卫生巾第一股百亚股份卷土重来: 行业名不经传毛利率却超恒安国际

第一大客户涉嫌传销，曾被《人民日报》名！

在2017年12月IPO被证监会否决后，时隔一年多后，重庆百亚卫生用品股份有限公司（以下简称百亚股份）卷土重来，拟再次冲刺IPO

这一次，百亚股份似乎做好了准备，不仅耗费千万“甩”掉了中金公司，请来【广发证券(000776)、股吧】，公司在股东结构等方面也出现变动。2018年，百亚股份营收增长了18.63%，净利润增长了36.25%，从数据上，公司在业绩方面仍然可圈可。

然而，从行业平均来，百亚股份的财务数据也出现一些“异常”。包括公司的毛利率高于同行，公司的期间费用率远超同行接近10个百分。

与此同时，，百亚股份连年增长的大客户苏州绿叶日用品有限公司（以下简称苏州绿叶）的口碑颇为不佳。今年一月，权健事件发酵之时，苏州绿叶也被《人民日报》名涉嫌传销。有消息指，目前苏州当地政府有关部门已加大对苏州绿叶的监管力度。

毛利率超过行业龙头 恒安国际

主营女性卫生用品的百亚股份IPO历程有曲折。公司曾历经5年境外上市无果，2017年12月公司在A股上市申请又被证监会否决。

如今，IPO审核宽松，百亚股份近期又有了IPO的念头。公司在今年4月26日，披露了招股书申报稿，拟在深交所上市。

对于百亚股份的产品，男性朋友们不一定了解。这家曾有望成为“卫生巾第一股”的公司，是一家国产卫生巾和婴儿纸尿裤制造厂商，总部在重庆。公司旗下品牌包括“自由”、“妮爽”等品牌。

相比于“苏菲”、“高洁丝”、“ABC”、“护舒宝”等，“自由”的无论是品牌知名度还是市场占有率等方面，都要相差不少。此前，百亚股份曾披露，公司“自由”等卫生巾品牌的市场份额仅占不到3%，位于行业第7位。

百亚股份确实不能算是行业头部公司，目前，行业老大为恒安国际，该公司占据国内约3成的行业市场份额；此外，景兴健护（拥有ABC品牌）、日本的尤妮佳（拥有苏菲等品牌）、宝洁中国（拥有护舒宝等品牌）也分别占据约10%以上的份额。目前，卫生行业前10大厂商占据的市场份额已超过八成。

在卫生巾行业，实际上也是强者恒强的行业，毕竟这个行业并不存在特别高深的技术，拼的就是品牌和规模。从这个角度而言，即使百亚股份上市成功，未来公司也难以成为一家良好的投资标的。毕竟，市场在向头部品牌集中，未来，行业龙头的品牌壁垒或进一步凸显。

虽然百亚股份的行业地位一般，但是这并不妨碍公司毛利率超过同行。2018年，百亚股份的毛利率为42.13%，而行业老大恒安国际的毛利率只有38.2%；

2016年和2017年，景兴健护的毛利率为42.9%和41.65%，而同期百亚股份的毛利率为49.85%和45.91%。而景兴健护旗下ABC品牌的售价是要高于百亚股份的自由，且景兴健护的规模也超过百亚股份，2017年，前者的营收规模达到约17亿，但百亚股份的规模仅为8.1亿元。

实际上，百亚股份这一“异常”的财务指标此前已引起证监会发审委的注意。此前在反馈意见中，发审委称，2016年6月末、2015年末、2014年末、2013年末，百亚股份毛利率分别为53.22%、48.20%、47.13%、45.95%，报告期内公司整体毛利率逐年上升且明显高于同行业可比公司，要求其说明因。

第一大客户竟涉嫌传销

翻开百亚股份近年来的招股书，6年间，百亚股份营收由2012年的6.18亿元，增长至2018年的9.61亿元，增长约55.5%，同期公司净利润由0.67亿元，增长0.89亿元，增长32.83%。低于同期公司营收增幅。

2012年~2018年，百亚股份的营收增速，除2018年外，多呈现个位数增长。虽然增长缓慢，好歹是在增长状态。

这离不开公司经销商的努力。2018年，百亚股份第一大客户为苏州绿叶日用品有限公司，公司共向其销售了1.14亿元，占公司总营业收入比重的11.85%，比公司第二大客户【永辉超市(601933)、股吧】和第三客户重庆商社新世纪百货总和还要多。

而2017年，百亚股份向苏州绿叶销售了4991.22万元，这意味着，去年百亚股份向苏州绿叶销售金额出现暴增，增长了128.1%。相比之下，永辉超市和重庆商社新世纪百货只分别增长了40.5%和7%。

去年向百亚股份大量采购的苏州绿叶，究竟是怎样一家公司呢?资料显示，苏州绿叶成立于2011年，注册资本1.398亿元，实控人为徐建成，其控制公司50%以上的股份。2016年3月16日，苏州绿叶正式获得商务部直销经营许可证。

不过，商务部批准苏州绿叶直销区域仅在苏州市，但苏州绿叶却在全国设立了20多家分公司。启宝显示，苏州绿叶在湖南、安徽、河南、陕西、上海、广州、海南、云南、福建、等设立了分公司。

2018年3月，绿叶在湖南省涉嫌传销被，最终认定绿叶涉嫌传销。当时，湖南省邵东县有关部门以《我局处“绿叶”涉嫌传销案》为题对外披露了这一消息。

今年1月，权健事件爆发后，《人民日报》曾披露了统计的102个传销组织名单。其中苏州绿叶赫然在列。今年3月，华夏时报以《苏州绿叶直销还是传销?拉人头层层返利 曾因涉传被》为题，报道了苏州绿叶涉嫌传销的情况。

依靠有传销嫌疑的苏州绿叶，百亚股份2018年业绩大增，如果一旦苏州绿叶被，公司业绩或出现重大风险。实际上，目前当地政府已表示要加大对苏州绿叶的监管力度。