亚世光电上半年毛利率领先行业平均18个，董监高薪酬猛增42%

近日，亚世【光电股份(600184)、股吧】有限公司（证券简称：亚世光电，证券代码：002952.SZ）发布了其上市以来的首份半年报。亚世光电于2019年3月28日登陆中小板，上市至今仅半年，市场对其2019年上半年的业绩表现十分关注。

开资料显示，【亚世光电(002952)、股吧】的主营业务为定制化液晶显示器件的设计、研发、生产和销售，主要产品为液晶显示模组及显示屏。

2019年上半年，亚世光电实现营业收入2.34亿元，同比减少6.97%；归属净利润却同比上涨3.71%，达到4340.42万元；扣非归属净利润为4045.56万元，同比下跌2.58%。

根据招股说明书显示，亚世光电在2018年营收微增0.92%，但归属净利润大涨了46.13%。而在2019年上半年，亚世光电在营收同比下降的情况下还能继续实现归属净利润增长，这主要归功于当期综合毛利率的同比增长和非经常性损益项目的加成。当期亚世光电的非经常性损益达294.86万元，其中包括178.76万元的政府补助和105.62万元的银行理财产品及结构性存款收益。

不过我们发现，亚世光电的综合毛利率虽同比增长，但当期领先同行业可比上市公司平均水平17.67个百分，实在是有些奇怪。同时，亚世光电的员工平均薪酬持续低于鞍山当地的平均工资水平，但在董监高人员没有变动的情况下，关键管理人员薪酬却一上市就猛增41.62%。

综合毛利率持续高于同行业均值，2019年上半年竟高出18个

据半年报显示，亚世光电上半年的综合毛利率为28.65%，同比增加1.85个百分。而根据亚世光电的几版招股书数据显示，公司2014年-2018年的综合毛利率分别为21.45%、25.66%、29.85%、25.72%和29.03%。

在招股书中，亚世光电选取*ST宇顺（002289.SZ）、【超声电子(000823)、股吧】（000823.SZ）、深天马A（000050.SZ）、同兴达（002845.SZ）作为同行业可比上市公司。由于各可比上市公司产品及业务线较多，亚世光电选择相似业务进行对比。具体而言，*ST宇顺选取其液晶显示屏及模块业务，超声电子选取其液晶显示器业务，深天马A选取其液晶显示屏及模组业务，同兴达则为其整体业务。

在此前提下，2019年上半年，*ST宇顺、超声电子、【深天马A(000050)、股吧】、同兴达的可比业务毛利率分别为0.69%、19.25%、15.52%和8.49%，平均毛利率为10.99%，比当期亚世光电的综合毛利率低了17.67个百分。不过，*ST宇顺上半年的毛利率出现明显偏离，即使剔除*ST宇顺，剩下三家可比上市公司的可比业务平均毛利率为14.42%，也比当期亚世光电的综合毛利率要低14.23个百分，差距仍然明显。

事实上，亚世光电与可比上市公司平均毛利率的差异由来已久。2014-2018年，四家可比上市公司的可比业务平均毛利率分别为16.11%、15.34%、16.49%、16.80%和12.87%，分别比亚世光电的各期综合毛利率低5.34个百分、10.32个百分、13.36个百分、8.93个百分和16.16个百分。

对于这种持续存在的毛利率差异，亚世光电解释称“由于市场定位和经营特不同”，而外销占比较高和汇率变化进一步扩大了亚世光电与可比上市公司的毛利率差异，同时亚世光电还强调了其“成本管理优势”。

员工薪酬持续低于当地平均，上市后董监高薪酬猛增41.62%

资料来源：亚世光电招股书申报稿（2018年3月报送）

在亚世光电的“成本管理优势”中，最为突出的应是人工成本优势。在2018年3月报送的申报稿中，亚世光电强调了人工成本优势对其毛利率的贡献。如上图所示，2016年，亚世光电员工的人均月薪酬为3621.02元，是同期*ST宇顺人均月薪酬的32.41%；与【同兴达(002845)、股吧】相比，仅有同兴达人均月薪酬的65.84%，可见，亚世光电与同行业可比上市公司的人均月薪酬差距明显。经亚世光电测算，报告期内，人工成本优势为公司毛利率贡献了约7个百分。

资料来源：亚世光电IPO招股书

然而，亚世光电在成功过会后披露的IPO招股书中略去了薪酬水平对毛利率的影响分析，由于计算方法不同，披露的2016年员工月均薪酬也由0.36万元降至0.26万元。而在2017年和2018年，亚世光电的员工月均薪酬分别为0.29万元和0.28万元。

根据鞍山市人力资源和社会保障局公布的数据显示，2016年和2017年鞍山市在岗职工年平均工资分别为48164元和50187元，即月平均工资分别为4013.67元和4182.25元，分别是同期亚世光电员工月均薪酬的1.54倍和1.44倍。

根据鞍山市统计局公布的数据显示，2018年鞍山市城镇居民可支配收入为35619元，即月均可支配收入为2968.25元，也高于亚世光电当期的员工月均薪酬。一般来说，可支配收入要明显低于工资水平，2016年和2017年鞍山市城镇居民的可支配收入分别为31443元和33320元，占同期在岗职工年平均工资的比例分别为65.28%和66.39%。由此估算，亚世光电的员工平均薪酬在近三年内都远低于鞍山市当地的在岗职工平均工资水平。

而亚世光电关键管理人员薪酬在2016-2018年也比较稳定，分别为176.85万元、174.02万元和175.33万元，是向董事、监事、高级管理人员支付的薪酬。不过，2019年上半年，在董监高人员没有发生变动的情况下，亚世光电关键管理人员薪酬达到124.37万元，与上年同期发生的87.82万元相比激增41.62%，而本期管理费用中的工资及附加为289.91万元，仅同比增长12.40%。

同时，在上半年营业收入同比减少6.97%的情况下，销售费用中的销售佣金却微增0.31%至70.48万元，和营业收入增长幅度不匹配，亚世光电或许存在利用期间费用调节利润的可能性。