读研报心得盐湖股份钾肥业务稳健增长，锂盐业务打开成长空间

盐湖股份(000792)凭借其位于中国最大可溶钾镁盐矿床——察尔汗盐湖的资源优势，在钾肥和锂盐业务上展现出了强大的竞争力。公司的钾肥业务是业绩的重要支柱，现有产能500万吨位居全国第一、全球第六，自2019年以来产能利用率超过100%，且单吨营业成本低至800元/吨以下，位列国际氯化钾行业前列。同时，公司承担着国家“保供稳价”的重任，兼顾经济效益与社会责任。

在锂盐业务方面，盐湖股份依托察尔汗盐湖丰富的氯化锂储量（约1200万吨）以及钾肥生产过程中的副产物老卤资源，构建了三大维度的成本竞争优势一是资源优势，有效利用副产资源降低成本；二是技术优势，采用先进的“吸附+膜分离”提锂工艺，并持续改进提高锂收率，吸附剂损耗控制在较低水平；三是规模优势，实施“1+2+3+4”战略规划，即现有1+2万吨碳酸锂产能基础上，与比亚迪合作探讨3万吨电池级碳酸锂项目，同时规划4万吨锂盐一体化项目预计于2024年底投产，远期产能将超10万吨。

根据预测，盐湖股份2023年至2025年的归母净利润将达到79.30亿元、80.91亿元和87.00亿元，对应的EPS分别为1.46元/股、1.49元/股和1.60元/股，当前股价对应市盈率为11.8倍、11.5倍和10.7倍。采用分部估值法，参照同行业具有较高资源自给率的藏格矿业、融捷股份、天齐锂业对锂盐业务进行估值，并参考同样从事钾肥业务的亚钾国际和东方铁塔对钾肥业务进行估值。考虑到盐湖股份锂盐业务增长潜力大且成本较低，钾肥业务盈利能力强且成本最低，给予公司2024年锂盐业务19.2倍PE和钾肥业务11.8倍PE的估值，对应市值为1141亿元，目标价设定为21.00元，首次覆盖评级。