华东医药创新转型全面起航，目前市场给予11倍估值，严重低估

2020年4月28号，华东医药披露了2019年业绩报告，报告期内公司实现营业收入354.46亿元，同比增长15.60%；实现归母净利润28.13亿元，同比增长24.08%；实现扣非净利润25.74亿元，同比增长15.12%。公司业绩略超预期。公司全年保持良好增长态势，医药工业加速增长，子公司中美华东营收破百亿。公司全年毛利率为32.05%，同比增长3.06个百分，主要受益于毛利率高的医药工业收入占比提升。

华东医药如何进入视野

我个人自选股相对来说比较少，华东医药主要是学员发现了过后，来问我怎么样，有没有机会参与。经过大致下来，我认为东华医药目前的价值被低估了，可以中长线参与。

选股票我们不可能一开始就去详细研究这家公司的基本面的，首先肯定会从一些技术面指标，还有一些能快速分析这家公司财务状况的指标出发。如果发现这家公司有研究价值，在深入去了解这家公司的基本面。

粗略一下近5年的重要财务数据

2015-2019年基本面重要数据

净资产收益率从5年的数据来，东华医药近五年净资产收益率都维持在20%以上，2019年的净资产收益率25.29%，最近两年都是一个增长趋势。毛利率近五年毛利率稳中有升，从2015年的23.98%到2019年的32.05%，每年都维持增长。毛利率维持增长说明公司产品竞争环境不错，竞争力较强。我们在毛利率转净利率这一项指标也是稳中有升的，说明这家公司成本控制能力在提升，管理能力变强。扣非净利润增长率公司主营业务盈利能力很强，每年赚钱能力都越来越强，扣非增长率维持高速增长。我们可以通过净利润柱状图来，更加易于观察。估值截至4月30日收盘，公司市值349亿，2019年公司净利润28.13亿，按2019年年报估值为12.4倍。2020年一季度净利润11.47亿，2019年一季度净利润9.07亿，那么最近连续4个季度的净利润为30.53亿，则对应的动态市盈率为11.43倍。公司近几年业绩增速同比都在20%以上，按这个成长率还的话，公司目前的估值属于严重低估了。

华东医药年利润柱状图

应收账款占比逐年下降，财务费用这一项占比接近于0，表明公司没有太多的有息负债，其他指标还算过得去，这里就不一项一项细说了。

华东医药K线分析

第二部分就是对股票的K线进行分析，了解目前其股票走势如何，大的趋势如何。

华东医药月K线图

从上图的月线图来，东华医药在2018年6月份之前，月K线走的非常顺利，一直处于一个多头趋势当中。然后从2018年6月开始就走得比较差了，到目前为止月线级别还处于一个空头趋势当中。

华东医药周K线图

东华医药周K线图也处于空头趋势当中，在周线级别上，到一定的希望。图中的红色箭头部分，可以出来周线级别走出了底背离情况，且截至4月最后一周，MACD已经翻红，底背离确认。那么这就有一意思了。

华东医药日K线图

东华医药在日K线图上是一个单边下行走势，整体走势跟大盘完全是两个方向，好在日线级别有转多头趋势的潜力，也就是节后就会日线转多头趋势。而且4月30日出现了放量上涨突破空头趋势压力线，这算是一个底部确定号。

前面我们对华东医药的基本面做了大致分析，可以出来这家公司赚钱能力很强的，成长性也不错。然后多年来净资产收益率都是20%以上，在2018年6月之前，K线图的走势也印证了这家公司是一家很好的公司，那么为什么2018年6月过后，股价出现了急转直下腰斩的情况呢？

带着这个问题，我们需要进一步分析下去。

医药界阵痛——带量采购

关于为什么华东医药会跌这么多，经过研究我发现是带量采购政策出来的因。

上海2018年6月公布的第三次带量采购，一共采购了20个品种，拿出上海市50%的市场份额给中标企业，未中标带量采购的企业只能分享剩余50%的市场份额。而国家推动的11个城市带量采购，也是拿出60%~70%的市场份额给中标企业，其他企业只能分享剩余 30%~40%的份额。

从中长期来，带量采购对于仿制药的估值偏负面，一方面，一旦某品种通过一致性评价的企业达到3家以上，意味着价格竞争将加剧，各家企业将只能赚到加工费；另一方面，每年的竞争也使企业业绩波动会加大，业绩可预测性下降，长期而言，随着带量采购的推广，国内仿制药会趋向集约化生产，大型仿制药企业依靠低成本、多品种存活下来，但估值可能不高。

我们翻开华东医药的利润表，在研发费用一项里面，2018年之前这一项费用占比很低，这会导致公司创新能力不足，也可以说明公司在这之前主要以仿制药为主。在带量采购政策之前，做仿制药的企业还能活的很好，但带量采购政策的实施，对仿制药企的估值是偏负面的。

我们来行业标杆恒瑞医药在研发费用上的投入，2017年研发费用占应收比例为12.71%，2018年为15.3%，2019年为16.73%。而华东医药的研发费用占其医药工业营收的比例2017年为6.96%，2018年为8.57%，2019年为9.88%。这一对比就发现，为什么恒瑞医药能获得市场这么高的估值，就是其在研发费用上持续的大量投入，投资人对其未来的业绩充满想象力。而华东医药2018年之前在研发费用上投入确实太低了，2018年2019年开始把研发费用这一比例慢慢提高了。2020年一季度研发费用为2.63亿，同比2019年的1.57亿提高了67.52%。

