20200107 碳酸锂价格可能已经位于底部区域，头部锂矿企业的业绩底大概率已经到来

（一）行业息

1、澳洲锂矿矿企开始减产/停产，供给过剩压力有望大幅减缓

低迷锂价下，澳洲锂供给增长放缓。锂矿山成本普遍高于盐湖提锂成本，2015年之间锂价长期在3-4万元之间徘徊，当时只有Greenbushes这样的低成本矿山能够盈利。

然而随着锂价在2015-2017期间的大幅上涨，期间澳洲大量矿山投入生产，造成锂资源短期的严重过剩。

随着锂价的回落，2017-2019投产的高成本矿山将首先受到冲。2019年三季度以来，部分矿企陷入经营困境，过剩产能开始出清，澳洲锂资源供给的不确定性大幅增加。

锂精矿价格逼近澳矿企成本线

锂精矿价格继续下跌。2019年锂行业的阶段性过剩加剧，锂价继续下跌，电池级碳酸锂价格跌破6万元/吨。锂精矿价格通常采用前一季度的锂盐价格作为参照，三季度澳洲锂精矿价格普遍已经跌破600美元/吨，由于三季度锂盐价环比仍然下跌15%，四季度锂精矿价格预计也将跟随进一步下跌。

锂价逼近各矿山生产成本。除天齐锂业旗下Greenbushes矿山以外，其他大部分矿山的生产成本预计都超过400美元/吨，部分矿山目前的现金成本已高于500美元/吨。在目前的锂精矿价格下，高成本矿山将面临较大经营压力，未来的生产计划可能会出现进一步调整。

澳洲锂矿供应增长放缓，部分矿企开始减产/停产

澳洲锂资源的大规模扩张已经告一段落。从产量来，澳洲锂矿2017以来年快速放量，Greenbushes之外的矿山在2019年二季度合计产量达到阶段高29万吨，三季度回落至25万吨。Greenbushes预计19年锂精矿产量略高于18年的72.5万吨。

2020年唯一的锂精矿增量将来自于Greenbushes二期项目的爬产，其余锂矿企在当前锂价下普遍陷入经营困境，先后宣布减产/停产。

目前Alita已经进入破产托管，Wodgina进入维护，Pilbara开始减产，MtCattlin预计减产，Altura面临现金枯竭，20年西澳锂精矿的产量大幅低于预期是大概率事件。

Wodina矿山暂停生产。MineralResources和ALB分别持有Wodgina40%和60%权益。Wodgina本是2019年拟投产的最大锂矿项目，三条线全部达产后锂精矿年产能将达到75万吨。截止到三季度末，Wodgina项目仅生产锂精矿2.2万吨。根据MineralResources最新公告，公司宣布考虑到锂行业的市场情况，Wodgina项目将暂停生产转入到维护状态。

Alita进入破产托管程序。Alita旗下拥有Baldhill矿山，该矿山第一期规划锂精矿年产能18万吨，在18年2季度投产。BaldHill锂精矿成本高于澳洲其他矿山，19年2季度该项目的锂精矿现金成本仍接近550美元/吨。该矿山投产后经营性现金流短期内也难以大幅好转，2019年8月，公司由于无法按期偿还借款而进入破产托管程序。

Galaxy2020年减产。Galaxy旗下拥有MtCalltin矿山，锂精矿年产能达到约20万吨，该项目于2016年投产。公司预计在2020年降低矿开采量，锂精矿产量将维持在当前75%左右的水平。

Altura现金流面临枯竭。Alutra拥有Pilgangoora锂矿项目，该项目一期锂精矿设计产能22万吨，于2018年三季度投产。Altura的Pilgangoora爬产进度较好，但是项目的经营现金流持续为负，截至2019年三季度末，Alltura账面现金仅剩约100万元澳币。若Altura不能及时获取新的融资，未来同样有可能面临破产危机。

Pilbara宣布减产。Pilbara旗下Pilgangoora一期项目拥有锂精矿产能33万吨，该项目于2018年3季度投产。在2019年三季度Pilbara表示考虑到当前的市场情况，公司将开始削减产量。按着公司3季度产量削减规模，公司锂精矿年产量将降至15万吨以下。

