华东医药“落榜”之后

一、公司基本情况

公司是一家总部位于浙江省杭州市，集医药研发、化学药、中药的料药和制剂的生产销售，药品分销及零售、医药现代物流、健康产业、医疗美容产品制造和销售为一体的大型综合性医药上市公司。

二、核心竞争力分析

公司医药工业位列全国第一梯队，核心全资子公司杭州中美华东制药有限公司为国内专业及地位领先的糖尿病和器官移植用药研发和生产企业。

公司核心产品均纳入国家医保目录，8个产品纳入国家基本药物目录，销售规模上亿元以上的大产品有7个，包括两个重磅级产品百令胶囊（人工发酵冬虫夏草菌粉）和卡博平（阿卡波糖片）。

阿卡波糖是一种口服降血糖药，也是华东医药旗下核心产品。德国拜尔医药是阿卡波糖的研厂家占据国内阿卡波糖市场约50%的份额，中美华东制药目前占据约40%的份额。

2015年华东医药阿卡波糖销售收入超10亿元，2016年销售收入则超15亿元，2017年收入突破20亿元，2018年销售收入达25.35亿元。同时，阿卡波糖的销售收入近年来增速较快，是华东医药业绩上行的主要推手之一。根据规划拟到2025年百令+以卡博平(阿卡波糖)为主的糖尿病系列产品销售实现100亿元的目标。

三、阿卡波糖“落榜”的影响

一是市场占有率将会大幅下降

根据第二轮“带量采购”的新规则，“若只有1家企业中标，则给予50%的约定采购量；若2家企业中标，则给予60%的约定采购量；若3家企业中标，则给予70%的约定采购量；若4 家及以上企业中标，则给予80%的约定采购量”。本次阿卡波糖产品集中采购实际拟中选企业为2家（拜耳和绿叶制药），首年约定采购量为19.14亿片，采购有效期则定为2年。

目前情况，德国拜耳和绿叶制药中标，将会获得60%的约定采购量。华东医药只能与拜耳和绿叶制药竞争剩下的40%市场。华东医药在渠道商有一定的优势，但是被排除在“医保”名单，消费者得自己掏钱购药，竞争力上肯定不如在医保内的拜耳和绿叶制药，市场占有率肯定会大幅下降。

二是企业利润将会深受影响

阿卡波糖是中美华东的“拳头产品”，更是利润增长的支柱。以2018年为例，华东医药营收306.63亿元，其中商业收入223.49亿元，占比73%，毛利率5.47%；制造业营收8.24亿，占比27%，毛利率86.94%。数据显示，商业收入是华东医药的大头，但是毛利率非常低，几乎不赚钱；制造业占比约四分之一，但是毛利率极高，是利润的主要源头。这一从公司的发展目标上得到印证，即到2025年以百令+卡博平(阿卡波糖)为主的糖尿病系列产品销售实现100亿元的目标。

2018年阿卡波糖销售收入25.35亿元，2019年更是达到了30亿以上。由于财报中没有给出单个药品的具体数据，我拍脑袋估算一下。按照毛利率80%，净利率30%估算，阿卡波糖贡献了约7.6亿利润。华东医药2018年净利润23.95亿元，阿卡波糖贡献了净利润的30%以上。

本次集采中，拜耳的报价是5.42元，中美华东报价是13.96元，规格都是50mg/30片（一盒）。我了一下网上的零售价格，拜耳零售价约55一盒，中美华东是45一盒。拜耳的报价是现在售价的10%，华东医药的仿制药不能比研药贵吧？要不要降价？降价多少才行？如果效仿拜耳，降价90%，利润还能剩多少？

随着2020年带量采购的实施，华东医药的核心产品阿卡波糖片将会面临市场占有率明显下降，利润下降的双重打。公司要通过增加百令胶囊等其它医药产品和医美业务的销售才能弥补阿卡波糖片的损失，困难不可谓不大。

四、何去何从

基本上可以认定，2020年华东医药注定过得不那么太平，利润增长肯定不会一帆风顺，还很可能会有倒退的风险。

但是，由于市场的极度不好，华东医药的PE已经到了12.26倍（2020年1月20日），创下了上市以来的新低。这种极端的市场情绪下再恐慌性抛盘大可不必，公司还没到生死存亡的时刻，只是利润增长较困难。也要到，公司未来不断有新药出现，医美业务的销售也取得了不错的成绩，确实没有必要随着市场情绪割肉抛盘。