视觉中国19Q3业绩评：Q3图片主业营收恢复正增

【视觉中国(000681)、股吧】19Q3业绩评：Q3图片主业营收恢复正增长，毛利率回升明显【广发传媒】

实话传媒 1周前

广发传媒行业：旷实（SAC ：S0260517030002；SFC：CE No. BNV294）

核心观

资产剥离及“411”事件影响前三季度整体营收

公司19Q1~Q3合计实现营收5.86亿元，同比下滑16.5%；合计实现归母净利2.15亿元，同比下滑2.4%。分季度来，Q3单季度实现营收1.83亿元，同比下滑16.5%；Q3单季实现归母净利0.82亿元，同比下滑1.3%。前三季度整体营收下滑，主要是受两个方面的影响。一是2018年12月亿迅资产组剥离以及19年一季度上海卓越剥离带来的影响，二是受到“411事件”影响，公司第二季度单季度核心业务营收下滑。

核心主业单季度营收正增长，预计Q4将进一步恢复核心主业来，前三季度“视觉内容与服务”业务整体营收为5.83亿元，同增1.55%；Q3单季核心业务营收为1.84亿元，同增4.85%。从客户结构来，我们预计单Q3的客户结构和19H1相差不大。以19H1上半年度的客户结构比例作为19Q3的客户结构比例，以18H2的客户结构比例作为18Q3的客户结构比例大致计算，19Q3单季度互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户创收同比增速分别为43%、8.5%、-10.3%、-0.4%。来自媒体、广告营销与服务、企业客户等类型客户的营收持续从“411”事件影响中恢复。我们预计Q4业务将进一步从事件影响中恢复。投资建议：维持“买入”评级

盈利能力来，Q3单季度毛利率为68.4%，相比Q2的60.3%回升明显，基本回到2018年“视觉内容与服务”全年的毛利率水平。我们认为随着主业逐渐恢复，未来这样的毛利水平具有一定的稳定性。考虑业务剥离以及“411”事件，我们调整对公司营收端的预测。同时考虑公司盈利能力持续恢复，我们调整对公司净利端的预测。预计公司19-21年实现净利3.06/4.19/5.33亿元，EPS分别为0.44/0/60/0.76元，当前股价对应PE分别为47/34/27X。我们持续好公司所处赛道，公司作为图像素材领域的绝对龙头，版权资源方面具有绝对优势。综合考虑赛道及公司行业地位，以及公司历史估值水平，我们给予视觉中国2020年40X PE，对应合理价值为24元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）知识版权行业监管加严；（2）外聘第三方平台带来的成本增长。