五粮液的2019年年报分析 2020.5.28

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五粮液的2019年年报分析
1. 2019年，负债增加了93亿，主要是因为应收款增加58亿，应交税费增加28.6亿，应付职工薪酬增加8.3亿，都是经营性负债，是良性，无不利影响。存在问题
1) 预收款大幅增加，反应了经销商2020年第一季度订货量增加或者2019年收入有一部分没有确认，推到2020年。
2. 总资产增加了203亿，通过负债93亿加上净资产的110亿（净利润174亿扣除分红），主要投入到以下资产项目中货币资金增加142亿，应收票据减少14.9亿，应收款项融资增加34.5亿，其它应收款增加4亿，存货增加18.8亿，固定资产增加8.4亿，在建工程增加4.5亿，递延所得税资产增加2.9亿。存在问题
1) 分红比例最近3年由52.16%下降到49.07%，留存的大量的货币资金没有好的投资和增值手段，资金利用率低；银行存款631亿，按照收入利息14.16亿算市盈率只有2.2%，参照洋河股份投资托等产品市盈率平均5.6%计，这一项导致公司损失21.52亿，而且14.16亿利息未收到的有12.15亿，18年未收到的也有8.4亿，说明631亿大部分都是定期，这可能是有大量银行存款却要拿应收票据去抵押获得现金的因吧。典型的帮别人干活。公司管理层的薪酬只有60-70万，股票一般1万股，个别2万股，市值130-270万之间，对一个年净利润180多亿的公司而言，确实不对等。因为股权少，所以无分红动力，留着大量现金在公司，通过存定期，增加一些与银行之间灰色收入或者关系来往。
2) 应收票据太多，接近税后净利润的水平，按照五粮液的品牌力，不应该有这么多应收票据，应收票据期初是161亿，期末加上应收款项融资也有180亿，按照期末期初平均值170亿算，这部分前本应回到公司，公司可以去理财获取收益，但是现在被供应商等无利率占用，也相当于公司在贴补相关方，如果180流出50亿作为周转，130亿理财，按照5.6%利率，一年的收益7.3亿，这部分钱相当于是公司的损失。
3) 应收款项融资，把应收票据作为抵押去银行融资，在账上有600多亿银行存款的情况下，实际是在变相的损害公司利益，用公司的付出的融资利息去补贴欠钱的相关方。
4) 以上简单计算公司每年少收入接近30亿，这30亿本来可以成为公司的利润。
3. 利润表分析
营收增加25%，营业成本增加21%，净利润增加30%，销售费用增加32%，管理费用增加13%，毛利率为80%（上一年为77.6%），高价位酒（单瓶价格120元以上）毛利率同比提高0.28%，中低价位酒提高1.42%，高价位酒占营收79%同比提高4%，销售费用加管理费用率为10.25%（上一年为10.72%），营业利润率为48.3%（上一年为46.8%），毛利率提高反应公司的产品的产品竞争力在增强，费用率下降反应公司的管路能力在增强。这主要得益于
 内部五粮液公司19年清理透支品牌力的杂牌，集中打造五粮液和系列酒五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄的1+4战略有关。公司产品定位更加清晰，高端酒销量占比提升。
 外部茅台的2000多价格一瓶难求，给五粮液打开了一个比较大的市场空间。
4. 现金流量表
经营现金流流入是营业收入的1.29倍（同比为1.18），经营现金流净额为231亿，为净利润的1.27倍（同比为0.88倍），投资现金流和筹资现金流情况均正常。经营现金流的情况反映公司现金流处于一个比较好的水平。但是五粮液长期的大量应收票据，17年以后都在100亿以上，其实是在让公司利益受损，不过日子好的时候大家都不在乎。
5. 商业模式
商业模式最重要的两个指标，ROE和毛利率，ROE为25%（同比，为22.8%），毛利率为80%（同比为77.6%），都在提高，说明公司产品的竞争力在提升。
6. 公司管理层
高管里只有2位有技术背景，分别为总经理陈琳（女，59岁）和副总经理唐圣云（男，57岁），不算独立董事，其它9人都是政府或事业单位调来的，我想，这是几十年前五粮液作为白酒老大，被茅台反超的因之一吧。
7. 人工工资
在营业成本中，人工成本的占比由30%提升到33%，说明生产人员的薪酬在提高，提高额度11亿，洋河19年同比提高4.3%。整个公司的平均薪酬为24.5万，公司人员26348增加了57人，占比0.2%，18年的公司平均薪酬为19.1万，17年为说明14.8万，进2年的工资涨幅分别为29%，28%。
8. 研发费用
研发人员数量2719，费用只有人均4.6万元，是否部分人员是生产人员？没搞清楚
9. 公司战略
公司产品结构优化和品牌化推广，精简严重透支五粮液品牌的高仿产品，提高了五粮液的影响力，这件事情肯定是作对了，这也是19年业绩好的一个重要因。
10. 关联交易太多
这也是目前的体制决定了，管理层持股少，薪酬不高，用自己的钱给自己干活，追求的是用少的花销达到最好的效果，用别人的钱给别人干活，结果肯定是花得多还效果差。这是经济学最基本的规律。
11. 2020年判断
公司目标2020营收增长在10%以上，即550亿。第一季度202亿，同比176增加15%，但第一季度经营现金流如只有127亿，加上19年底的预收较18年多出的58亿，为185亿，这是含税的数值，折合到营收为160亿左右，第一季度的预收数据没有公布，这关系到第二季度的业绩，如果预收能够维持在18年底的67亿水平，一季度的营收应该不会超过160亿，说明第一季度的营收吃了预收的存货，实际第一季度的营收在160亿左右，第一季度的预收可能只剩20-30亿之间。