这只“垃圾股” 逼得清华出手了！扩张埋下隐患 富豪老板出局

黄莹

编辑成静卫

　　现在，住在上海的人每天都要经受大爷大妈的两次灵魂拷问：你是什么垃圾？

　　如果你垃圾分类做得对，会被一群大爷大妈夸奖，如果不走快，就会有大妈拉着你的手问今年芳龄几何，有没有男、女朋友？

　　这一切都是因为7月1日《上海市生活垃圾管理条例》正式实施，上海将成为全国第一个实施垃圾强制分类的城市。

　　尽管垃圾分类刚刚起步，但相关概念股已在大涨，在水务、固废、环卫等方面都有布局的“固废第一股”【启迪桑德(000826)、股吧】站在了风口中。

　　不过，今年也是这家公司的多事之秋。

桑德集团董事长一波

　　4月20日，创始人一波正式辞去董事长一职，且不再担任公司任何职位。而后，公司迅速启动改名计划，拟将名称由“启迪桑德”变更为“启迪环境”，这家由一波一手做大的企业，正快速“去桑德化”，清华系色彩越来越浓，引发外界猜测。

　　从启迪桑德离职的王江涛告诉市界，这一系列调整，其实是一个“哥俩闹分家”的故事。

01

委身启迪

　　这里的“哥哥”指的就是桑德集团，是中国大型专业性环保、新能源企业。桑德集团的创始人一波及其家族在《2018福布斯中国400富豪榜》排名313位。

　　“弟弟”说的是启迪科服，是清华控股旗下一家为金融控股以及创新企业孵化提供服务的企业，业务涵盖种子基金、天使基金、VC、PE、并购基金等全链条。

　　一波1990年从清华毕业后被分配到化工部规划设计院工作。

　　1993年，一波的两位朋友想鼓捣环保相关的生意，他过去帮忙，不料被朋友好心委任了一个副总经理的身份，因在私营公司担任要职，促使他离开化工部。

　　无奈之下，一波只能硬着头皮创建了桑德集团，专业做污水处理。

　　此后15年，桑德集团经过各种整合、上市、并购，到2014年，已经在环保领域做得风生水起。

　　当时，桑德集团主要有三大业务板块，一是专门从事固废处理的桑德环境(A股上市，启迪桑德的前身)，二是做水务和环境服务的桑德国际(港股上市)，三是做新能源的桑顿新能源。

　　幸福来得快，去得也快。2015年2月4日，沽空机构Emerson Analytics发布了一份名为《桑德国际——陷入困境的水处理专家》的报告，指桑德涉虚报收入，并予强烈沽售评级，引发桑德国际紧急停牌。

　　复牌后并没有多久，3月13日，审计师在对2014年业绩审计过程中发现，桑德国际的银行存款余额与账面余额存在20亿元差额，引发再次停牌。而后历经大半年审，桑德国际最终将问题归因于：两项潜在收购的准备金在处理时出现重大失误。

　　但该解释显然无法得到资本市场认可，在历经10个月的停牌后，2016年1月25日复牌当天桑德国际大跌62.14%。

　　对此，中关村绿创环境治理产业技术创新战略联盟曲睿晶主任告诉市界，其实当时桑德遇到的最大的问题就是缺钱，这是环保产业在跑马圈地时普遍存在的现象，为了抢占市场，环保企业必须用比较低的价格快速铺开，这个时候盈利能力肯定会受到影响，另外由于市场融资比较难，短债长投现象也很严重。

　　城门失火，殃及池鱼。桑德国际风波拖累了桑德集团旗下A股上市公司桑德环境，2015年2月4日沽空机构发布报告当天，桑德环境暴跌9.44%。

　　一边是深陷市场质疑，另一边企业还在发展壮大处处需要用钱，重压之下，一波开始寻求外援。

　　2015年4月10日，桑德集团宣布以69.9亿元的价格，将其所持桑德环境2.52亿股转让给清华控股旗下的启迪科服，退位为第二大股东。

　　这笔交易于当年9月完成，公司实际控制人变更为清华控股，清华控股及其一致行动人合计持有29.8%的股份。11月，桑德环境名称变更为启迪桑德。

　　对于重生后的启迪桑德来说，新股东的支持让其主业免受巨大冲，得以活下去；对一波来说，失去对启迪桑德的控制权，确是一个无奈的选择。

　　当时有媒体评论称：“以70亿把公司卖给了清华系，而且单价尚不及市价，如此以出让控制权的代价吸引投资者也是蛮拼的。”

02

快速扩张的代价

　　清华系入主后，一波仍担任董事长一职，启迪桑德则开始快速扩张，进入了高速发展时期，营业收入连年增加。

　　细分到各板块的业务，以2016年为例，启迪桑德在再生资源，环保设备安装及技术咨询业务，环卫服务业务分别实现48.25%、122.51%、167.72%的营收同比增长率。

