浙商证券给予华东医药买入评级

2022-04-29浙商证券股份有限公司马莉对华东医药进行研究并发布了研究报告《华东医药21年年报及22Q1季报点评医药环比改善+医美业绩亮眼，预期逐季向好》，本报告对华东医药给出买入评级，当前股价为34.1元。

　　华东医药(000963)　　投资要点　　业绩概览21年/22Q1归母净利同比-18.4%/-7.1%　　2021全年实现营收345.6亿元（+2.6%yoy），归母净利润23.0亿元（-18.4%yoy），扣非归母净利润21.9亿元（-9.9%yoy）。如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径调整计算，营业收入同比+3.1%，扣非归母净利润同比-7.6%。　　2022Q1表观净利润下滑，同口径扣非同比略增。实现营收89.3亿元（+0.4%yoy），归母净利润7.0亿元（-7.1%yoy），扣非归母净利润7.0亿元（+0.4%yoy）。如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径调整计算，营业收入同比+3.8%，扣非归母净利润同比+1.7%。　　医药业务百令胶囊等明星产品降价致短期波动，环比修复趋势　　2021年收入拆分受医保谈判目录、集采的降价影响，医药工业短期承压。1）医药工业营收105亿元（-7.7%），占比30%，其中核心子公司中美华东营收101.1亿元（-8.4%），净利润20.9亿元（-10.3%）；工业微生物板块营收4.2亿元（+69%）。2）医药商业营收242亿元（+5.2%）,占比70%。　　22Q1收入拆分医药工业环比修复，预计全年持续向好趋势。核心子公司中美华东受百令等产品降价影响，营收/扣非净利润27.9/5.8亿元，同比-10%/-13%，环比+20%/+48%，环比数据企稳回升；工业微生物业务营收同比+99%，外部订单需求高增。　　医美业务国内少女针创佳绩+海外扭亏为盈，贡献重要增量　　2021年医美业务（剔除华东宁波）营收10.0亿元（+123%），其中国际医美/国内医美营收6.7/3.7亿元，同比+109%/+183%。　　1）国内欣可丽美学（主营少女针）21/22Q1营收分别为实现1.85/1.57亿元，已签约400家机构，培训医生超过700人。少女针已超同期华东宁波医美代理收入及利润贡献，华东宁波清算影响逐步消化。　　2）Sinclair海外21年营收6.7亿元，同比109%；22Q1营收约2.6亿元，同比163%，创历史单季度最高，大幅扭亏实现首次经营性盈利。当前，海外市场防疫限制措施较为宽松，Sinclair全年销售有望持续新高。　　盈利能力集采降价影响消化中，各项费用率控制良好　　2022Q1毛利率33.8%（-1.0pp）；净利率8.0%（-0.7pp）；销售/管理/研发费用率分别为16.0%（-2.5pp）/3.4%（+0.3pp）/3.6%（+1.1pp）。2021年毛利率30.7%（同比-2.4pp）；净利率6.8%（同比-1.9pp）；销售/管理/研发费用率分别为15.7%（-2.0pp）/3.4%（+0.4pp）/2.8%（+0.1pp）。　　长期看好三大板块齐头并进，产品管线日益丰富　　1）医药工业引进多款创新生物药，布局工业微生物领域。集采之下，仿制药进入微利时代，公司与美国ProventionBio、AKSO、Kiniksa、日本SCOHIA等知名药企积极开展合作，获得多款创新产品相关权益，亦首次实现在研产品license-out；并制定工业微生物板块战略规划，11月合资设立湖北美琪，预计23年进入产业化阶段，12月收购华昌高科，聚焦核苷系列产品、微生物来源半合成抗寄生虫药物及其他药物产业化。此外，公司投资22亿元的江东二期生产基地亦正式投产，已获百令胶囊、百令片等产品生产认证许可。　　2）医药商业拓展全省市场网络，加码供应链配送体系。公司遵循“稳固院内，布局院外，拓展电商”发展战略，全年新增供应商合作项目超40个，新增合约产品超200个，年吞吐量超1000万件的医药物流金华中心库正式启用，其配送范围可覆盖至乡镇（街道）级卫生院和药房，打通医药配送“最后一公里”。　　3）医美业务少女针业绩高增，后续储备产品丰富。公司当前海内外已上市产品达21款，在研14款，覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等轻医美主流领域。其中明星产品伊妍仕少女针全球实现99%增长，MaiLi®系列新型高端玻尿酸和Lanluma®左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂在海外市场亦表现亮眼；子公司英国Sinclair收购HighTech公司及Viora公司，落子能量源设备领域，其中Reaction™产品已于2015年获药监局Ⅲ类械证书；此外，Sinclair获比利时KiOmed公司4款在研壳聚糖医美产品全球区域（除美国外）独家许可，其应用领域可对标透明质酸、胶原蛋白等，前景广阔；公司新引进的冷触美容仪酷雪（F0）亦已获批韩国和台湾地区上市。　　盈利预测及估值　　公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计2022-24年公司归母净利分别为28.4/37.3/45.4亿元，同增23.6%/31.3%/21.5%，当前市值对应PE为20/15/12X，维持“买入”评级。　　风险提示市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券岳梅梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利27.65亿，根据现价换算的预测PE为21.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.45。证券之星估值分析工具显示，华东医药（000963）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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