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【申万宏源汽车】汽车周报（2019/12/30-2020/1/5）零部件进口替代进程加速...

作者：lbxylazio
2020-01-07 00:30:26
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本期投资提示

※申万汽车团队自2019年中报以来一直强调零部件板块的成长性及估值回归的逻辑，重推荐标的【爱柯迪(600933)、股吧】等有经营兑现的公司已获市场认可，但当前市场对板块是否有持续性存疑，我们认为零部件行情可持续性强。（1）首先产业链自上而下支持，①2020年整车力保市占率下加速洗牌，强者恒强仍然是大趋势，豪华车、日德、吉利及五菱产业链继续走强。强势主机厂供应商产能利用率有效提升，测算下毛利率存在4-6pct的改善，利润弹性充分。②细分子行业的进口替代在加速，主要受消费者需求变化（例如需求升级汽车电子爆发）+OEM厂降成本压力（合资品牌寻求国产高性价供应商）+全球竞争力增强（传统汽车零部件产业向中国转移），三者共同驱动。进口替代加速是具有α的零部件成长的核心因，包括机电一体化（【科博达(603786)、股吧】、星宇股份）、压铸件（爱柯迪）及内外饰行业（新泉股份）的优秀公司。（2）短期，产业链的逻辑也在加速兑现。比如一汽大众的内外饰、密封条；福特的内外饰、踏板等等已经逐步切入到内资企业，因此在进口替代加速进程中，建议重关注有兑现度的公司。

※Model 3降价首次下探至30万以下，对标竞品2020年销量爆发性强。1月3日，特斯拉宣布国产model 3补贴后价格下降至29.9万元，配置Autopilot。此次降价首次打入30万领域，对标燃油车豪华品牌、合资新能源、自主新能源等竞品销量区间在15-23万辆。Model 3平价化进一步激发下游需求，预计2020年国产Model 3实现15万销量是大概率事件。

※国产Model 3价格具备进一步下探空间，长期销量上升空间充足。综合考虑①上海工厂单位产能CAPEX较美国工厂低65%；②2020年零部件国产化材料成本下降；③我国人工成本优势，则国产Model 3价格仍具备进一步下探空间，现有降价可能为平价化开端。上海工厂一期（第一阶段）标准产能15万辆/年，一期25万辆/年，总体规划50万辆/年，产能爬坡下供应端爆发性强。从发展空间，我国17-42万价位区间的销量占比有35%，接近500万年销量，特斯拉Model 3/Y销量爆发空间强。推荐特斯拉国产产业链，重推荐【华域汽车(600741)、股吧】、拓普集团，关注三花智控。

※投资建议①持续推荐机电一体化标的科博达和星宇股份，以及新泉股份、爱柯迪，关注【浙江仙通(603239)、股吧】。②重关注特斯拉国产化带来的产业链投资机会，推荐特斯拉产业链核心标的华域汽车、拓普集团，关注三花智控。

※核心风险车市折扣与销量数据改善不及预期。

1. 核心观

申万汽车团队自2019年中报以来一直强调零部件板块的成长性及估值回归的逻辑，重推荐标的爱柯迪等有经营兑现的公司已获市场认可，但当前市场对板块是否有持续性存疑，我们认为零部件行情可持续性强。（1）首先产业链自上而下支持，①2020年整车力保市占率下加速洗牌，强者恒强仍然是大趋势，豪华车、日德、吉利及五菱产业链继续走强。强势主机厂供应商产能利用率有效提升，测算下毛利率存在4-6pct的改善，利润弹性充分。②细分子行业的进口替代在加速，主要受消费者需求变化（例如需求升级汽车电子爆发）+OEM厂降成本压力（合资品牌寻求国产高性价供应商）+全球竞争力增强（传统汽车零部件产业向中国转移），三者共同驱动。进口替代加速是具有α的零部件成长的核心因，包括机电一体化（科博达、星宇股份）、压铸件（爱柯迪）及内外饰行业（【新泉股份(603179)、股吧】）的优秀公司。（2）短期，产业链的逻辑也在加速兑现。比如一汽大众的内外饰、密封条；福特的内外饰、踏板等等已经逐步切入到内资企业，因此在进口替代加速进程中，建议重关注有兑现度的公司。

