央企的繁荣 实体的凋零

　　最近一个月，对股市/外汇扰动两大的因素，除了特朗普咄咄逼人的贸易战攻势外，就是主要经济数据都不乐观。

三驾马车同时熄火

　　弘叔给大家简单理一下问题有多大。支出法GDP计算，主要是由消费/投资和净出口三块构成。

　　三个模块中，进出口情况货物和服务的贸易数据，我们一季度货物和服务贸易加总，出现了季度逆差，这在入世之后是非常罕见的，今年1-5月的数据，外贸加总仍然是逆差。13号海关刚刚公布6月货物贸易顺差数据，但是商务部要到下月才公布服务贸易数据，6月数据逆差会不会消除暂时还不知道。

　　另外两个指标，观测消费情况的社会消费品零售总额，5月同比增速8.5%，创2003年以来，也就是15年以来的新低；观测投资的全国固定资产投资，1-5月累计增速是6.1%，创出1991年以来的新低。

　　这就是实体经济的现状。这也就是为什么6月中的时候郭树清对去杠杆的口径还咬死不放，但6月底，央行的智囊机构，央行货币委员会季度公报，就改变了货币政策的口风——“保持流动性合理充裕”。

为什么三驾马车同时熄火？

　　入世之后，中国充分受益，现在已经是世界贸易第一大国。但一个体系，很少的人捞到大多数好处，别人就不想玩了，这就是为什么WTO体系现在面临崩溃的根本因。

　　外部压力下，中国的贸易顺差的缩减是肯定的趋势。对美国的货物贸易顺差占我们总货物贸易顺差的65%，(详情弘叔7月6日章《掐开打贸易战破坏评估》)，加征关税后，这一部分的顺差肯定会大大缩减。而服务贸易，我们的08年以来，每个季度都是逆差，现在逆差还在扩大。2017年逆差规模已经达到了2654亿美元。总体来说，在外部压力和扩大开放的基调下，我们的货物贸易顺差肯定会缩小，服务贸易逆差会继续扩大。

　　消费不行，很好理解，城市里都是有钱的穷人，有的是名义上的房子对应的财富，穷是因为每个月的收入大部分都要拿去供房，剩下还要为教育医疗做准备。不过这也是有量变到质变的临界的，2014年就是零界，之后房价越高，消费越下台阶。

　　投资主要的三大块分别是基建/制造业和房地产。投资不行，那是因为去杠杆的压力传导下去，地方政府不敢瞎搞了，基建投资没钱投了；实体不好，制造业投资又起不来；现在只能靠着房地产投资的余温支撑着，否则投资的数字会更难。

蛋糕越来越少国企越来越好

　　但经济这么困难，央企却活在另外一个世界。

　　7月12日，国资委公布了今年上半年央企(98家国资委管的央企)的情况，中央企业累计实现营业收入13.7万亿元，同比增长10.1%，实现利润8877.9亿元，同比增长23%。更关键是势头锐不可当，6月单月的利润超过2000亿元，创出历史新高。

　　企业主要分一下也就三大类，国企(央企是国企的代表，央企利润占国企利润的大头，大概占到三分之二，所以下有些数据会用能找到的国企数据来代表央企)；民企和外企。在经济的蛋糕恒定的情况下，国企/民企/外资的蛋糕是此消彼长的关系。现在央企说自己好得不得了，那一定是民企和外企的利润被压缩了，而且在蛋糕已经萎缩的情况下，民企的和外企的日字就更加艰难。

这种侵蚀的现象能不能在数据上体现？

　　我们找一个接近的指标来衡量，统计局对于规模以上企业的定义是年主营收入超过2000万的工业企业，98家国资委管的央企不包括金融央企，工业企业占比也很高，而且央企都是大块头，我们全国规模以上工业企业利润这一个指标，国有控股企业利润的占比变化。

