公司跟踪-季报速评-双汇发展20Q3

双汇发展昨晚公告了20年的第三季报报告，总体来说没有暴雷，但也没有太多的惊喜。一如双汇过去多年的风格稳得一B。

从这个经营业绩上来，有以下几

1、毛利率因为19年的6次共20%的产品提价，因为产品生产结算等因素，19年的提价已经全面的在第三季度中表现出来。单纯肉制品业务的毛利率从2019年第2季度的26.33达到了三季度末的32%左右。整体业务毛利率对比上一个季度环比提升。未来几个季度，肉制品业务的毛利率因为猪肉价格的下降仍有提升的空间。

2、营业收入三季度营业收入同比增长17%，因为三季度报告中并没有公告肉制品业务的销售吨量。但从季报的以下描述中

肉制品因为去年产品提价，收入和利润创新高。但销售吨量“估计”微量增长或者没增长。这也是双汇未来的核心，下面再谈。

3、扣非净利润扣非净利润17.51亿，达到了双汇的历史新高，并且环比加速。

双汇利润的构成一共就两块业务，一个是肉制品也就是各种肠等。另一个是屠宰业务（现在在季报中因为会进口美国的生猪肉卖到国内，叫“生鲜品”业务）。前三季度肉制品因为产品提价和产品结构优化等因素，利润肯定是增长的，达到４５．４５亿，环比去年前三季度的３４亿增长了３３％。所以单纯肉制品业务因为提价和产品结构优化，最近几个季度增长是非常快的，而美中不足的是销量增长有限。今年前三季度生鲜品业务利润是１２亿，而去年是１３亿，同比是略有下降的。有的同事说双汇进口了很多的美国猪肉，赚了很多钱，其实这也不假，只是这个利润并没有留在上市公司，而是留在了双汇的母公司（至于为什么这样做，请仔细双汇的股权结构）。双汇在进口美国生猪这个业务中，只是充当了一个贸易商的作用，赚取了微薄的利润，但对双汇来说，却有额外的价值，就是进口生猪的副产品可以用于肉制品的生产。所以未来美国生猪进口量变少，并不会对双汇的业绩有多大的影响，甚至没什么影响。我觉得双汇去养猪和养鸡，应该更多的是基于打通产业链的尝试，是尝试，并不会去在养殖业务上发力。

分析完以下几，双汇的未来在哪里？

从营业收入上来说，未来几个季度因为生猪产能的恢复，生鲜品业务收入会比较大幅度的增加。肉制品业务因为产品提价的因素不会再带来收入的增加了，更多需要产品顿销量的提升。

从毛利率上来说，未来几个季度，因为生猪价格的下跌，包含高价产品销量的提升和产品结构的优化，毛利率仍然有提升的空间。

从利润上来说，营业收入和毛利率都提升了，利润一定会提升吗？不一定。因为生鲜品业务在猪价下行周期肉不一定能赚到钱。肉制品利润的提升和生鲜品的下降同步进行。

双汇未来成长的重还是肉制品业务吨销量的提升，销量要提升，重在于新品的开发和拓展，同时产品结构的优化带来高毛利产品占比的提升。

整体来说双汇现在２６倍ＰＥ并不贵，未来一年仍然有２０％左右的空间。如果新产品开发和销售顺利，会带来意外的惊喜。

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