坐拥锂盐、钾肥，盐湖股份如何上演“王者归来” | 见智研究

4月25日晚上，盐湖股份公布了其2021年的年报业绩和2022年的一季报业绩，整个2021年盐湖股份实现营业收入147.8亿元，同比增长5.44%，归母净利润达到44.78亿元，同比增长119.58%，毛利率为59.59%，同比增长18.23个百分点，净利率为35.33%，同比增长20.99个百分点。其中，2021年第四季度中，盐湖股份的营业收入为39.8亿元，同比增长298%，但是环比降低14.16%，归母净利润为7.6亿元，同比增长1070%，环比降低52%。此外，受益于旗下产品氯化钾及碳酸锂产品的供不应求和价格上涨，在2022年第一季度实现氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨；碳酸锂产量约0.7万吨（温度较低导致盐湖提锂效率降低，二季度开始恢复正常），销量约0.67万吨的盐湖股份，盐湖股份2022年一季度实现营业收入76.2亿元，同比增长152.5%，归属净利润为34.97亿元，同比增长340.9%，经营活动现金流净额为45亿元，同比增长199.5%，毛利率高达75.4%，净利率高达56.88%，创下淡季新高。华尔街见闻·见智研究认为，盐湖股份在2021年和2022年一季度都实现了较高的利润增幅，尤其毛利率和净利率更是分别创下历史新高，背后的主要原因在于盐湖股份旗下的两大业务钾肥和碳酸锂在此期间均处于行业上升周期，价格持续高涨，产品整体处于供不应求的局面，叠加盐湖股份本身在国内钾肥行业具备绝对统治地位，而在碳酸锂方面，产能也逐渐放出，所以充分受益于这场量价齐升的周期中。

盐湖股份目前两大业务主要包括碳酸锂业务和氯化钾业务，虽然从营收和利润占比来看，氯化钾业务依然是远远超过碳酸锂业务，但是考虑到终端新能源汽车的高景气度和盐湖提锂越来越受到重视，未来碳酸锂业务发展的增长速度亦或不可小觑。

（1）氯化钾业务

2021年盐湖股份的氯化钾产量约502.96万吨，销量约473.69万吨，累库约37万吨，而盐湖股份的氯化钾钾肥的价格从年初1850元/吨上涨至年末的3150元/吨，涨幅超70%，近期更是提升至接近4000元/吨。这也直接使得盐湖股份的氯化钾业务在2021年实现营业收入108.1亿元，占比达到73.15%，利润达到3.98亿元，毛利率更是高达68.51%，同比增长12.89个百分点。

盐湖股份无论是钾肥的产量规模，还是销售量情况，包括毛利率本身都远超其他同行

1）藏格控股2021年氯化钾业务实现营业收入26.61亿元，同比增长45.7%，利润为15.61亿元，同比增长153%，毛利率为58.67%，同比增长24.93%，2021年生产氯化钾107.78万吨，销售量达到106.81万吨；

2）亚钾国际2021年氯化钾业务实现营业收入8.21亿元，同比增长132%，利润为5.32亿元，同比增长245%，毛利率为64.74%，同比增长21.24%，2021年生产钾肥33.2万吨，销售钾肥35.04万吨；

3）东方铁塔2021年氯化钾业务实现营业收入10.3亿元，同比增长43.5%，利润为4.42亿元，同比增长147%，毛利率为42.96%，同比增长18.07%，2021年生产氯化钾45.02万吨，销售量达到45.31万吨。

（2）碳酸锂业务

2021年盐湖股份通过旗下持股51.4%的蓝科锂业实现碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.92万吨，目前专攻盐湖提锂的蓝科锂业的三万吨碳酸锂产能已经逐步尽数投产，这在碳酸锂价格持续攀升的情况下是十分重要的，碳酸锂价格从2021年年初的5.5万元/吨涨至年末的26.8万元/吨，涨幅高达430%，如今更是一度突破50万元/吨创新历史新高。

碳酸锂的供不应求和价格的持续高涨，也使得盐湖股份碳酸锂业务受益，盐湖股份的碳酸锂业务在2021年实现营业收入18.14亿元，同比增长373.6%，占比达到12.28%，利润达到14.31亿元，毛利率更是高达70.03%，相比去年同期大增57.56个百分点。

盐湖股份的两大业务在各自的领域都具备较好的前景，氯化钾和碳酸锂不仅2021年基本上都实现了量价齐升的良好开局，在2022年依旧有望保持高景气度。

（1）钾肥

其中氯化钾方面，虽然我国是全球最大的钾肥消费国，占比在24%左右，但是国内自身的钾肥资源其实并不足以支撑全部的需求，钾盐资源主要集中在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，三国占比合计超65%，所以我国农业化肥中氮肥和磷肥基本上是能实现自给自足，但是钾肥的进口依存度却极高，2021年国内氯化钾产量在600万吨左右，但进口量却高达750万吨，占比超过50%。

而我国自供的这50%占比中，盐湖股份是当之无愧的产能和产量冠军，目前盐湖股份的氯化钾产能达到500万吨/年，产能占比高达58%。今年以来由于疫情影响，国际海运费不断上涨，叠加欧美对俄罗斯和白俄罗斯的制裁，导致钾肥供给受限，使得氯化钾的价格也是持续攀升，国内主流的氯化钾成交价格已经达到4500元/吨左右，进口俄白钾价格更是突破5000元/吨，虽然国储近期已经选择投放100万吨钾肥，但是考虑到需求的旺盛，整体钾肥依旧呈现供给偏紧的局面，价格依然在今年有望在高位维持。

（2）盐湖提锂

随着终端新能源汽车的持续高速发展，作为动力电池重要原材料的碳酸锂毫无疑问是重中之重，这一点从碳酸锂的供不应求的局面和涨价趋势上已经有所体现，而我国同样也不是一个锂资源特别丰富的国家，尤其是锂精矿的资源。目前锂精矿产能基本上已经被包销确定，且价格还在不断上涨，澳矿皮尔巴拉表示今年二季度的锂精矿价格将有望达到4500美元/吨。

所以国内盐湖提锂产能的起量，将能有效弥补碳酸锂原材料的不足，盐湖股份由于拥有察尔汗盐湖，通过子公司蓝科锂业已经能实现年产碳酸锂3万吨，且与比亚迪的3万吨碳酸锂产能的合作项目也处于中试阶段。

此前虽然盐湖提锂的成本比矿山低，但是由于国内盐湖本身品质较低，镁锂比较高，较难有效完成分离，使得此前盐湖提锂的产能一直较低，但是随着盐湖提锂技术的提升，高镁锂比提锂的问题得已解决，叠加基础建设和设备也逐步完善，以及国内锂资源开发进度也有意识的加快，未来盐湖提锂将成为我国碳酸锂原材料的重要组成部分。

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