关于锡业股份盈利和估值的详细预测

在投资 锡业股份 之前，首先需要清楚的是 锡业股份 的组成结构。我可以简单的把 锡业股份 分成三大组成部分一、锡业母公司（主营锡铜）；二、华联锌铟（主营锌铟精矿）；三、山锌铟（主营锌铟加工）。

接下来，我就可以通过对年报的详细分析，剔除合并报表的误导，得出各个组成部分对锡业的盈利的贡献。

2019年第三季度报显示

锡业股份 合并报表净利润581,453,980元，同比减少20.47%；

子公司-华联锌铟净利润740,138,900元，锡业持股68.22%，获得净利润507,365,216元；（年化净资产回报率16.61%）

子公司-山锌铟净利润61,509,700元，锡业持股100%，获得净利润61,509,700元；（认定19年第一季度开始生产，年化净资产回报率15.05%；认定19年第二季度开始生产，年化净资产回报率22.57%；认定19年第三季度开始生产，年化净资产回报率45.14%）

由此可以反推出，锡业母公司2019年前三季度实际获利12,579,064元。

接下来就是对股权收购和股权回购的调整

锡业股份 19年第四季度收购华联锌铟9.76%股权，可以反推，合并报表净利润增加72,237,557元，第三季度合并报表净利润修改至653,691,538元，同比下滑10.19%。

假定第四季度会延续前三季度的平均收益

华联锌铟第四季度净利润249,712,967元，持股78.31%，贡献净利润195,550,224.46元；

山锌铟第四季度净利润30,754,850元（认定19年第二季度开始生产）；

在此又让我们假设锡业母公司在第三季度和第四季度产生了亏损，亏损幅度为合并报表营业利润的1.2%（第三季度报显示，19Q3净利润率为1.65%，18Q3净利润率为2.88%，17年Q3净利润率为2.42%），按照17Q4和18Q4的平均营业收入来计算，锡业母公司在第四季度预计亏损为90,660,000元。

【大家可以自行估算Q3Q4大致亏损数额，鉴于Q4平均锡价铜价比Q3要高，我这里做的是悲观情况下的预测】

如此可以得出 锡业股份 第四季度净利润为135,645,074.46元，同比下滑9.4%；

锡业股份 19年全年合并报表净利润为789,336,613.50元，同比下滑10%;

接下来让我们对股权进行调整，得出每股收益

锡业股份 总计回购22,974,427股，总股权为1,668,776,400股，实际纳入计算的股权为1,645,801,973股，每股收益为0.4796元，同比下滑9.2%。

由此我们也可以得出各个部分对 锡业股份 合并报表净利润的贡献

锡业母公司-78,080,936元

子公司-华联锌铟772,803,696元

子公司-山锌铟92,264,550元

对 锡业股份 各部分的详细估值计算

子公司-华联锌铟19年预测净利润772,803,696元，净资产回报率16.61%，按照16.61PE进行计算，估值在12,836,269,390元；

子公司-山锌铟19年预测净利润92,264,550元，净资产回报率22.57%，按照22.57PE进行计算，估值在2,082,410,893元；

目前 锡业股份 市值为174.39亿，可以倒推出目前市场给予锡业母公司的市值定价

锡业母公司市值倒推估值为25.21亿元。

问题是？该估值是否是合理的？

【对于华联锌铟和山锌铟都是按照净资产收益率给予估值，市场估值远高于我认定的估值，目前有色平均PE在40左右，我认为该估值在低估上一定是合理的。】

对于锡业母公司，我们可以通过市场分析找到华联锌铟和山锌铟并没有成为 锡业股份 子公司的时候，且锡业母公司出现了亏损情况。也可以通过比较海外公司，给予行业估值。

2013年和2015年，锡业母公司分别亏损13.4亿和19.7亿，市场分别给予这两个年度的锡业母公司最低估值为9.51元每股和9.33元每股。假设市场在大部分时间是正确，取平均值，可以推演出锡业母公司估值为15,719,873,688元。

【鉴于13年和15年都是锡业母公司出现巨幅亏损的年度，估值只可能是低估的，我认为锡业母公司157亿元的估值在低估上一定是合理的。】

我们可以参考海外对于同行业公司的估值，然后继续对比。目前印尼天马市值6.63T卢比，按照1亿卢比5万人民币兑算，也就是人民币33.15亿元。锡业母公司的锡锭出产，是印尼天马的两倍，并且盈利水平远高于印尼天马，行业对比大致给与锡业母公司100亿人民币的估值。

【鉴于印尼天马今年亏损十分严重，市场给与印尼天马的估值只可能是低估的，我认为锡业母公司100亿的行业估值在低估上一定是合理的。】

如此，我们得到在低估上一定合理的 锡业股份 的估值

锡业母公司100亿

子公司-华联锌铟128.36亿

子公司-山锌铟20.82亿

锡业股份 在低估上一定合理的总估值为249.18亿

谨以此献给自己和大家。

备注

市场谬论一锡行业在过去三年是牛市

锡业股份 ，印尼天马在锡上根本没赚到钱，整个行业都是惨淡度日，不知何时，就变成锡牛市了？

市场谬论二 锡业股份 市值全锡

哪里是 锡业股份 ，明明是锌铟股份！