2、根据天齐锂业H股募集说明公告披露

在碳酸锂方面，FMC的成本在2万元/吨左右，SQM在3万元/吨左右，天齐锂业在3.5万元/吨左右，赣锋锂业接近6万元/吨，其他中国厂商成本接近7万元/吨。

在氢氧化锂方面，天齐锂业在3.5万/吨，其他中国厂商单吨成本接近6万元/吨。

（二）分析

锂矿的供给渠道太多，对于个人投资者来说，很难搞清楚实际情况。不过可以模糊分析一下。

1、目前碳酸锂的价格已经逼近或低于第二梯队矿企的成本线，将会抑制第二梯队产能的释放，改善行业供给情况。

锂矿从开始建设到最终达产的周期一般可达4-7年，盐湖的达产难度更高，可达10年以上。且投产后受诸多因素影响，达产情况常常不及预期。

锂矿的投产需要的时间非常久。碳酸锂的价格2016年才开始爆发，西奥的这些矿山能够在2018-2019年开始投产，应该是资质还不错的，开采成本可能处于行业第二梯队。

2019年三季度的碳酸锂价格已经使得这些企业需要停产或减仓，说明在目前的价位，第二梯队的矿企已经无利可图了，其产能投产将会受到抑制。

2、第一梯队（三湖一矿或四湖三矿）矿企打价格战的概率非常低，因为毫无意义。量少价高和量多价低获得的总净利润可能是一致的。打价格战只会便宜下游企业。

对于第一梯队矿企，需求小幅增加，就扩产抢市场；需求不及预期，就控量保价。

SQM历年来保持了持续而稳定的高分红比例，在2016-2018年，SQM宣告进行现金分红的金额分别为2.78亿美元、4.28亿美元和4.40亿美元，占当年归属于SQM母公司股东净利润的比例均为100%。

2016年累计分红1.10元/股，当年业绩1.06元/股，分红率104%

2015年累计分红0.38元/股，当年业绩0.81元/股，分红率47%

SQM2016年的净利润大概为2.78亿美元，2016年业绩1.06元/股；2015年业绩0.81元/股，则2015年净利润大致为2.12亿美元。

2009-2015年，碳酸锂的价格一直处于3-4万元之间，在这一价格水平SQM依然能够在2015年获得2.12亿美元的净利润。

2013年12月天齐锂业成功完成对泰利森的收购

2015年，天齐锂业的扣非净利润为2.77亿，说明在碳酸锂3-4万/吨的价格水平，天齐锂业也是能够获利的。

第一梯队的企业在碳酸锂价格位于3-4万元/吨的低位，尚且能够盈利。因此，第一梯队的矿企打价格战将毫无意义，因为谁也无法淘汰谁。量少价高和量多价低获得的总净利润可能是一致的。打价格战只会便宜下游企业。

第一梯队（三湖一矿或四湖三矿）全球产量占比高达80%以上，寡头格局明显。寡头之间有能力、有动力维护一个合理的价格。

3、碳酸锂的价格未来几年可能将维持在目前的位置，使得第二梯队的矿企难受，而第一梯队矿企能够充分扩产。

目前，对于第一梯队矿企最好的策略就是维持目前碳酸锂5-6万/吨的水平，使得第二梯队矿企难于扩产，而第一梯队矿企适当扩产，满足市场小幅增长的需求。第一梯队矿企的盈利增长将来自于产销量的提升。

未来某一天，电动汽车的需求拐到来，销量大幅提升，对碳酸锂的需求大幅提升，那么此时第二梯队的产能也可以充分释放，碳酸锂的价格也会逐渐提升。第一梯队的企业将会获得更大幅度的超额净利润。

4、盐湖股份等中国盐湖的扩产，是否会进一步拉低行业碳酸锂的价格？

量少价高和量多价低获得的总净利润可能是一致的，因此，减产控价是最优选择。

20190322 目前子公司蓝科锂业和盐湖比亚迪分别建设年产2万吨和年产3万吨的碳酸锂项目，叠加公司现有的年产1万吨碳酸锂产能，将形成年产6万吨碳酸锂产能，将在市场上形成影响力，并为新能源汽车发展提供一定的护航作用。