数据来源：弘叔整理

　　上面这个表格可以到，如果用年度数据作为比较，国有控股企业利润从2015/16年触底开始，利润占比就已经在回升。

　　如果用1-5月的数据进行比较，2016年以来，国有控股企业利润增长速度更是明显的提速。占比已经超过了2011年的年度水平(同口径数据只到2011年)。

　　其实再比较一下2017年和2018年1-5月年全国规模以上工业企业实现利润总额，可以发现，2018年的总体的利润已经是负增长(蛋糕越来越小)，但是国有控股企业利润还增长了24%。

　　说明一下，关于2018年1-5月年全国规模以上工业企业实现利润总额是负增长，国统计局是不认可的，国家统计局给出的数据是同比大幅增长了16.5%。至于统计局的理由，弘叔就不复述了，大家感兴趣上统计局的网站，弘叔感觉是很生硬，大家要自己独立思考。

　　蛋糕越来越小，利润越来越大，如果这样的利润增长，是来自竞争力提高，业绩改善，那真的是一个值得庆祝的事情。但是结论是，想多了。

央企的利润从哪里来？

　　我们还是用统计局已经公布的1-5月规模以上工业企业利润增速来做比对分析。上半年，央企利润同比增长23%，为了数据时间一致，我们只前五个月央企利润增速，国资委给出的数据是增长22.1%。

　　说一个常识，央企利润增长这么快，那么这些央企所处的行业一定是利润增长很快的行业(央企都打巨无霸，有时候几个央企就代表一个行业了)。

　　那么我们统计局给出的1-5月哪些行业利润增速是能够超过央企23%的整体水平。结论是：石油和天然气开采业增长2.6倍，石油、煤炭及其他燃料加工业增长27.9%，化学料和化学制品制造业增长27.7%，非金属矿物制品业增长44.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.1倍，电力、热力生产和供应业增长27.8%。

　　上面的行业是有交叉的，总体来，主要就是石油产业链，煤炭，钢铁，电力几大行业。这些都是基础工业，上游行业。

　　这些资源性行业，垄断性行业的央企，利润的增长主要就价格的变化，而价格的变化跟公司的经营改善基本没毛关系。但负面影响是，这些行业的高利润，意味着下游行业利润被压缩。

　　这是第一个坏消息，制造业日字已经如此艰难，雄踞在产业链上游的央企还拿着高利润。

　　第二个坏消息是，国企的高利润，是在消耗了所有的信贷资源之后得到了。

　　这个表格是国企和央企的资产和负债情况。央行从2014年开始公布年度社会融资规模存量，弘叔剪掉其中的股权融资规模，就是债务方面的社融规模。我们到，2014年社融债务部分规模为122.43万亿，到最新变成了174.1万亿，社融增加了52万亿，同期央企负债增加了17万亿，整个国企(包括央企)增加了43.29万亿。新增社融的83%都被国企消耗了(央企负债不一定跟口径债务社融一致，但弘叔相信误差会很小)。

　　这种消耗到今年1-5月更加变本加厉了，国企的负债增加了10.13万亿，同期债务的社融才增加7.21万亿。这个数据说明了，国企不但把新增融资全部吃掉了，还把民营和外资手上的贷款也吃掉了(也就是民企和外资的债务还款，转身借给了国企)。

　　如果只数据，国企今年光环夺目，如果揭开盖子，国企还是那个国企。在《掐开打贸易战破坏评估》的章中，弘叔呼吁在贸易战越演越烈的形势下，需要对民营企业好一。在特朗普的逼迫制造业回归战略下，外资不会是我们可以依赖的对象，而就业和中国的创新，希望都只能放在民营企业身上。

最后说说最近的观察：

　　1、贸易战没有回旋余地了，做好预案，预案是什么？充分的跟社会和产业界沟通，共克时艰。而不是学阿Q。

　　2、贸易战上，中国和美国互相扣留了“人质”，美国的人质是中兴通信，中国是高通收购恩智浦，以及针对美国芯片公司美光的侵权官司和反垄断调。中兴能不能解禁还要7月底众议院和参议院协商后，最后版本的国防授权法案，不过阻中兴通信相关条款删除的可能性不大，最后就要要特朗普会怎么选择了。

　　3、扩大内需已经成为应对经济下滑和贸易战的对策，至于相应的货币政策/财政政策怎么配套，要持续观察。