Model 3降价首次下探至30万以下，短期对标竞品销量爆发性强。1月3日，特斯拉宣布国产model 3补贴后价格下降至29.9万元，配置Autopilot。此次降价首次打入30万领域，对标燃油车豪华品牌、合资新能源、自主新能源等竞品销量区间在15-23万辆。Model 3平价化进一步激发下游需求，预计2020年国产Model 3实现15万销量是大概率事件。

国产Model 3价格具备进一步下探空间，长期销量上升空间充足。综合考虑①上海工厂单位产能CAPEX较美国工厂低65%；②2020年零部件国产化材料成本下降；③我国人工成本优势，则国产Model 3价格仍具备进一步下探空间，现有降价可能为平价化开端。上海工厂一期（第一阶段）标准产能15万辆/年，一期25万辆/年，总体规划50万辆/年，产能爬坡下供应端爆发性强。从发展空间，我国17-42万价位区间的销量占比有35%，接近500万年销量，特斯拉Model 3/Y销量爆发空间强。推荐特斯拉国产产业链，重推荐华域汽车、拓普集团，关注三花智控。

投资建议①持续推荐机电一体化标的科博达和星宇股份，以及新泉股份、爱柯迪，关注浙江仙通。②重关注特斯拉国产化带来的产业链投资机会，推荐特斯拉产业链核心标的华域汽车、拓普集团，关注三花智控。

2. 本周行情回顾

2.1本周板块涨跌幅情况

本周沪深300指数收报4144.96，全周上涨3.06%。汽车行业指数收报3998.72，全周上涨3.55%，表现强于沪深300指数0.49个百分。在申万宏源汽车指数三级子行业中，本周整体上涨，SW其他交运设备涨幅最大，上涨8.75%。

从估值来，本周沪深300市盈率为12.64，低于大部分申万一级行业。汽车市盈率为19.88，在所有申万一级行业中位列第17，估值相对较低。

2.2 本周个股涨跌幅情况

本周行业个股上涨的居多，其中涨幅较大的是隆健康和圣龙股份，分别上涨33.0%和22.2%，一汽夏利、盛唐工业跌幅最大，分别下跌-14.4%和-13.6%。

2.3 市场重指标

本周上深资金持股比例比较稳定。A股汽车行业A股标的沪深股通持股比例上升的企业共有4家，其中增持比例最大的是宇通客车（+0.13%）；沪深股通持股比例下降的企业共有6家，其中减持比例最大的是星宇股份（-0.%）。

汽车行业重标的近期内无重大解禁事项，未来2年内上汽集团、宁波华翔的定增股份将相继解禁；新泉股份、广汽集团的IPO股份将相继解禁。

统计汽车行业重标的股权激励事项，根据公司发放股票激励股价成本计算可得当前安全边际分别为广汽集团（15.5%），中国重汽（137.3%）、华域汽车（61.0%）、银轮股份（7.8%）、星宇股份（82.3%）、宁波华翔（17.5%）、新泉股份（60.5%）、飞龙股份（-52.6%）、精锻科技（-25.2%）、新坐标（72.6%）。

汽车重标的前十大股东股权质押风险较低。龙头公司上汽集团、华域汽车、中国重汽、潍柴动力等质押股占总股本比例较低，长城汽车（22.9%）及部分总市值较小企业存在一定比例股权质押，如新泉股份（15.2%）、广汇汽车（14.5%）等。

3. 本周重要息回顾

3.1行业新闻

【传统汽车】

1、宝能16.3亿购长安PSA 50%股权 DS前景成迷

12月31日，长安汽车对外发布《关于出售合资企业股权的公告》。《公告》显示，长安汽车已在12月30日与深圳前海锐致投资有限公司(前海锐致)签署了《股权转让协议》，将所持有的长安标致雪铁龙汽车有限公司(长安PSA)50%股权全部转让给前海锐致，转让金额为16.3 亿元，本次股权转让完成后，长安汽车不再持有长安 PSA 的股权。截至2019年12月30日，前海锐致向重庆联合产权交易所递交了登记材料，并缴纳首期款 8.313 亿元。

