【微观】白酒板块分化加速，茅台定力十足

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5月5日，华创证券发布白酒板块财报分析称，白酒板块2019年业绩顺利收官，2020一季度短期承压，分化加速。从各酒企披露的20年经营规划来，总体名酒龙头还是比较理性务实，价盘稳定、渠道减压有望使得行业周期总体仍可保持平稳。以下为相关观摘录。

来源华创食饮

2019年圆满收官，2020Q1短期承压

2019年上市白酒企业实现收入2462.71亿元，同增16.09%，实现归母净利润821.74亿元，同增17.5%，酒企依旧保持稳健成长。

分季度来，2019Q4白酒上市企业实现收入620.44亿元，同增13.1%，归母净利润191.24亿元，同增3.2%；2020Q1受疫情因素影响，节后聚餐、宴请等消费场景短期消失，收入持平略增，实现收入777.16亿元，同增1.1%，归母净利润301.93亿元，同增9.0%。

考虑春节错位因素，2019Q4与2020Q1合计实现收入1397.60亿元，同增6.1%，归母净利润493.17亿元，同增6.7%。

从规模以上酒企表现来，根据国家统计局数据，2019年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量785.95万千升，同比下降0.76%；实现销售收入5617.82亿元，同比增长8.24%；实现利润总额1404.09亿元，同比增长14.54%。

2020年1-2月全国规模以上白酒企业完成销售887.20亿元，同比下降11.68%，利润总额241.70亿元，同比下降8.84%，2020年1-3月全国规模以上白酒企业实现产量169.3万千升(折65度)，同比下降15.9%。可以出，疫情短期冲行业整体出现下滑，同时进一步加快行业经营分化。

高端白酒，茅五定力十足，逆势增长引领板块

从年报来，茅台、五粮液、老窖均圆满完成全年任务规划，总体延续稳健成长态势。具体来，茅台继续实现量价齐升，茅台酒全年实际销量超年初投放计划，产品和渠道结构优化带动吨价提升。

从一季度来，茅五相对影响较小，疫情之下收入均保持双位数增长，逆势增长保持定力。具体来，茅台疫情当下发货及需求保持稳定，彰显逆势增长之力，同时公司渠道改革持续推进，Q1直销渠道收入同增77.6%，延续去年营销体制改革以来的高增趋势。

此外，从盈利能力来，Q1高端产品影响小于中端大众产品，部分酒企产品被动升级带来毛利率提升，加之酒企因疫情市场投入减少，Q1盈利能力受损不显著，但后续随着各家酒企抢占疫情后需求恢复，预计盈利能力将回归正常水平。

2020Q1受疫情影响白酒板块回款整体下降，现金流短暂承压，除茅台、古井外，20Q1多数酒企现金流净额下降明显，其中规模较小的酒企受疫情冲更为严重。

从预收款来，19年底各家酒企预收账款表现良好，Q1大部分酒企为保障量价平衡和渠道良性健康发展，对节后的打款和配额节奏有所调整，Q1预收款同比和环比多数均有所下降。从现金流来， Q1因疫情影响面临节后渠道去库存，回款和现金流整体下降，中小酒企影响程度较大。

第三方视角茅台

编审朱希 签发李铁 ID:jintimes