20181101 2+3万吨电池级碳酸锂项目建设进度？2万吨/年电池级碳酸锂项目按计划进行，3万吨/年电池级碳酸锂项目还在落实前期相关工作，力争在年内启动建设。

盐湖股份的成本为3万元/吨。盐湖股份会为了抢市场而拉低价格吗？

低成本锂资源是宝贵的，而且电动汽车的爆发趋势确定性很强，盐湖股份没有必要贱卖资产，最优的选项是减产控价。量少价高和量多价低获得的总净利润可能是一致的。

而且中国的盐湖提锂如果容易开发早就开发了。过去几年在高锂价的刺激下，逐渐开发出来了，但持续稳定的大量供应并且保持质量的一致性，高质量的能力是存疑的。

5、巨量匹配效应下，具备优质资源保障和稳定产品输出的产能是稀缺的，是有一定溢价能力的或价格稳定性的。

20190408

SK和公司长单协议，是否因担心今后锂盐紧张？

答受新能源汽车和储能解决方案的高速发展的驱动，锂行业的竞争格局正在发生巨大的变化，主流车商及动力电池生产商纷纷把稳定的材料保障视为扩张和发展的前提。

目前碳酸锂和氢氧化锂的销售情况如何？

答公司目前处于满负荷生产状态，销售情况稳定。

公司的生产成本依托于上游优质资源的保障，是具备较大竞争力且相对稳定的。

雅宝年报材料明显提出了SQM雅宝天齐这三家公司属于锂行业的TOPPLAYER，公司是否认同雅宝的这个行业观？

答受到新能源车及储能解决方案高速发展带来的需求的驱动，锂行业的竞争格局正在发生急剧的变化，除了过往一直专注耕耘的从业者以外，新的资本和项目也纷纷涌入。我们相，拥有优质资源、专业经验和可持续发展能力的公司，将具备最强的竞争力。

我们观察到友商从去年开始就和各大海外主要车厂签了很多大额长期的锂盐供应协议，公司是否认可在电动车动力电池需求在下游需求占比愈来愈高的大趋势下，这种长单锁定货源的长协模式会逐渐成为一种常态？以及目前在外界来，天齐在这方面的客户开拓相对而言显得滞后了，在澳洲氢氧化锂产线正式投产之后，天齐是否也有希望提高类似大单长协的销售比例？

答从行业长远发展来，签订和国外客户一样的长单是未来的趋势。2018年，天齐锂业的长单或者境外销售收入的比例已经极大提升，较去年同期增长了142.60%。随着公司奎纳纳工厂的建成，境外产量和销量的释放，公司的长单比例将会进一步提高。

同时，公司也观察到一些下游主流的厂商也在寻求长单，随着这些长单量的逐渐增加，短单的波动对市场造成的影响将会进一步降低。

从目前市场形势来，公司认为长单价格跟国内某些零单报价其实已经形成了一定的价差，充分说明公司的下游客户更重的是稳定的可依赖的供应。目前，下游扩产规模也比较大，首先要保证生产安全，必须非常有规划的方式管理自己库存。在此趋势下，公司认为对规模较大且已经占有优质资源的领军企业是更有利的。

20190329

海外锂产品价格一直较高，这反应的了什么行业特性？未来，各个厂商的产品和供应格局都会有比较分化的情况发生？

答国内市场主要是以短单销售为主，虽然国内的订单也有长单，但是与国外的长单的区别主要在于国外客户签署的长单是定量定价。短单通常反应的是短时间内的供需变化，甚至有时候是下游的情绪。从行业长远发展来，签订和国外客户一样的长单是未来的趋势。2018年，天齐锂业的长单或者境外销售收入的比例已经极大提升，较去年同期增长了142.60%。随着公司奎纳纳工厂的建成，境外产量和销量的释放，公司的长单比例将会进一步提高。

同时，公司也观察到一些下游主流的厂商也在寻求长单，随着这些长单量的逐渐增加，短单的波动对市场造成的影响将会进一步降低。

现在公司也观察到市场上出现的一个趋势，即短单的价格虽反应的是短期的动态平衡，但只要是价格下行穿了某一些供应商的成本线将无法形成有效供应，所以价格不是无休止的下跌，即便是零单价格。

从目前市场形势来，公司认为长单价格跟国内某些零单报价其实已经形成了一定的价差，充分说明公司的下游客户更重的是稳定的可依赖的供应。目前，下游扩产规模也比较大，首先要保证生产安全，必须非常有规划的方式管理自己库存。在此趋势下，公司认为对规模较大且已经占有优质资源的领军企业是更有利的。

20181231 高品质材料是市场主流趋势

随着产业的不断升级，下游车企技术要求愈发严格，安全性将是车企最重要的考量因素。正极材料是锂离子电池性能优劣的关键，直接决定了电池能量密度、循环稳定性、安全性等性能，而作为正极材料的核心料，碳酸锂、氢氧化锂等基础锂产品将更加注重产品品质的一致性、稳定性，这将促使产业链上下游优质企业的合作，实现强强联合，伴随着行业集中度不断提升，高端产能将继续供不应求。

