海天味业还值得买吗？

　　截止2019年6月8日，海天味业市值2674亿，在全部A股排名第23位。对比之下，民生银行才2607亿，【海康威视(002415)、股吧】才2216亿元，京东方才1145亿元。在这些企业中国，估值最高的就是海天味业，PE61倍，PB21倍。

　　所以市场上关于【海天味业(603288)、股吧】高估的声音很多，那么初善君怎么待这个问题？

1、海天味业是好企业吗？

　　现金流，2010年至今经营现金流净额年年高于净利润，2018年43.67亿的净利润产生了59.96亿元的经营现金流。应收账款、存货余额几乎零增加，应付账款反而大幅增加，说明公司的议价能力太高了。

　　成长性，2010年至今，营业收入增速没有低于10%，每年都稳健增长，营业收入由2010年的55亿增长至2018年的170亿。扣非净利润，除了2010年和2016年之外，年年增长率超过20%，由2010年的6.41亿净利润增长至2018年的41.24亿元。净利润增长率超过营业收入增长率，说明什么呢，说明企业牛逼，通过提高毛利率或者降低费用率提高了净利率。

　　毛利率，2010年只有32.99%，2018年已经高达46.47%，期间费用率则稳步在15%左右，所以为什么净利润增长率超过营业收入增长率的答案就在这里。

　　那么为什么能提高毛利率呢？这个东西两说，一是改善产品结构，提高高毛利率产品占比，二是研发提高产品竞争力。但是海天的酱油这种消费品，单价低，主要还是靠提价。所以本质上这些年毛利率的提升主要是提价。据悉，2010年单价4.25元涨到了2017年的5.40元，7年涨价27%。这对于消费者来说，感觉确实不明显。

　　从现金流、成长性和盈利能力角度，海天味业算是A股的标杆企业了，综合到ROE，2010年至今，只有2010年ROE低于30%，其他年份均高于30%。ROE驱动三因子净利率稳中有升，权益乘数和周转率稳定，所以ROE大概率可以维持。

　　一个字：秀，两个字优秀。也难怪初善君一年前就表示《从优秀的企业学习读年报——飞天酱油之海天味业》。在消费品行业，海天味业算是把企业经营到了极致。

2、估值高

　　海天味业的估值有多高呢？2015年牛市时40倍左右，而最新的估值对应2018年净利润是58倍，而上市以来海天味业的平均估值是36倍。也就是说海天味业现在的估值高于牛市时估值45%，高于平均估值61%。

　　很多人喜欢拿海天味业的估值与茅台对比，认为海天是酱油界的茅台。可是茅台十年以来的估值，几乎都在估值中枢25倍PE上下，很少超过35倍估值。而茅台30%以上的收入利润增速超过海天味业，凭什么海天味业的估值超过贵州茅台呢？

　　二是抱团取暖。很多人会说难道大家不知道海天味业估值高吗？前十大股东里有有陆港通持有5.58%的股份，持股市值高达131亿，中金持有0.94%的股份，持股市值高达22亿，此外，还有40家基金公司持有2600万股，持有市值也有20多亿。这些机构投资者难道不知道海天味业估值高吗？

　　其实大家都知道，只是抱团取暖惯了。海天味业股东户数19243户，剔除机构户及前十大股东约243户，其他股东约19000，共持有股份27-22.47-0.26=4.27亿股，人均持股2.25万股，人均持股市值225万元。持股集中度非常高，抱团取暖特征明显。

　　三是高管减持。2018年6月，公司高管三人组就宣布开始减持，吴振兴现任公司董事、副总裁，陈军阳现任公司董事兼助理总裁，陈伯林现任公司监事兼助理总裁。

　　2019年初，三人就减持完毕，分别减持2452万元、586万元和600万元。

　　2019年4月，减持高管继续增加至5人，除了陈伯林、陈军阳和吴振兴继续减持外，董事叶燕桥和董秘张欣继续减持。

　　为什么要减持呢？比如叶燕桥年薪只有72万，持股市值高达11.11亿，按照72万年薪，赚11.11亿需要1543年。所以为什么不减持，你们把估值推得这么高，肯定要减持改善生活啊。

3、高估值是投资的最大杀手

　　我们都知道对于优秀的企业可以给与相对高的估值，但是一旦估值太高，就成了投资的最大杀手了。

　　以中国平安为例，平安是优秀企业，大家都毫无疑问，但是如果您在2008年70倍PE以上的估值买入，只能到2018年才能解套。高估值买入，需要花十年才能解套。如果你在2011年约30倍的估值买入，也要到2015年才能解套。

　　所以安全边际这个概念很重要，优秀的企业也需要合理估值买入。

　　假设海天味业依然可以保持20%的增长率，那么2021年海天可以实现净利润75亿，即使海天味业三年股价不涨，依然高达35倍的估值，这对于任何一个投资者都是不容易忽视的时间价值。

　　初善君个人认为即使是非常优秀的消费企业，合理估值也只能给30倍PE，因此奉劝大家，暂时不适合买入海天味业，可以等到30倍甚至更低的估值在决定是否买入。

　　尊重常识逻辑。