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2、到2024年，中国SUV市场的扩张速度将超过轿车

最新数据显示，包括轿车和掀背车在内的乘用车仍将是中国市场上最畅销的车辆类型，这主要得益于中国消费者相较于运动型多用途车（SUV）更喜欢轿车。今年前11个月，中国市场轿车销量超过SUV，达到约945万辆，尽管销量同比下降11.4%。不过预计到2024年，中国市场SUV销量的年增长率将超过轿车。据预测，到2024年，SUV的销量和市场份额最终将超过轿车。

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【新能源车/智联汽车】

1、国产特斯拉Model 3开始交付 15名“员工”成首批车主

在进入中国市场5年后，特斯拉在上海超级工厂向15名员工交付中国制造的Model 3，这也标志着特斯拉上海超级工厂已完全进入生产、交付模式。另据其它消息称，首批普通用户车主的交付时间为2020年1月7日。

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2、华为HUAWEI Hicar正式“上车”

新宝骏RC-6搭载了HUAWEI HiCar智慧互联解决方案后，可以与多达1.3亿的华为智能终端与智能设备完全打通，让汽车和手机、PC及其他IOT等硬件设备之间实现全互联。例如在手机、穿戴设备上订阅的服务或获取的息，可以用于在车机上匹配服务，像有声书上车续听、日程待办上车提醒、路径推荐、加油站/停车场推荐等，从而给用户创造最佳智慧出行体验。

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【海外资讯】

1、戈恩本色出演&34;胜利大逃亡&34;

12月31日，雷诺-日产-三菱联盟主席兼首席执行官戈恩通过在纽约的代理人发布声明，确认已经离开日本，飞抵黎巴嫩。戈恩在声明中表示，“我现在在黎巴嫩，不会再被日本司法系统挟持。在日本，有罪推定、歧视猖獗、基本人权被剥夺，公然无视国际法和国际条约。”因此，戈恩认为自己是“逃离日本的司法不公及政治迫害”，而并非逃避法律制裁。

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3.2销量、库存、新车息

12月全国乘用车市场零售逐步回稳。第一周（1-8日）起步较低，第二周（9-15日）和第三周（16-22日）的乘用车市场零售相对平稳，其中第三周日均零售5.6万台，同比增速下降12%。

12月全国乘用车市场周度批发相对稳健。第三周（16-22日）日均批发5.9万台，同比增速下降3%，大幅好于18年同期下滑幅度，也好于11月第三周的下滑幅度。

最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，12月汽车经销商库存预警指数为59.00%，环比下降3.5个百分，同比下降7.1个百分，库存预警指数位于警戒线之上。

4.司息

4.1公司公告回顾

【海伦哲】徐州海伦哲专用车辆股份有限公司全资子公司上海格拉曼国际消防装备有限公司近日分别与军方某部及其某产品承制单位签订了装备订购合同及订货合同，总金额62652万元，占公司2018年度经审计营业总收入的34.62%。

【华达科技】华达汽车科技股份有限公司于近日接到公司持股5%以上股东葛江宏先生关于其持有的公司部分股份解除质押的通知。本次解除质押的公司股份为500万股，均为无限售条件流通股。本次办理股权质押解除后，葛江宏先生累计质押公司股份1651.20万股，均为无限售条件流通股，占其持有公司股份的66.70%，占公司总股本的5.27%。

【双林股份】宁波双林汽车部件股份有限公司于近日接到公司控股股东双林集团股份有限公司的通知，获悉因公司部分融资借款已到期偿还且为将部分限售股份解除质押，双林集团将质押给中国银行股份有限公司宁波市分行的5000万股股份解除质押并同时办理了3600万股股份的质押。

【万丰奥威】浙江万丰奥威汽轮股份有限公司今日首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份2.33万股，占公司总股本的0.001%，最高成交价7.04元/股，最低成交价6.97元/股，成交总金额16.31万元（未含交易费），未超过公司首次回购股份事实发生之日（2019年12月30日）前五个交易日公司股份累计成交量2806.01万股的25%。

