读书笔记二价投之行业选择——读吕长顺《价值投资精

读书笔记二价投之行业选择

——读吕长顺《价值投资精解》

投资就是从富矿中淘金，选行业就是决定投资方向研究机会和找寻最佳入口。

找机会就是要把握行业发展周期，明确当前所处发展阶段，判断当下是否具备趋势性机会。判断宏观机会是成功投资的先决条件。寻找最佳投资入口就是找到行业内最具备投资机会的企业，同时研究其价值与风险，最终落实到标的上。

行业划分朝阳、夕阳；新兴、传统；资本密集、技术密集、劳动密集、知识密集、资源密集？成长型、周期型、防御型？周期型主要包括耐用消费品、原材料、证券、汽车、房地产、有色、钢铁、建材、化工，必须长期跟踪才能提高确定性；非周期型主要是快消费、医保、零售、食品日用、餐饮等；

首先判断行业所处阶段、当前阶段有无产能过剩，然后再分析其生命周期初创、成长、成熟和衰退。成长期进一步细分为高速、稳定和缓慢成长，具体指标有市场容量、核心产品的市场份额、新技术新产品的市场潜力、以及并购战略是否具备扩张潜力四个方面。

行业结构分析

市场类型完全竞争、垄断竞争、寡头竞争、完全垄断。完全竞争基本不存在，通常将农产品视为完全竞争，由于生产者众多、生产资料完全流通、产品无差别、行业业绩波动大、无法长期获利、股票价格波动大；垄断竞争在零售和服务行业常见，如酿酒、服装、家电等行业；寡头垄断是指少数几家厂商控制整个市场的生产销售，一般使用价格竞争，特点是数量少、产量大、门槛高、资金密集、技术密集，典型如电、汽车等；完全垄断指整个市场只有唯一一个厂商，某种商品全部资源被控制、专利权、政府特许、政策垄断、自然垄断等，常见价格歧视。投资就是要找具有垄断优势的行业或公司。

波特五力同业竞争强度、新进者威胁、替代品威胁、供应商议价能力、购买者议价能力

同业竞争加剧的号进入障碍低、势均力敌的竞争对手多、竞争参与范围广、市场成熟、产品需求增长缓慢、试图降价促销、产品或服务趋同、消费者转换成本低、战略行动成功的回报可观、外部实力强大者通过收购进入、退出障碍高。退出障碍主要受经济、战略、感情因素影响，包括资产专用性、退出的固定费用、战略上的牵制、感情上的接受度等。

新进入者威胁主要取决于进入新领域的障碍大小和现有企业的反应情况，前者主要指规模经济、产品差异、资本需要、转换成本、销售渠道、成本劣势、自然资源、地理环境等；后者主要指采取报复行动的可能性大小，取决于财力大小、报复记录、固定资产规模、行业增速，实际取决于潜在利益、付出代价与承担风险三者的考虑。

替代品威胁替代品价格越低、质量越好、消费转换成本越低则竞争压力越强，其强度可通过考察替代品销售增长率、生产能力、盈利扩张情况加以考察。具体可以对比一二三代胰岛素的情况，关注甘李药业、通化东宝、华东医药以及联邦制药等。

供应商议价能力供方行业为一些比较稳固市场地位而不受激烈竞争困扰的企业所控制，其产品买主多不受单个买主控制（无单个重要客户）；供方产品各具特色导致买主难以转换或者转换成本太高、或者很难找到替代品；供方很容易前向联合或者一体化但买主很难后向联合或者一体化。光伏太阳能与多晶硅的分析？

购买者议价能力卖方行业由大量规模较小企业组成、购买者总数少但每个购买者购买量大占据了买房销售量很大比例、购买者有能力实现后向一体化但卖主不能向前一体化。

行业特征分析竞争特征、周期特征、需求特征（是否刚需有无替代品）、增长特征、商业模式特征、行业壁垒、上下游、季节性等。个人更关注议价公司在行业中的地位，通过相关公司的往来款、应收应付、预收预付等容易发现是否具备寡头、垄断以及对上下游的控制能力。

行业分析要诀……

关于能力圈

分析-等待-交易 构成了投资的整个循环，分析的核心是商业理解和概率思维，交易的核心是赔率和逆向思维，等待的两个重点在于谨守能力圈和尊重常识。

永远不要做自己不了解的事情不要做超出自己能力圈范围的事情----芒格

投资者真正需要具备的是对所选择企业进行正确评估的能力----巴菲特

价值投资不是具体的某个估值公式、某只牛股，而是悟出自己的能力圈，悟出你能看得懂的行业、以及如何去做、如何调整自我！

五步法选择方向

确定目前经济特点-确定相关行业-编制行业内上市公司列表-确定行业龙头企业-选择具有护城河的企业

1确定目前经济特点参考政策导向，国家政策支持的行业消费升级、新能源、芯片、5G，选择周期和高附加值行业

2确定行业必须朝阳、弱周期，必须立足企业研发，竞争格局清晰龙头地位稳固且领先第二名一定距离，经历多次技术迭代与市场冷热更替并存活下来，企业产品在日常生活中能接触到

3编制列表应属于同一个细分行业且所有产品之间都有竞争性，了解这个行业的产品有无新产品替代，若有，就换一个替代品的企业列表，然后按市值排序、再用营业收入排序，观察两者第一名是否重合？否则选择两家营业收入最高的公司，分析是否受规模壁垒影响，分析是否为这个行业的市场支配者。

4确定行业龙头只有同时具备规模壁垒优势才可以考虑持有龙头，如果龙头优势不明显，行业头部计价公司差距不大可放弃龙头改找小公司。

5选择具有护城河的企业行业未来增长率及毛利率变化趋势是行业分析最重要的要素，其他所有问题都围绕前述两点开展。对增长率的判断包括历史增长率、发达国家市场规模、国家对该行业的发展规划、业内人士判断等也就是天花板，毛利率拍段包括行业门槛、上下游议价能力、技术进步、替代者替代、不同公司同质化程度等蛋糕占比大小。

知道了该行业的天花板也就是总体规模大小以及该企业可能的占比、现有表现，就可以预测其盈利增长率，并作出基本的估值、赔率了。