中金公司又出研报了

［中金公司：减持］2018年三季报评：钾肥价格上行难抵折旧、转固压力 扭亏压力仍存

2018年1-3Q业绩符合预期
盐湖股份 布2018年1-3Q业绩：营业收入126.3亿，同比增长65.1%；归属母公司净利润亏损12亿，亏损同比扩大41.2%，对应每股盈利-0.44元。扣非后归属净利润亏损29亿，亏损同比扩大226.6%，主要是由间接控股子公司海虹化工债务重组损益造成。业绩期内，公司主要产品氯化钾价格上涨，带来毛利率环比提升5.65ppt至31.7%，同时三费控制良好，环比下滑0.87ppt。
发展趋势
大合同靴子落地，库存低位进一步驱动钾肥价格上涨。国内钾肥大合同价格于9月中旬确定为290美元/吨，对国内市场价格形成支撑，全球钾肥价格上涨趋势确定。目前氯化钾市场价维持2,350元/吨，同比去年同期上涨26%，公司钾肥产能500万吨，钾肥价格每上调100元/吨，eps增厚0.17元。冬储临近，下游需求增大，但港口库存仅169万吨，处于三年底部，全球钾肥均处于补库存周期，国际货运量加大，亚洲地区采购需求缓增，钾肥景气上行。
综合利用等装置开工偏低及折旧、转固压力拖累公司总体业绩，扭亏压力仍存。综合利用一、二期项目受天然气量的限制，生产装置开工率较低；海纳PVC项目目前仍未复产，预计将于11月重新试车；金属镁一体化项目整体负荷较低，尚未全面达产。随着公司相关整改的进行，提升综合利用化工项目的造血能力及产能利用率，改善目前的不利局面，努力实现减亏或扭亏。
盐湖提锂稳定放量，未来有望稳定贡献利润。目前，碳酸锂价格74,000元/吨，自公司一万吨碳酸锂填平补齐工程建成，突破提取锂盐关键技术，顺利实现量产，产量已突破8000吨/年。目前，公司启动5万吨/年电池级碳酸锂项目，项目建设期约18个月，2万吨碳酸锂项目已经开工建设，3万吨前期工作在落实中。
盈利预测
由于确认间接控股子公司债务重组收益，我们将2018e盈利预测从-0.73元上调到-0.55元，维持2019e盈利预测不变。
估值与建议
司当前股价对应18/19年1.1/1.1倍P/B，维持回避评级和目标价6.7元，对应18/19年1.0/1.0倍P/B，有10%下行空间。
风险
化工项目取得突破性进展。

相关股票：$ 盐湖股份 (SZ000792)$
研究员： 中金公司 李璇
发布时间：2018-11-19