20180809

请问电动车企业在选择供应商时是否会向上游溯源？

答公司已经观察到电动车企业非常关注锂盐生产商的情况，甚至追溯到上游的锂资源品质，过程中非常关心两1)是否有长期、稳定、可靠的锂资源供应；2)锂产品是否能达到高品质与一致性。随着未来新能源行业的发展与人身安全的联系愈趋紧密，公司相，为客户提供优质产品，支持其开发具有长寿命、高能量密度和高可靠性和安全性的电池，有助于公司提升客户黏性，提升产品附加值，夯实公司关键供应商的地位。从2015年开始，公司对客户进行特别梳理，已建立起以国内外一流正极材料生产厂商为核心的优质客户群。针对核心客户，公司会结合市场趋势、客户关系、发展潜力、资金优势等，考虑核心客户的需要，给予一定支持，共同推进行业的健康发展。

请问碳酸锂的价格下跌对公司的冲？

答公司目前的碳酸锂库存较低，截至目前的销售状况符合公司年初的生产与销售计划，整体相较去年健康向好。事实上，市场上公开观察到的碳酸锂价格的表现，大多由零单创造，与公司的实际销售情况不具直接联系。公司也多次强调，从未考虑追求短期暴利，目标是与长期优质核心客户共同成长，追求长期稳定的可持续发展。锂新能源行业的向上发展趋势已正式显现，不会再回头；然而如果采取不具备长期竞争力的商业模式，低质产能短期冲市场和过剩是必然的现象；考虑到下游真实的需求，具备优质资源保障和稳定产品输出的产能是不会过剩的。

下游整车厂、电池厂格局相对集中，寡头生产规模非常大。对于大规模生产来说，大量的并且质量一致的材料持续稳定供应就显得异常重要。在巨量匹配效应下，上下游的寡头之间会紧密合作，协商定价，保证各自合理的利润水平，促进行业的协调发展。对于材料供应商来说，具备优质资源保障和稳定产品输出的产能是非常宝贵的，是有一定溢价能力的或价格稳定性的。

从天齐锂业的财报数据来，反映了天齐锂业产能的溢价能力或价格的稳定性。

从毛利率，2017年为70.14%，2018年为67.6%，2019Q3为58.5%。2018年碳酸锂价格腰斩，2019年价格继续腰斩。在这种情况下，天齐锂业的毛利率变动幅度很小，说明公司产品的销售价格变动较小，稳定性较好，说明天齐锂业的产品价格在行业高峰时可能没有疯狂涨价，在行业低谷时，在巨量匹配效应下，下游客户也没有疯狂压价。

从净利润水平，如果剔除财务费用，2018年净利润为27亿，2019年为21亿（财务费用按20亿估算），下降幅度较小。进一步说明天齐锂业产品的溢价能力或价格的稳定性。

6、小结

目前碳酸锂的价格已经使得第二梯队的矿企难受，那么未来碳酸锂的价格将会有很大的概率稳定在这一水平。第二梯队矿企将会减产甚至停产。

由于第一梯队矿企（三湖一矿或四湖三矿）谁也不可能淘汰谁，那么第一梯队矿企无论怎样扩产，都不会让价格低于目前的水平。

（以前常纠结于锂矿企业众多，情况复杂，很难研判供需情况。其实将这些矿企简化为第一梯队和第二梯队，将更利于分析。第一梯队是可能默契控量保价的，可以作为一个整体来分析，其扩产是不会让价格进一步降低的。）

对于第一梯队矿企，需求小幅增加，就扩产抢市场；需求不及预期，就控量保价。

第一梯队矿企会通过扩产抢占市场，通过产销量的提升来促进业绩的提升。未来某一时，如果电动汽车的需求爆发，对碳酸锂的需求大幅提升，将提升碳酸锂的价格水平，第一梯队矿企将会获得更大幅度的超额利润。

下游整车厂、电池厂格局相对集中，寡头生产规模非常大。对于大规模生产来说，大量的并且质量一致的材料持续稳定供应就显得异常重要。在巨量匹配效应下，上下游的寡头之间会紧密合作，协商定价，保证各自合理的利润水平，促进行业的协调发展。对于材料供应商来说，具备优质资源保障和稳定产品输出的产能是非常宝贵的，是有一定溢价能力的或价格稳定性的。

对于第一梯队矿企来说，目前进入“守正出奇”阶段业绩底已经触及；短中期随着产销量的提升，业绩将逐渐提升；长期随着电动汽车的爆发，碳酸锂价格回升，将获得更大幅度的超额利润。