2019年财报解读——创新

我们翻开刚发布不久2019年财报，开篇为董事长吕梁致辞，很少到这样的财报，这凸显了公司向创新转型的决心。

尊敬的各位股东

过去的2019年是国内医药行业发生颠覆性变化的一年，亦是华东医药深化转型，步入全新发展时期的关键之年。回顾2019，华东医药人沐风栉雨，在不懈奋斗中创造出优秀的成绩，保持了良好的发展态势。

公司经营业绩再创新纪录，实现归母净利润28.13亿元，同比增长24.08%，医药工业销售首次突破100亿元，实现了历史性跨越；医药工业研发费用投入达到10.55亿元，较上年同比增长49.14%，构建了以中美华东为中心的全球化研发战略协作生态圈，完善了研发项目立项审批与动态评估体系；科研创新取得新进展，全球首创口服小分子GLP-1新药TTP273获得一期临床批准，迈华替尼、利拉鲁肽等重研发项目进入三期临床；公司先后与美国R2、MediBeacon和瑞士Kylane公司达成战略合作，获得多个创新产品的国际商业化权益，进一步丰富了产品管线、增添了发展动力。

2019年6月，公司新一届董事会换届，顺利完成了新老经营管理团队的交接，制定了立足于医药健康产业，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业的全新发展战略，秉承“以科研为基础，以患者为中心”的企业理念，致力于成为一家以科研创新驱动的国际化品牌医药强企。

中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。

未来，华东医药将重布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心领域；聚焦临床价值优、市场潜力大的创新品种；全面调整现有产品结构，坚决清理和淘汰低壁垒、低商业价值的仿制药；继续巩固公司在糖尿病及移植免疫用药领域国内行业领跑者地位，将发展创新药和高技术壁垒仿制药作为构建未来核心竞争力的基础和战略主旋律，向突破性创新迈进。

公司将持续加大研发投入，每年研发费用支出将不低于医药工业销售收入占比的10%，积极通过内生外延、合纵连横的方式，迅速完成核心领域的创新产品管线布局，使公司核心领域实现创新产品的有效补充和引领，形成良好的产品梯队；不断提升自身研发能力和研发效率，将华东医药打造成具有领先研发创新能力、强大学术市场推广能力、精益卓越生产能力的制药龙头企业，力争2022年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。

2020年转型期的华东医药将面对更加残酷的竞争环境，更加艰巨的发展挑战。艰难困苦，玉汝于成。面对转型升级过程中的新情况、新问题，我们将会迅速做出响应与调整，做好长期作战准备，临危不慌，遇难不惧，坚持创新优先，努力求变。公司将通过优化组织架构、大力引进人才、调整商业模式等方式，实现保增长、稳发展的目标，在创新转型道路上稳健前行。

我们将从跟随走向引领，从仿制走向创新，从国内走向国际，从成功走向卓越。充分运用好历史发展过程中形成的求新求变的优秀企业化和资金技术积累，规划全线起航再出发的前行坐标，咬定青山不放松，坚持创新转型不动摇，乘风破浪，一往无前。到2025年，华东医药将从传统仿制药企成长转型为国内领先的创新药企；未来，华东医药将成为领先的跨国制药企业。

今年是公司上市二十周年，感谢全体股东与华东医药携手走过廿载耕耘。

不惧变革，我们将勇敢前行，品味凛冽甘泉。

不忘初心，我们将行稳致远，一如既往创造价值回报股东！

研发投入大步向前，2020迎来全面创新转型。公司2019年研发投入10.55亿元，同比增长49.14%，占医药工业收入比例达到10%。公司全方位推动研发转型工作，研发布局全面转向创新，通过自主研发+合作委托开发+产品授权引进（License-in）相结合的新药研发模式，加速丰富自身产品管线；研发队伍实力快速增强，研发人员由550名迅速扩充至1078名，创新力度显著提升，2020年将是公司全面创新转型元年，公司将重布局抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心领域创新产品，计划未来每年研发支出将不低于医药工业销售收入的10%，力争2022年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。

创新管线快速丰富，多个产品进入临床后期。肿瘤领域迈华替尼已经启动III期临床，用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验，在获得第一阶段良好疗效的基础上完成与CDE沟通，有望以II期数据直接报产；GLP-1新药TTP273已完成临床方案确认和医院伦理审批工作，将于2020年上半年开展I期PK桥接试验。利拉鲁肽注射液目前已全面启动2型糖尿病适应症多中心III期临床试验，预计2020年完成，并已正式开展该产品减肥适应症多中心III期临床试验；地特胰岛素已正式开展I期临床试验；雷珠单抗已提交临床申请，目前正在开展相关发布资料研究。

2020-2021年多个仿制药品种有望上市，拉动公司业绩成长。为更好实现创新转型，公司进一步梳理仿制药品种，明确了重聚焦和优先推进的品种。阿那曲唑、卡泊芬净、西格列汀二甲双胍有望年内接受生产现场检；奥美拉唑碳酸氢钠、来曲唑、恩格列净二甲双胍均已报产；米卡芬净、利奈唑胺、卡格列净、马昔腾坦、索拉非尼有望年内申报生产。