元，宠物用品具备刚性、高频消费等特点，且能够抵御环境风险、需求韧性强，参考美国、日本等发达国家宠物发展历程，我们认为宠物数量的膨胀、人口结构的变化、及经济快速发展等均驱动行业规模持续扩大，而如今我们的国家正经历类似的过程，预计2023年我国宠物护理市场规模将增至450亿元。　　行业尚处于成长爆发期、市场集中度偏低、行业格局分散。国内厂商多以ODM/OEM生产模式为主，并长期与国外商超、宠物用品品牌商和电商平台合作，目前市场尚未进入抢份额阶段，未来随着需求端消费升级，叠加供给端国内生产厂商转型发力国内市场并转变为以ODM/OEM为主并兼顾自主宠物品牌发展，市场将逐渐向优秀的宠物品牌商和具备良好研发、设计及生产能力的卫生用品生产商集中。　　公司优势先发优势+研发+精细管理+产销规模化、成本控制能力强+客户优质。　　1）先发优势较早切入宠物赛道，属于宠物经济“中游”目前A股唯一一家，具备稀缺性；2）产品研发端产品端通过研发部与业务部门深度合作，洞悉市场需求、加速产品迭代创新，持续的研发投入亦为公司储备了较为丰富的专利，赋能差异化产品；3）产销规模化、成本可控生产制造端凭借规模化采购及领先的生产工艺实现较好的成本管控；并向上游无纺布业务延伸进一步夯实成本及品质优势，同时采用高标准且较全面的质控体系，产品品质深受客户认可；4）客户资源优质国内、国际双循环并行，前五大客户主要包括美国宠物零售巨头Petsmart、全球化的网络零售商亚马逊、大型零售商超沃尔玛以及日本JAPELL和日本伊藤公司，客户黏性较强且订单稳定增长。　　成长驱动新产能释放+成本下行预期+探索外延整合。　　1）产能投放新产能投放有望助力公司突破瓶颈、扩大业务版图，提升收入规模。2）成本下行、盈利存改善预期公司需求稳定、成本下行，盈利端存改善预期。3）探索外延并购持续围绕主业横向纵向拓展业务版图，借助外部专业团队的力量实现公司产业链整合和相关产业投资、发掘和培育优质项目，进一步提升自身市场地位。　　投资建议　　短期看好成本下行、及人民币贬值带来部分汇兑收益，中期看好公司产能稳步扩张、现有客户订单增长及新客户陆续放量、自主品牌培育提高盈利，长期看好国内外市场宠物卫生用品渗透率提升，及公司在研发、产品、渠道、客户等方面的竞争壁垒并由此带来的份额提升。我们预计公司22-24年营业收入分别为15.67/18.82/22.61亿元，EPS分别为1.17/1.46/1.77元/股，按照2022年10月12日收盘价29.41元/股，对应PE分别为25倍、20倍、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　原材料成本上涨风险，汇率波动风险，新冠肺炎疫情影响风险，行业竞争加剧风险，新客户开拓不及预期，海运费波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为14.9。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，依依股份（001206）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。