【小康股份】重庆小康工业集团股份有限公司及子公司自2019年12月23日至2019年12月29日，共计收到政府补助4895.73万元。其中，与资产相关的300.00万元；与收益相关的4595.73万元，对公司2019年度归属于上市公司股东的净利润的影响金额为2072.44万元。

【中内配】中内配集团股份有限公司于2019年12月31日接到公司第二大股东、副董事长张冬梅女士的通知，张冬梅女士将其持有的本公司250万股股份办理了解除质押手续，该部分股份占其所持股份的7.41%，占公司总股份的0.41%，质押起始日为2017年7月10日。

【德尔股份】“德尔转债”（债券代码123011）转股期为2019年1月24日至2024年7月18日；转股价格为34.66元/股。2019年第四季度，共有278.16万张“德尔转债”完成转股（票面金额共计27815.90万元人民币），合计转成802.46万股“德尔股份”股票（股票代码300473）。截至2019年第四季度末，公司剩余可转债为277.39万张，票面总金额为27739.32万元人民币。

【云内动力】昆明云内动力股份有限公司及子公司成都云内动力有限公司、山东云内动力有限责任公司、深圳市铭特科技有限公司及合肥云内动力有限公司于2019年下半年收到政府补助共计5629.21万元。公司将与收益相关的政府补助2629.21万元确认为其他收益并计入当期损益，与资产相关的政府补助3000.00万元确认为递延收益。

【福田汽车】公司于2019年12月31日接到银行通知收到北京市财政局转支付的2018年度国家新能源汽车推广补贴清算资金合计13043万元。上述款项系截至2018年12月31日，公司2018年所售且累计行驶里程达到2万公里的新能源汽车对应的推广补贴。本次收到的新能源汽车推广补贴不影响公司利润，将直接冲减公司已销售新能源客车形成的应收款项，对公司现金流及降低资金占用产生积极的影响。

【*ST猛狮】广东猛狮新能源科技股份有限公司于2019年12月31日与岳红伟、施彦冰、陈建军签署了《上海派能能源科技股份有限公司股份转让协议》，公司以8元/股的价格将持有的上海派能能源科技股份有限公司330.58万股（占派能科技当前总股本的2.85%）股份转让予岳红伟、施彦冰、陈建军，交易金额合计为2644.63万元。交易完成后，公司不再持有派能科技股份。

【科博达】科博达技术股份有限公司财务负责人王琍女士因个人因申请辞去财务负责人职务，辞职后不在公司担任职务。经总裁柯桂华先生提名、董事会提名委员会审核同意，公司于2020年1月2日召开会议审议同意聘任朱迎春女士为公司总裁助理兼财务负责人，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满之日止。

【亚太股份】浙江亚太机电股份有限公司及其下属子公司自2019年12月1日至2019年12月31日期间，累计收到各类政府补助合计341.96万元，补助形式为现金补助。公司按照《企业会计准则第16号-政府补助》等有关规定，公司将上述政府补助计入其他收益的金额为人民币176.46万元，计入递延收益的金额为人民币165.50万元。

【林海股份】林海股份有限公司及控股子公司江苏福马高新动力机械有限公司于2019年5-12月份获得对公司的政府补助，累计获得政府各类补助资金88.34万元，上述政府补助已到账，系与收益相关的政府补助。根据《企业会计准则第16号—政府补助》规定，计入2019年度当期收益。

【新日股份】2020年1月3日，江苏新日电动车股份有限公司第五届董事会第五次会议以9票赞成、0票反对、0票弃权审议通过《关于聘任公司副总经理的议案》。根据总经理赵学忠先生提名，经公司董事会提名委员会审核，董事会同意聘任徐勇先生和吴诚华先生为公司副总经理，任期自董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。

【德尔股份】由于公司激励对象杨俊、李金程、占效峰等3人因个人因已离职且与公司解除劳动关系，3人均已不具备激励对象资格，应回购注销其已获授但未解锁的全部限制性股票，合计35000股，回购价格为37.58元/股。本次回购注销完成后，本次股权激励计划的激励对象总人数将调整为79名，已授予未解锁的限制性股票数量调整为241.25万股，公司工商登记总股本调整为10511.67万股，注册资本减少至10511.67万元。