茅台财报超预期白酒股却齐跌，直营比例已扩大到14％｜棱镜

作者|李超仁

出品|棱镜·腾讯新闻小满工作室

3月30日晚，贵州茅台（600519.SH）发布2020年财报，营收和净利润分别为980亿元和467亿元，高于此前业绩预告的977亿元和455亿元，同比分别增加了10.29%和13.33%，其中，四季度单季净利润129亿元，同比增加19.7%。

作为白酒企业风向标，率先发布财报的茅台继续展示出白酒行业的盈利能力和高景气度，但是，翌日开盘后，白酒股却继续震荡下跌。截至3月31日上午收盘，贵州茅台下跌1.17%，股价一度下探2000元/股；五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）和洋河股份（002304.SZ），也分别下跌了1.76%、1.33%、3.02和1.14%，古井贡（000596.SZ）、今世缘（603369.SH）和水井坊（600779.SH）则分别下跌了2.16%、0.55%和3.04%。

财报显示，2020年，茅台继续扩大直营比例，由于飞天茅台1499元/瓶的终端指导价与970元/瓶左右的出厂价间存在巨大价差，茅台通过扩大直营比例，将这部分渠道利润收入囊中，被认为是其扩产和提价等手段外，刺激业绩增长的重要因之一。

去年，茅台通过直销产生的收入为132.4亿元，同比增加了82.66%，直销渠道占总收入比由去年的7%提升到了14%。

根据上市公司口径，贵州茅台直销渠道指自营渠道，电商渠道同经销商和商超一样，被归为代理渠道，也就是说，电商平台纷纷推出的抢购茅台活动所产生的的收入，并未被记入直营渠道中。而实际上，茅台供给电商的出厂价同样高于970元的传统出厂价，尽管这部分出厂价并未有官方确切数字，但电商渠道销量的提升，同样可以为茅台带来额外利润。

直营提升的同时，茅台经销商数量继续下降。截至去年底，国内经销商数量2046家，相比前年新增了15家新经销商，但剔除了346家旧经销商，其中，系列酒经销商剔除了301家。

此外2020年，贵州茅台与大股东旗下的贵州茅台集团营销有限公司产生关联交易46.1亿元，远高于2019年同期的15.7亿元。对此，在集团营销公司成立之初，就有投资者质疑，茅台涉嫌通过关联交易将上市公司利润转移到身为大股东的集团公司，贵州茅台曾回复监管函表示，此举不会同上市公司体系形成竞争，也不会损害中小股东权益，旨在完善营销体系的完善和互补。

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