【中银医药】华东医药（000963.SZ）医美业务表现亮眼，工业板块今年预计反弹

联系人邓周宇/李天成/梁端玉

摘要

2021年公司实现营收345.63亿元（+2.61%）和扣非后归母净利润21.89亿元（-9.91%）。2022年一季度各项工作均按计划进行中，整体经营情况继续向好，实现营业收入89.33亿元（+0.4%）和扣非后归母净利润6.99亿元（+0.39%）。

支撑评级的要点

工业板块短暂下降，微生物板块带来新动力。受集采和医保谈判降价等因素影响，公司医药工业2021年营业收入达101.09亿元，同比下降8.43%。2021年工业微生物板块实现收入4.18亿元（+69.2%），2022年一季度实现了99%的同比增长，工业微生物开拓新蓝海，布局ADC药物，聚焦修饰核苷等领域，目前已成为全球主要mRNA药用修饰核苷酸制造商。

打造医药研发生态圈，加速创新药研发。通过自主研发、外部合作和产品授权引进（License-in）等方式，公司以肿瘤、内分泌、免疫领域创新产品管线为重点，打造以中美华东为核心、科学开放的研发生态体系。2022年一季度研发投入4.10亿元（+46.49%），目前在研项目共70个，储备在研创新药及生物类似物近40款，有效保障产品的临床推进和有序上市。

医美业绩表现亮眼，版图持续扩充。公司2021年医美业务收入10.02亿元（+123.28%），其中Sinclair公司收入为6.65亿元，欣可丽美学收入1.85亿元。2022Q1医美业务实现收入4.53亿元（+226.8%），其中Sinclair实现收入2.6亿元（+163.1%），欣可丽美学实现1.57亿元。核心产品伊妍仕于2021年8月正式登陆中国市场，目前签约合作医院数量超过100家，培训认证医生数量超过700人。公司医美版图持续扩充，完善EBD领域布局，布局高端医美新材料，并积极进行国际化业务布局。

估值

我们预计公司 2022年，2023年，2024 年净利润为 28.53、33.70、 42.71 亿元，对应 EPS 为 1.63、1.94、 2.44 元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保降价风险等。

2021年业绩承压，2022年一季度略有突破。

华东医药于2022年4月28日发布了2021 年年报以及 2022 年一季度报告，2021年公司实现营收345.63亿元，同比增长2.61%，扣非后归母净利润达到21.89亿元，同比下降9.91%。剔除已经进入清算的子公司华东宁波后，2021年营业收入同比增长3.10%，扣非后归母净利润同比下降7.64%。2022年一季度各项工作均按计划进行中，在克服了新冠和疫情所带来的影响下，整体经营情况继续向好，实现营业收入89.33亿元，同比增长0.4%，扣非后归母净利润达到6.99亿元，同比增长0.39%。如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，2022年一季度营业收入同比增长3.79%，归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长1.74%。

医药工业核心子公司中美华东阿卡波糖等部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响， 2021年营业收入达101.09亿元，同比下降8.43%，虽一定程度上有所下降，但中美华东ROE仍保持在28.63%，且连续15年保持在25%以上。

拓展工业微生物新蓝海，营收新增长点。

2021年，公司工业微生物板块合计实现收入4.18亿元，同比增长69.2%。在2022年一季度，工业微生物板块实现了营业收入同比增长99%。华东医药在工业微生物领域已深耕40余年，有着深厚的产业基础，部分高端工业微生物原料已具有较强国际市场竞争力，核苷业务方面已成为全球主要制造商。2021年11月，中美华东联合珲达生物与湖北安琪生物集团有限公司共同成立湖北美琪健康科技有限公司，是公司工业微生物除医药领域以外首个产业化平台，集大健康产品研发、生产和销售于一体。同年12月，中美华东收购华昌高科100%股权，主要聚焦于核苷系列产品、微生物来源半合成抗寄生虫药物及其他药物的产业化。

全面推动公司国际化进程，打造华东研发生态圈。

报告期内，公司继续践行自主研发+合作委托开发+产品授权引进（License-in）相结合的模式。在国际交流方面，公司与美国Provention Bio合作，引进双特异性抗体PRV-3279用于自免相关疾病；与日本SCOHIA合作，引进I期在研药物GLP-1R和GIPR双激动剂SCO-094用于2型糖尿病，扩充糖尿病管线；与日本武田公司合作，引入尼欣那®用于糖尿病市场继续巩固糖尿病用药地位；与美国Ashvattha Therapeutic, Inc.公司合作，引入8款产品的独家许可；授予韩国Daewon公司其GLP-1受体激动剂TTP273在韩国的独家开发、生产及商业化权益，实现首次在研产品license-out。

在ADC领域，公司先后通过投资、孵化和参股多家ADC相关技术公司，形成华东医药独有的ADC全球研发生态圈，逐步打造差异化的ADC自主研发平台。华东医药计划在三年内立项开发不少于10款ADC创新产品并积极推动注册临床研究。

截至报告发布，医药在研项目共70个，其中创新药及生物类似药项目近40款，其中5款产品处于Ⅲ期临床阶段， 3款产品处于Ⅱ期临床阶段。

相关研究报告

【中银医药】2022年Q2创新药跟踪报告

中银医药团队介绍

邓周宇，医药生物行业首席分析师、大消费组组长、11年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得:金融界最佳分析师（2013）、新财富最佳分析师（2014）、水晶球最佳分析师（2014、2017公募组，2021）、金牛奖最佳分析师（2014）、金翼奖最佳分析师（2017、2018）、东方财富网100强分析师（2021）。获上海财经大学经济学硕士学位。

梁端玉，本科毕业于北京大学光华管理学院，研究生毕业于哥伦比亚商学院。2020年加入中银证券，获得2021年水晶球第三名，目前覆盖医疗服务、医学美容、医疗器械、CXO领域。

邵子杭，加州大学伯克利分校生物工程硕士，并获得工程院奖学金。加州大学圣迭戈分校生物科学学士。长期积累实验室经验，曾担任一生科软件开发项目项目经理。主要覆盖前沿医药板块，包括核酸疫苗、核酸药物、基因治疗、细胞治疗、抗体药物，同时覆盖血液制品。

周海涛，中国科学技术大学材料物理与化学硕士（学硕），香港中文大学（深圳）金融工程硕士。曾在中国科学院开展科学研究，并在国际核心期刊发表论文（一作）。累计近2年生物医药板块研究经历，主要覆盖医疗器械、IVD、CRMO、新兴AIDD、生物医药上游原材料等领域。

李天成，中山大学生物工程本科，导师为哈佛前讲师，国家青年千人教授；哥伦比亚大学生物医学工程研究生，导师为哥大医学院双院院士，《Biomaterials》主编。曾在国际核心期刊ACS Publication上发表论文，毕业后在美国药企工作近3年，曾就职于纳斯达克上市药企，负责药物的开发及测试。覆盖创新药&技术。

薛源，本科毕业于上海交通大学医学院临床医学专业，研究生毕业于英国华威大学wbs商学院。于2022年加入中银医药团队，目前主要覆盖原料药和中间体、化学制剂板块。