　　2013年至2018年底，公司在建工程规模依次为9.3亿元、23.5亿元、62亿元、93.6亿元、129亿元和133亿元，6年时间增长了约13倍。

　　快速扩张为启迪桑德带来巨大的知名度，也埋下了不少隐患。

　　首要问题是资金链安全。2015年至2018年，公司流动负债总额分别为73亿元、112亿元、120亿元和157.5亿元，负债规模连年上升。

　　其次，巨额投资带来的回报增长缓慢。

　　2015年到2017年，启迪桑德的归母净利润增速维持在16%左右。

　　2018年，启迪桑德的归母净利润同比下降48.5%，仅为6.4亿元，这一数字比2014年时还要低。

　　曲睿晶告诉市界，我国整个环保行业进入快速扩张期，很多企业卯足劲跑马圈地，行业里恶性竞争不断，项目不赚钱是常见的事。

　　不过，启迪桑德最让人费解的还是在环卫业务上大规模扩张。

　　这项业务带来了高企的应收帐款。至2018年底，启迪桑德应收账款及应收票据余额为61.75亿元，同比增长了59.44%，其中环卫业务的应收账款余额为14.9亿元。

　　王江涛对市界表示，环卫业务对于公司业绩来说只是好，能增加报表上营收，但并不好挣钱。

　　据披露，2018年度，启迪桑德环卫业务的毛利率为19.21%，而公司同期其他业务平均毛利率为30.22%。环卫业务的毛利率垫底。

　　外界质疑，不发展高毛利业务而扩张低毛利业务，不符合逻辑。

　　“环卫不挣钱，老不可能不知道。他做环卫是为了卖环卫设备，做电池回收，卖电池，乃至建设整个环卫生态链。”王江涛告诉市界。

　　一波曾经对媒体表示，启迪桑德正在研发环卫智能汽车，在固废领域几个入口中，环卫是最好的入口。未来，在互联网和物联网的支撑下，启迪桑德有望将垃圾分类、环卫、再生资源产业链条打通。

03

去桑德化

　　一波的战略起来很美好，但知易行难，市场也没有那么大耐心。

　　2018年，A股持续低迷，启迪桑德难以独善其身，股价跌跌不休。

　　低迷的股价，糟糕的业绩，再加上巨大的资金缺口，让一波面临巨大挑战。

　　2018年2月11日，一波通过公司公告以个人名义鼓励员工增持，他表示，如果因增持启迪桑德股票产生的亏损，将以个人自有资金予以全额补偿；若有股票增值收益则归员工个人所有。

　　有启迪桑德的小股东在股吧中发帖痛斥一波“根本没有把启迪桑德当成自己的孩子，而是当成了取款机。提议员工购买自己股票是为了防止自己质押的启迪桑德的股票爆仓。”

　　一波身兼多职，自己的桑德集团只是启迪桑德的二股东，干得好皆大欢喜，干不好确实容易引来质疑。

　　2018年年中，启迪桑德开始被传资金告急，有银行人士表示，“桑德正到处找钱！”

北京第十三届中国国际环保展览会

　　同时，启迪桑德有大批的高管离职。2018年，包括副董事长王书贵，副总经理、财务总监王志伟，副总经理赵达，副总经理李天增在内的多人，因工作因或离任，或解聘。与此同时，“清华系”逐渐融入董事会和管理层。

　　2018年11月起，启迪桑德更是开启了第一轮大规模裁员。

　　“外界都说他们高管是套现走人，但其实大部分是因为总保不住他们了，另一方面高管自己也不愿意来了。而裁员更突然，开始说是小规模，后来直接大裁员，把部分人力和财务都裁掉了，他们告诉被裁员工，此次裁员就是去桑德化。”王江涛告诉市界。

　　大股东清华系也找到了新的盟友。3月21日，启迪桑德发布公告，公司间接控股股东启迪控股引入雄安基金，后者将与清华控股并列成为公司的最终控制人。

　　4月20日，启迪桑德召开了第九届董事会第十五次会议，一波辞去董事长、董事、战略委员会主任委员等一切职务，会议还通过了变更公司名称的提议，公司名称将由“启迪桑德”变更为“启迪环境”。

　　对自己的辞职，一波在事后接受采访时表现得云淡风清，将其解释为防止启迪桑德与桑德国际在水务等环保项目上“打架”。

　　无论说的多轻松，这家由一波一手做大的企业，已然快速“去桑德化”。

　　截至目前，一波的桑德集团及其一致行动人仍持有启迪桑德15.88%的股份，是公司第二大股东。

　　5月8日，启迪桑迪公告称，响应号召增持公司股票的被套员工，已得到一波补偿。经统计，符合补偿条件员工合计121人，涉及补偿金额合计550.8万元。

　　一波总算兑现了一年前的承诺。不过，当前股价较当年清华系入主时已腰斩，将其牢牢套住。

　　有机构认为，后续随着实力雄厚的新股东介入，未来启迪桑德的融资难度将进一步缓解，推动经营状况好转。

　　无论前景如何，启迪桑德的一波时代已成为过去。