【东北宏观沈新凤|贸易数据评】外贸数据向好，内外需均显示积极因素——12月贸易数据评

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《外贸数据向好，内外需均显示积极因素——12月贸易数据评》

东北宏观沈新凤 189 1725 2281  /  曹哲亮 180 1001 8933

报告摘要

海关公布2019年12月贸易数据，按美元计价，12月中国出口同比增长7.6%，前值降1.1%，进口增16.3%，前值增0.3%，均大超市场预期。12月份贸易顺差467.9亿美元，前值376.2亿美元，顺差走扩符合市场预期。

出口增速回升超市场预期，主因低基数与外需边际企稳。从基数上，2018年12月出口环比-1.5%，季调环比-2%，均为2009年以来同期最低值，奠定了2019年12月出口回升的低基数基础。此外，此次出口季调环比显著上行，2009年以来这一现象仅在2009、2012、2015、2016年出现过，这四个时期的次年全球贸易均有所复苏，分国别来，这一规律在对欧盟出口上表现的更为明显，我们认为该现象是外需边际企稳的先导号，与12月制造业PMI新出口订单的明显改善相一致。

进口同比继续回暖，主因低基数、内需边际复苏、大宗价格上涨及贸易摩擦缓和。首先，与出口相似，2018年12月进口环比为2000年以来同期最低值，低基数是2019年12月进口回暖的主因之一。其次，近期铁矿砂、钢材、初级形状塑料等进口数量同比持续修复，制造业PMI连续两个月上行，均指向四季度内需延续复苏，支撑2019年11、12月进口贸易回暖。再次，大宗商品价格上涨亦对进口同比有明显拉动，以油为例，2019年12月进口数量同比下降2.8个百分至3.9%，而进口金额同比骤升16.4个百分至2.9%，仅油价变动便导致全部进口额同比提高了2.4个百分。最后，贸易谈判缓和亦利好进口回升。12月对美进口大幅回升，显示中方在签署第一阶段贸易协议和尊重美方合理诉求上具有诚意，考虑到当前中美谈判顺利，预计未来将继续提振对美进口数据。

12月贸易数据走强，除基数影响外，亦显示出内外需存在积极因素，符合我们前期报告及年终策略的判断。展望2020年，我们认为全球经济将从共振走弱转向分化，中美第一阶段协议即将达成，人民币汇率有望小幅升值，大宗商品价格有望企稳修复，叠加基数较低，预计今年进出口增速将较2019年回升，但贸易顺差会有所收窄，即净出口对经济贡献下降。近期美伊冲突不断演化，若未来冲突加剧致油价中枢显著走高，可能传导至工业料价格并引起进口中枢明显抬升，需保持关注。另外亦需关注中美贸易谈判的后续进展情况，包括出口端关税可能逐步取消、进口端加大对美产品购买等，均会对全年外贸产生影响。

风险提示国内外经济下行压力加大、油价及通胀上涨超预期

报告正

1.主要数据

按美元计

中国12月出口总值2376.5亿美元，同比7.6%，预期2.9%，前值-1.1%。

中国12月进口总值1908.5亿美元，同比16.3%，预期9.6%，前值0.3%。

中国12月贸易顺差467.9亿美元，预期顺差457亿美元，前值顺差387.3亿美元。

按人民币计

中国12月出口总值16697亿元，同比9.0%，预期2.9%，前值1.3%。中国12月进口总值13404亿元，同比17.7%，预期8.6%，前值2.5%。

中国12月贸易帐顺差人民币3293亿元，预期顺差3175亿元，前值顺差3003亿元。

2.12月出口超预期回升，进口继续回暖，贸易顺差走阔

12月出口增速超预期回升，进口继续回暖。海关公布2019年12月贸易数据，按美元计价，12月中国出口同比回升7.6%，预期升2.9%，前期降1.1%。进口同比上升16.3%，预期升9.6%，前期升0.3%。

12月贸易顺差环比走阔。12月份中国贸易顺差为467.9亿美元，前值387.3亿美元，预期457亿美元，贸易顺差的走扩符合市场预期。

3.出口增速回升超市场预期，主因低基数与外需边际企稳

出口增速回升超市场预期，主因低基数与外需边际企稳。从基数上，2018年12月出口环比-1.5%，季调环比-2%，均为2009年以来同期最低值，奠定了2019年12月出口回升的低基数基础。此外，此次出口季调环比显著上行，2009年以来这一现象仅在2009、2012、2015、2016年出现过，四个时期的次年全球贸易均有所复苏，分国别来，这一规律在对欧盟出口上表现的更为明显，我们认为该现象是外需边际企稳的先导号，与12月制造业PMI新出口订单的明显改善相一致。

春节效应和贸易摩擦缓和并非12月出口回暖的直接因。从逻辑上讲，如果春节前移会导致企业加快出口，那么1)存在次年春节前移因素的2011、2013年的12月出口环比应当同样改善2)机电产品和高新技术产品出口、对欧盟和对东盟出口环比应当同样修复，然而实际数据均与上述推论相矛盾。而如果贸易摩擦缓和是主因，那么我们应当到对美出口有所反应才对，然而表现依旧疲弱。因此，我们认为春节效应和贸易摩擦缓和并非12月出口回暖的直接因。

4.多因素合力推升进口增速

进口同比继续回暖，主因低基数、内需边际复苏、大宗价格上涨及贸易摩擦缓和。首先，与出口相似，2018年12月进口环比为2000年以来同期最低值，低基数是2019年12月进口回暖的主因之一。其次，近期铁矿砂、钢材、初级形状塑料等进口数量同比持续修复，制造业PMI连续两个月上行，均指向四季度内需延续复苏，支撑2019年11、12月进口贸易回暖。再次，大宗商品价格上涨亦对进口同比有明显拉动，以油为例，2019年12月进口数量同比下降2.8个百分至3.9%，而进口金额同比骤升16.4个百分至2.9%，仅油价变动便导致全部进口额同比提高了2.4个百分。

最后，贸易谈判缓和亦利好进口回升。12月对美进口大幅回升，显示中方在签署第一阶段贸易协议和尊重美方合理诉求上具有诚意，考虑到当前中美谈判顺利，预计未来将继续提振对美进口数据。

5.预计今年进出口增速将回升，贸易顺差或有所收窄

12月贸易数据走强，除基数影响外，亦显示出内外需存在积极因素，符合我们前期报告及年终策略的判断。展望2020年，我们认为全球经济将从共振走弱转向分化，中美第一阶段协议即将达成，人民币汇率有望小幅升值，大宗商品价格有望企稳修复，叠加基数较低，预计今年进出口增速将较2019年回升，但贸易顺差会有所收窄，即净出口对经济贡献下降。近期美伊冲突不断演化，若未来冲突加剧致油价中枢显著走高，可能传导至工业料价格并引起进口中枢明显抬升，需保持关注。另外亦需关注中美贸易谈判的后续进展情况，包括出口端关税可能逐步取消、进口端加大对美产品购买等，均会对全年外贸产生影响。

风险提示国内外经济下行压力加大、油价及通胀上涨超预期

宏观分析师沈新凤    执业证书编号S0550518040001

东北证券宏观团队

沈新凤，宏观分析师，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。

尤春野，研究助理，北京大学理学学士，经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

曹哲亮，武汉大学经济学学士、理学学士，北京大学金融硕士。

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